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　　甲骨文公司（Oracle Corp．）本周将迎来一次机会，向投资者证明其今年以来累计约 4000 亿美元市值的上涨态势具备稳定基础。

　　这家软件巨头于本周一（10 月 13 日）起在拉斯维加斯举办为期四天的 “AI World” 大会。此次大会的核心关注点将集中在甲骨文的云计算业务 —— 该业务的快速扩张推动其股价上涨 81%，使其成为 2025 年标普 500 指数成分股中表现最佳的公司之一。

　　此次大会召开之际，市场正逐渐担忧甲骨文为推动增长（向 OpenAI 等人工智能公司出租算力）而牺牲盈利能力。上周，《The Information》报道称，甲骨文云计算业务的利润率低于华尔街多数机构的预期模型，这一消息导致甲骨文股价在周二（10 月 7 日）一度暴跌 7.1%。尽管股价随后迅速收复失地，但市场对该业务的经济效益仍存疑虑 —— 甲骨文此前预测，未来三个财年其云计算业务收入将增长 700%。

　　“确实有部分投资者担忧其利润率问题，或质疑其目标设定过于激进，” 保德信投资顾问公司（Prudential Advisors）高级合伙人兼财务顾问马克?马尔蒂亚克表示，该公司母公司管理的资产规模约为 1.5 万亿美元。“对甲骨文而言，此次大会是缓解市场担忧的契机，因为许多质疑者认为其估值已过高，尤其是若与 OpenAI 这类重磅合作无法带来持续收入增长，估值问题将更突出。”

　　本周二（10 月 14 日）的大会议程将包括两大核心演讲：近期新上任的联席首席执行官迈克?西西利亚，以及甲骨文创始人兼首席技术官拉里?埃里森（上月其持有的甲骨文股份曾短暂使其成为全球首富）将分别发表主题演讲。本周四（10 月 16 日）的投资者日活动预计将公布更新后的财务目标。

　　华尔街多数机构对此次大会抱有较高期待。美穗证券（Mizuho Securities）分析师西蒂?帕尼格拉希在上周的报告中指出，此次大会将成为 “重要催化剂，帮助公司澄清当前围绕利润率的诸多争议”。伯恩斯坦（Bernstein）分析师马克?莫尔德勒则预计，大会将披露 “更多细节，有望解决部分现有疑虑”。

　　云计算需求激增推动了甲骨文的整体销售额增长，但支撑该业务所需的巨额投资却对盈利能力造成压力。彭博社汇总的分析师平均预期，甲骨文本财年营收增速预计将从上年的 8% 跃升至 17%；然而，扣除运营成本后的毛利率预计将下降逾 2 个百分点，至 68.4%。而就在 2021 财年，甲骨文的毛利率还保持在 80% 以上。

　　凭借快速增长，甲骨文已稳固跻身 “人工智能领域赢家阵营”。今年 9 月，该公司与 OpenAI 签署云计算合作协议，据悉这份协议在五年内价值可达 3000 亿美元。9 月 10 日，甲骨文发布超预期财报后，股价单日暴涨 36%。

　　但股价的飙升也使其陷入 “泡沫论” 争议 —— 其估值近期已达到二十多年前互联网泡沫时期以来的最高水平。

　　彭博社数据显示，按未来 12 个月预期利润计算，甲骨文的市盈率接近 42 倍，不仅是其 10 年平均市盈率的两倍多，且除特斯拉公司（Tesla Inc．）外，显著高于 “七大科技巨头”（Magnificent Seven）中其他公司的估值水平。

　　除利润率外，市场还担忧甲骨文为扩大云计算产能所需投入的资金规模。预计在截至 2026 年 5 月的 2026 财年，甲骨文的资本支出将达到 354 亿美元，较上一财年增长 67%。受此影响，该公司今年自由现金流预计将为 - 98 亿美元 —— 这是继去年（1990 年以来首次）出现负自由现金流后，再次陷入现金流赤字。

　　当然，看好人工智能行业的投资者仍有充足理由保持乐观，认为人工智能的增长逻辑将持续成立：微软（Microsoft Corp．）云计算业务正难以满足强劲需求；戴尔科技（Dell Technologies Inc．）基于对人工智能的乐观预期，上调了未来四年的营收及利润增长目标；台积电（Taiwan Semiconductor Manufacturing Co．）9 月销售额也表现强劲。

　　不过，深水资产管理公司（Deepwater Asset Management）联合创始人兼管理合伙人吉恩?芒斯特指出，主流人工智能企业之间的关联性意味着，任何一家公司出现疲软迹象或市场情绪过热，都可能对整个板块造成压力。

　　“若其中一家开始衰退，所有公司都将受到影响，整个人工智能投资热潮可能会瓦解，” 拥有二十多年科技行业分析经验（曾覆盖苹果等公司）的芒斯特表示，“甲骨文近期才真正进入人工智能讨论的核心圈，但在财报季来临前，我们只能通过此次大会判断：当前仍处于人工智能投资热潮的初期，还是已接近热潮尾声。”