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　　来源：固收彬法作者：孙彬彬/隋修平/许帆

　　摘 要

　　重点关注：美国政府时隔7年再次停摆，受此影响非农数据延迟发布，而私人数据显示的就业情况互相矛盾，不确定性加剧，比特币持续暴涨；日本开启“高市早田交易”，股市大涨，日元贬值、日债收益率上行；国内假期旅游市场热度总体较高，其中长途境外游热度更高，“拼长假”策略有一定助力；但国内旅游人均消费或仍偏弱，以杭州为例，免费景区人气爆棚的同时收费公园客流量同比逆势减少。

　　全球大类资产表现：（1）美债收益率小幅上行，日债收益率大幅上行。（2）全球股市普涨，日经指数和中概股指数表现亮眼。（3）天然气大涨，黄金上涨。（4）美元小幅走强，日元大幅贬值。（5）比特币大幅上涨。

　　海外重点事件：数据方面，（1）美国9月制造业活动收缩速度略有放缓，生产增长是主要支撑；（2）美国就业市场传出矛盾信号，Revelio Labs报告9月就业为今年最佳，而9月ADP就业低于预期；（3）欧元区通胀率上行。海外主要事件方面，（1）10月1日，美国国会参议院未能通过两党的政府拨款法案，白宫随后正式宣布政府即将“关门”。（2）10月4日，前经济安全保障担当大臣高市早苗获得多数选票，当选自民党新任总裁，大概率将成为新一任日本首相。

　　十一假期旅游火热：（1）十一档电影票房表现低迷，或受到热门电影提前上映影响，综合考虑前一周和十一档的加总票房基本符合季节性；（2）十一假期前五日全社会跨区域人员流动量同比小幅增长；（3）十一假期跨境游依旧火热，尤其长距离目的地排名靠前，十一期间，国内执行航班相较去年有所增长，国际执行航班数较往年大幅回升；（4）一线城市及热点城市迁入指数均高于季节性。

　　地产销售表现偏弱：数据方面，十一假期期间地产销售表现偏弱，需进一步观察节后地产销售恢复情况。政策方面，全国多家房企开启购房折扣活动，包括现金折扣、车位优惠、物业费减免等。

　　其他方面：（1）OPEC+同意11月增产13.7万桶/日；（2）10月1日起，互联网平台企业将首次正式报送平台内经营者和从业人员的身份信息、收入信息。

　　报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

　　报告目录

　　01

　　大类资产表现与海外重点事件

　　1.1

　　全球大类资产表现

　　美债收益率小幅上行，日债收益率大幅上行。10月1日至10月6日，10年美债收益率上行1.6bp，10年日债收益率上行3.8bp，10年德债收益率上行0.54bp。

　　全球股市普涨，日经指数和中概股指数表现亮眼。10月1日至10月6日，日经225指数上涨6.7%，万得中概科技龙头指数上涨2.64%，富时中国A50指数期货上涨0.49%，纳斯达克中国金龙指数上涨2.35%，纳指上涨1.24%，标普500上涨0.77%，道指上涨0.64%。

　　天然气大涨，黄金上涨。10月1日至10月6日，布伦特原油下跌0.24%，IPE英国天然气大涨5.91%，COMEX黄金上涨2.36%，LME铜上涨2.67%。

　　美元小幅走强，日元大幅贬值。10月1日至10月6日，美元指数上行至98.1041，美元兑离岸人民币贬至7.1421，美元兑日元贬至150.368。

　　比特币大幅上涨。10月1日至10月6日，比特币大幅上涨9.52%至124880美元。

　　1.2

　　海外重点数据

　　由于美国政府关门，经济学家和政策制定者们在缺乏官方数据的情况下，将更多依赖包括ISM调查在内的私人报告来判断经济状况。

　　美国9月制造业活动收缩速度略有放缓，生产增长是主要支撑。10月1日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国制造业活动在9月连续第七个月收缩，反映出新订单回落，并进一步显示制造业缺乏动能。美国9月ISM制造业PMI指数为49.1，预期为49，8月前值为48.7，生产增长是制造业PMI上涨0.4个百分点的主要因素。

　　美国就业市场传出矛盾信号。10月4日，私人数据提供商Revelio Labs报告显示，9月份美国新增就业岗位6万个，为2025年最佳表现。而就在几天前，ADP公布的“小非农”数据却显示，9月私营部门就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加5万人。

　　欧元区通胀率上行。10月1日，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，受服务价格上涨以及能源价格降幅减小影响，欧元区9月通胀率按年率计算为2.2%，高于8月的2.0%，保持在欧洲央行的中期目标水平上方。欧洲央行行长拉加德此前表示：“我们希望通胀率保持在理想水平。”她说，如果通胀风险发生变化，或者出现威胁目标的新冲击，欧洲央行有足够能力作出应对。

　　1.3

　　全球大类资产表现

　　10月1日，美国国会参议院未能通过两党的政府拨款法案，白宫随后正式宣布政府即将“关门”。数十万联邦雇员不得不面临强制休假或被裁员，众多联邦部门的服务也“停摆”，美国经济数据的发布也将受到影响。美国政府上一次宣布“关门”发生在2018年年底至2019年年初，特朗普第一任期内，民主党反对特朗普提出的美墨边境墙项目拨款，两党在移民问题上争斗不休，导致政府关门35天。当时大约四分之一的联邦政府机构“关门”持续五周，殃及80多万名政府雇员，经济损失估计超过100亿美元。

　　10月2日，美国财长贝森特表示，昨天美联储主席候选人面试已经过半，面试将在本周继续。首轮面试将于下周完成。预计有3至5名强有力的候选人提交给特朗普。

　　10月2日，美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）表示，希望对（FOMC潜在的多次）过度靠前降息保持警惕。不确定性是造成企业招聘率偏低的一个重要因素。服务通胀让人担忧的程度最低。

　　10月3日，美国参议院就民主党提出的临时拨款法案进行投票，最终以46票赞成、52票反对的结果，再次未能推动该法案落地。随后，共和党提出的临时拨款法案也未能获得足够票数通过。联邦政府将继续“停摆”。

　　10月3日，美联储理事米兰表示，希望我们能在下一次FOMC会议前及时获得就业数据。我不认为中性利率是零。预计住房将使服务业通胀显著走低。中性利率已降至美联储所认为区间的底部。财政赤字下降有助于拉低中性利率。如果冲击导致租金上涨，将调整通胀观点。

　　10月3日，美国总统特朗普在社交媒体“真实社交”发文称，基于哈马斯刚刚发表的声明，他相信对方已准备好实现持久和平。特朗普呼吁以色列立即停止对加沙的轰炸，以便安全快速地营救人质，并表示目前局势过于危险，已就相关细节展开讨论。他强调，这不仅关乎加沙，更关乎整个中东地区长期以来追求的和平。当地时间10月3日晚，哈马斯发表声明，宣布向调解方提交对特朗普“20点计划”的回应，并表示愿意通过调解方进行谈判以实施相关计划。

　　10月4日，日本执政党自民党举行总裁选举投计票。在第二轮投票中，前经济安全保障担当大臣高市早苗获得多数选票，当选自民党新任总裁，大概率将成为新一任日本首相。

　　10月4日18时，日本自民党新当选总裁高市早苗举行记者会。高市早苗表示，当选自民党新任总裁，将会给自民党带来改变，恢复民众对于自民党的信任。将对高物价等经济问题、外交、国际安全保障问题在党内进行充分讨论。

　　10月5日，美国联邦政府“停摆”进入第5天。美国总统特朗普当天在白宫对媒体记者表示，《平价医疗法案》（俗称“奥巴马医改”）是一场灾难，政府准备对其进行修改。他还将政府“停摆”导致的潜在裁员归咎于民主党。

　　10月6日，以色列与哈马斯将于今天在埃及就美国所提“20点计划”中加沙地带停火放人、以色列初步撤军等内容开始间接谈判。当地时间10月5日，哈马斯首席谈判代表、上个月刚刚在以军空袭中幸免于难的哈利勒·哈亚率团抵达埃及。以色列方面则由战略事务部长德尔默率团。

　　02

　　国内消费与重点事件

　　2.1

　　十一假期旅游火热，电影票房低迷

　　2.1.1消费数据

　　十一档电影票房表现低迷，或受到热门电影提前上映影响。据猫眼专业版数据，截至10月6日11时42分，2025年国庆档档期票房破14亿元，《志愿军：浴血和平》、《731》、《刺杀小说家2》分列前三位。

　　从季节性水平来看，今年十一档电影票房低于季节性水平，仅略高于2022年同期水平。9月18日至21日，《731》上映带动全国电影票房远高于季节性，简单的将超出部分加总至十一档，今年十一档总体票房或基本符合季节性。

　　十一假期全社会跨区域人员流动量同比小幅增长。10月1日-5日，全社会跨区域人员流动量153467万人次，同比增长4.84%；铁路客运量9649万人次，同比增长4.07%；公路人员流动量141794万人次，同比增长4.87%；水路客运量835万人次，同比增长8.74%；民航客运量1189万人次，同比增长4.23%。

　　市内地铁出行符合季节性。十一假期前四日地铁出行处于季节性上沿，仅低于2024年同期，第五日开始有所下滑。

　　国内、国际航班数均高于季节性。今年十一期间，国内执行航班相较去年有所提升，国际执行航班数同样较去年大幅回升。

　　得益于“拼假”策略，长途出境游热度上升。根据飞猪网数据，今年十一长距离旅游目的地的排名更加靠前，例如，澳大利亚都进入热门旅游国家前五位，美国和新西兰进入预订量前十位，俄罗斯也抢先迎来强劲涨势。另外，日本、韩国、马来西亚、泰国、越南等东亚和东南亚国家也是一直以来的出境游热门目的地。

　　一线城市及热点城市迁入指数均高于季节性。十一假期前四日，北上广深的迁入指数同比增长7.29%，仅略低于去年同期水平；其余热点城市（南京、成都、重庆、西安、长沙、杭州）迁入指数同比增长13.61%，处于近年来最高水平。

　　分城市来看，携程平台数据显示，北京是今年国庆中秋最热门的国内旅游目的地，与去年同期相比，大兴国际机场的航班量、旅客量预计分别增长4.6%、6.1%；据上海旅游大数据监测，国庆假日第一天该市共接待游客358.47万人次，同比增长18.50%；根据成都市文化广电旅游局数据，国庆首日外地在蓉游客148.0万人次，同比增长3.9%，入境游客同比增长28.8%；杭州市文化广电旅游局的数据显示，假期首日，杭州市接待游客178.82万人次，与去年持平，其中，西湖景区接待游客44.63万人次，同比增长12.33%，收费公园客流量9.32万人次，同比减少8.45%；据南京智慧旅游大数据监测平台统计，10月1日，全市景区、文博场馆、乡村旅游等监测点累计接待游客232.6万人次，同比增长9.8%。

　　2.1.2消费见闻

　　国庆首日多地景区门票售罄。美团旅行数据显示，10月1日为国庆中秋假期出行峰值日，假期游客在同一城市停留的时间显著变长，在同一城市停留7天至8天的游客数量同比增长50%以上，从目的地看，成都、北京、昆明、西安、重庆、贵阳、长沙、武汉、上海、青岛等城市游客平均停留时长居全国前列。

　　重点零售和餐饮企业销售额同比小幅增长。据商务部商务大数据监测，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%。假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长4.2%、4.0%。据商务部监测的主要电商平台数据，假期前四天绿色有机食品销售额同比增长20.1%，节能家电（一级能耗）增长19%；智能冰箱增长20.7%，智能家居产品增长16.8%。

　　“品质外卖”异地用户流量激增。10月4日，大众点评“品质外卖”发布“外卖味蕾游”节中消费观察数据。假期前三天，“品质外卖”异地用户流量环比上月增幅超120%，其中二三四线美食小城流量增幅远超大盘，达到164%；“必吃榜”“黑珍珠”等高分堂食餐厅外卖订单量同比涨超50%，平均客单价为42.5元，“堂食+外卖”齐发力推动假期餐饮消费增长。

　　2.2

　　十一假期地产销售表现偏弱

　　2.2.1楼市数据

　　十一期间地产销售通常表现偏弱，需进一步观察节后地产销售恢复情况。

　　2.2.2楼市见闻

　　十一假期期间，北京多个项目增加了折扣优惠力度。今年国庆中秋长假期间，保利北京开启“七盘联动、五重好礼”。其中，以“红盘”保利锦上二期为例，在国庆中秋长假期间，该项目推出“一口价”限时特惠房源，成交客户还获赠车位使用权，享产权车位购买优惠。金茂则在国庆中秋长假推出了“66套一口价房源”。据新京报媒体报道，这66套房源所涉项目包括金茂璞逸丰宜、金茂满曜、西山金茂府、金茂北京国际社区、金茂龙河新城。除了“一口价房源”外，这五大楼盘在国庆中秋假期购房额外可享9.8折优惠。

　　“沪六条”成效初显。10月1日，上海市房地产交易中心发布的最新数据显示，自8月25日“沪六条”实施一个多月来，上海住房市场活跃度持续提升：9月一、二手住房累计成交207万平方米，环比增加8%，同比增加24%，在8月“由负转正”的基础上进一步巩固了态势。外环外，无疑是此次回暖的“核心战场”。9月外环外在售一手房日均成交量比8月增加40%，远超全市平均；二手房成交环比增6%、同比增34%，占全市总量的57%，较政策前提高3个百分点。更关键的是，外环外一、二手住房成交中，“沪六条”支持的四类增购群体（如新上海人、多子女家庭）占比约14%，高于全市平均，政策精准激活了改善型与新市民需求。

　　“国庆中秋长假”首日，广州多家头部房企捷报频传。从各大房企掀起的“国庆中秋长假促销战”来看，主要方式为价格调整，如越秀地产推出1000套“特价房”，最高优惠50万元。保利推出“十全十美”焕然新生购房节，包括首付超长分期、享租房补贴1万元、送10年车位使用权（部分项目）等优惠。珠实地产则推出“智慧好房焕新计划”，指定项目指定户型成交可享最高5万元家装和20万元家电礼包，承诺保价至年底（买贵补差），最高赠送9年物业费；友邻推荐成交还可获最高1%房价奖金。

　　武汉出台“汉八条”新政激活楼市。9月30日，武汉市出台《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，以持续巩固房地产市场稳定态势。对于此次新政，武汉市住房和城市更新局相关负责人表示，本次出台了提高住房公积金贷款额度、阶段性调整住房公积金贷款套数认定标准、加大刚性住房需求补贴力度、加大购买商办类房屋支持力度、支持一定期限内商务楼宇功能转换、优化老旧商务楼宇更新审批流程、调整优化购房落户手续、阶段性延长部分政策实施期限等8条新政。

　　重庆出台一系列创新性举措。10月1日，重庆市住房和城乡建设委员会出台了系列满足改善性购房需求的创新性举措，涵盖房票安置、购房支持、住房供应、促销活动及存量用房盘活等多个方面，为楼市注入了强劲动力。其一，以城市更新为依托，稳步推进城中村和危旧房改造——当前重庆正全力推进大规模城市更新，城中村改造如火如荼，今年计划实施150个改造项目、覆盖1.57万户家庭，庞大的改造体量为房票安置比例扩大提供了广阔空间，也让大量潜在购房需求有了释放出口；其二，聚焦购房者成本降低，鼓励开发商针对房票使用推出专属优惠，让用房票买房的客户享受比普通购房更大幅度的折扣，切实减轻置业压力；其三，创新房票使用场景，探索房票有限转让、差异化奖励机制，更叠加入学便利、装修补助、家电补贴等配套福利，全方位提升房票的吸引力与实用性。

　　03

　　其他新闻汇总

　　物价基本稳定，市场供应平稳有序。据商务部商务大数据监测，全国200家大型农副产品批发市场粮油、肉类、禽蛋、蔬菜库存充足。假期前四天，粮食、食用油、猪肉、羊肉、鸡肉价格与节前（9月30日）基本持平，蔬菜、牛肉价格比节前分别上涨0.4%和0.3%，鸡蛋价格下降0.4%。

　　10月1日起个税正式调整。10月1日起，按照国务院发布的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关要求，互联网平台企业将首次正式报送平台内经营者和从业人员的身份信息、收入信息。除个人所得税外，《公告》还细化了增值税及附加税费代办申报相关规定，从业人员自互联网平台企业取得的服务收入可按规定享受增值税小规模纳税人月销售额10万元以下免征增值税等税费优惠政策，不需再按次申报缴纳增值税，进一步减轻了平台从业人员的税收负担。

　　“取消境外个人境内限购房令”系误读。日前，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通知》，其中涉及房地产的相关政策包括缩减资本项目外汇收入及其结汇所得人民币在境内支付使用的负面清单，以及便利境外个人境内购房结汇支付。《通知》出台后，不少网友对政策产生误解，误以为境外个人境内购房政策发生重大改变，甚至以为境外个人境内限购房令已经取消。国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌强调，此次境外个人境内购房结汇支付便利化调整，仅针对银行办理资金结汇支付的审核程序进行优化，并未改变现行境外个人境内购房政策。境外个人享受政策便利的前提是符合房地产主管部门和各地购房资格条件。

　　OPEC+同意11月增产。10月5日，OPEC在其网站声明中确认，OPEC及其盟友下月将增产13.7万桶/日，下一次会议将于11月2日召开。

　　风险提示

　　1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

　　2、经济表现可能超预期：经济表现可能非线性，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济表现的判断。

　　3、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。