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阿波罗基金近日发布的一份研报在北美金融市场引发不小震动。
该报告指出，标普500指数从未如此高度集中，其估值水平现已超过科技板块上一轮投机泡沫——著名的“互联网泡沫”时期。
七大科技巨头——Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉——正发挥着前所未有的影响力，目前占据标普500总市值逾30%的比重。已成为指数领头羊的英伟达，其市盈率高达51倍。
科技、媒体和电信板块整体占据标普500指数近45%的权重，这一集中度创下1999-2000年互联网泡沫时期以来最高水平。众所周知，那场泡沫最终以惨烈崩盘告终。
赫芬达尔-赫希曼集中度指数（Herfindahl-Hirschman concentration index，该指标越高表明指数多元化程度越低）因此正触及历史峰值。其结果是，越来越少的公司正在主导整个美国市场的表现。
然而，尽管标普500和纳斯达克100指数接连刷新纪录，创年内新高的个股比例却始终维持在异常低位。换言之，仅由少数领军者推动整体市场上行，而大多数个股实际上处于停滞状态。
这种格局导致大小盘股分化持续加剧——日益增长的指数化资金流形成自我强化的循环，在不断吸纳自身创造的流动性同时，进一步加剧了对小盘股的回避。
与此同时，标普500大盘股的盈利预期持续攀升，而罗素2000小盘股的盈利预期却陷入停滞。标普500的市销率因此触及数十年高位——甚至超越了1999-2000年泡沫时期的峰值。
在这种二元分化格局中，科技巨头攫取了绝大部分增长红利。事实上，当前超大规模科技企业的资本支出占GDP比重，确实远高于互联网泡沫时期的电信运营商。
然而，这些对人工智能基础设施的巨额投资虽创下历史先例，却引出一个关键问题：它们能否创造足够回报以支撑当前估值？
阿波罗基金由此对北美主要股市现状描绘出一幅严酷图景。不过也有观察人士指出，这家美国第二大私募股权机构在说服投资者将资金转向私募市场而非公开市场方面，显然存在着重大利益考量……
