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作者 |第一财经黄思瑜
国庆节前，铜价因大幅上涨“火出圈”。节后，铜价又将如何演绎？
节前最后一个交易日（9月30日），铜现货和期货价格大涨，其中沪铜期货主力合约创出自去年5月31日以来的阶段新高，达到83820元/吨，A股相关股票也大幅上涨。国庆节期间，伦敦金属交易所（LME）铜价也涨势不俗，创出逾16个月新高，累计涨幅超过3%。
国信期货首席分析师顾冯达对第一财经称，近期铜价快速上行并创出多月新高，是宏观政策、供需基本面与市场情绪多重利好共振的结果。
铜矿供应紧张是市场关注的一大焦点。华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇称，供应紧张已经在矿产得到体现，尽管部分铜矿受高价格提振而扩产，但干扰因素导致很难实际达产。尤其是全球巨头Freeport-McMoRan位于印尼的Grasberg铜矿已宣布不可抗力，进一步加剧供应紧张。同时，供应偏紧可能正向精炼铜传导。
关于铜价后续行情，多位业内人士认为，受外盘铜价上涨影响，节后开盘首日沪期铜上涨概率大，但也要警惕节后高位回调的风险，四季度铜价有望延续偏强震荡格局，企业可通过套期保值对冲相关风险。
供应紧张助推铜价大涨
9月份，铜价呈现先窄幅震荡、后大幅拉升的走势。
根据长江有色金属网信息，9月份，长江现货1#铜月均价报80775元/吨，日均上涨167.73元/吨，环比8月均价上涨2.11%；同比2024年9月均价上涨7.99%。其中，9月30日，国内现货铜价大涨，长江现货1#铜价报83140元/吨，涨760元。
期货市场也存在类似情况，沪铜期货主力合约自9月25日开始大幅拉升3.4% ，在26日和29日小幅回调之后，30日再度大幅上涨，盘中创出自去年5月31日以来阶段性新高83820元/吨，收盘报83110.00元/吨，上涨1040元，涨幅为1.27%。
外盘，LME铜价在国内“十一”假期也涨势不俗，10月1日~3日连续上涨后，于10月6日创出去年5月23日以来新高10800美元/吨，达到逾16个月新高，接近前期高点11104.5美元/吨。之后维持在10700美元上下窄幅波动。截至10月8日上午10点30分，国庆节期间LME铜价涨幅超过3%。COMEX铜也走出一波上涨行情。
全球铜矿供应干扰频繁是市场焦点。南华期货分析称，早前的印度尼西亚Grasberg铜矿事故，对今明两年的全球供应预期急剧收紧。此外，智利等地的铜矿也出现减产事件，共同加剧了铜精矿供应偏紧的局面。
“供应紧张已传导至冶炼环节，加工费处于低位，部分国内炼企因亏损计划在10月进行检修，预计精炼铜产量将环比下滑。”南华期货称，美银美林上调2026~2027年铜价重心，将2026年铜价预期，从每吨10188美元上调至11313美元，2027年预期进一步上调至13500美元/吨。
程小勇说，铜矿供应自去年以来持续紧张，铜矿长单加工费连续两年大幅下降，而铜矿现货加工费自今年2月以来跌至负值，这意味着矿山不仅不给铜冶炼厂加工费补贴，冶炼厂反而要给矿山倒贴加工费。
顾冯达也称，铜市呈现“供应收紧、需求韧性”的紧平衡格局。根据上海有色网（SMM）最新数据，9月中国电解铜产量为112.10万吨，环比下降4.31%，降幅明显，主因冶炼厂集中检修及阳极板供应紧张持续制约生产。10月产量预计进一步降至108.25万吨，供应端收缩趋势强化。与此同时，全球显性库存处于历史偏低水平，国内“金九银十”传统消费旺季叠加产业政策扶持，使得电网投资、新能源及家电等领域对铜的刚性需求形成支撑。
宏观层面也是一大助推因素。顾冯达分析称，2025年下半年以来，全球地缘政治风险推升资源品风险溢价，而国内《有色金属行业稳增长工作方案》等政策持续发力，通过稳经济、扩内需及发展新质生产力，系统性改善产业链景气度，强化了市场对铜价中长期偏强的预期。
除了上述因素外，程小勇认为，铜的金融属性发力，也是此次铜价上涨的原因之一，尤其是美联储在9月份降息之后，市场担忧美国经济陷入新一轮滞胀，投机买盘不断攀升。回顾上个世纪70年代滞胀期，铜价在1971~1974年、1977~1980年分别上涨13.9%和112.4%。
这次上涨有何不同？
在这之前，铜价也有过几轮上涨行情，此次上涨又有何不同？
程小勇认为，以往铜价上涨主要是需求驱动，例如2003~2007年、2009~2010年、2020~2022年，分别受益于中国城镇化加速、四万亿财政刺激和疫情带来的出口提振。
“此轮，铜价上涨分为两个阶段，第一个阶段受益于新能源带来的消费需求的增长，第二个阶段很大可能受供应偏紧（铜矿）和投资需求驱动，并非传统的消费需求大幅增长带来的。类似于上个世纪70年代滞胀期。”程小勇对第一财经说。
在顾冯达看来，此次铜价上行凸显出“海外通胀韧性”与“国内政策主动作为”交织的新特征。回顾历史，2020年铜价上涨，主要受全球流动性宽松与疫后复苏驱动，2021年则更多由新能源预期主导。
“此轮上涨除受全球供应链重构、资源民族主义抬头等结构性因素支撑外，国内产业政策对供给侧形成有效托底，同时对‘反内卷’与绿色转型的强调，使价格驱动逻辑更趋多元化。尤其值得注意的是，当前铜市的金融属性显著强化，期货市场在CTA资金及期现联合体的参与下波动加剧，使得价格对政策预期及宏观情绪的变化更为敏感。”顾冯达说。
铜价上涨之下，节前最后一个交易日相关上市公司股价大涨。那么，此次铜价格上涨对产业链企业影响几何？
“铜价持续上涨将对上下游企业带来差异化影响。”顾冯达说，一般而言，拥有自有矿源、产业链完整且成本控制能力强的铜企（如国内头部上市铜企）将最为受益。这些企业不仅能直接享受价格上涨带来的利润增厚，还可凭借规模与资源优势在加工费谈判中占据主动。相反，以外购原料为主的铜加工企业，则面临原料成本上升与利润空间收窄的压力。
程小勇也分析称，此轮铜价上涨，受益的还是矿山，或者拥有矿山资源的铜企业，利润集中在上游，中下游受加工费下降和原材料成本攀升影响，利润受到挤压。
对资本市场而言，顾冯达认为，铜价上涨通常利好资源类上市公司估值重估，但投资者需甄别企业盈利能力与成本转嫁能力，重点关注资源自给率高、现金流稳健的行业龙头。
涨势会否延续？
节前上涨之后，节后铜价是否会延续涨势？
南华期货认为，受外盘铜价上涨影响，开盘首日上海期铜跳空高开概率较大。主力合约有望踏入84000~86000元/吨区间波动。但高铜价下的产业接货意愿存疑，是需要警惕的风险点。若节后消费端未能有效跟进，铜价可能存在高位回调的压力。
“预计节后沪期铜开盘涨超3%，恢复交易后存在高位回落的可能性，但考虑强基本面，短期回落均为较好的买入机会。”紫金天风期货有色研究总监周小鸥称，整体看，铜市依然充满复杂性。对投资者和产业链而言，不应因单一事件影响自身判断，需要同时关注基本面和宏观政策的双重影响。
程小勇也认为，涨势尚未结束，尤其是海外财政和货币双发力，铜的投资属性会助推期价再创新高。
展望四季度行情，顾冯达认为，四季度铜价仍将延续偏强震荡格局，沪铜主力合约核心运行区间有望上移至79000~85000元/吨，并有冲击年内新高的可能。
“支撑铜价十月保持强势的核心逻辑在于：其一，供应瓶颈短期难解，铜精矿加工费长协谈判在即，海外矿端干扰频发与国内冶炼产能受限（如阳极板紧张）共同制约供给弹性；其二，政策托底需求，国内稳增长政策有望在传统淡季后继续发力，电网、新能源车等领域消费韧性可期；其三，地缘风险与美元流动性环境对风险溢价的推升仍在延续。”顾冯达说。
铜价波动之下，企业和投资者有何应对之策？
“对于企业而言，要积极采取措施防止铜价给经营带来不利影响。尤其是下游企业，如家电、汽车和电缆等，需要积极运用铜期货和期权对冲价格上涨带来的成本攀升的风险。”程小勇说。
顾冯达也建议，下游企业按需采购、结合期货工具进行买入保值，以规避原料进一步上涨风险。
对于中上游企业而言，程小勇认为，铜价大涨背后意味着高波动，如果上游企业销售节奏和价格上涨节奏没有匹配好，销售利润和存货减值的风险也不容忽视，需要做好卖出保值策略；中游加工企业主要赚取加工费，但也需要踩准节奏，做好原材料采购和产品销售的保值。
投资者方面，“可关注回调后的多头布局机会，但需警惕短期宏观数据扰动、海外货币政策变动及美国铜贸易政策可能引发的双向剧烈波动。”顾冯达认为，中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值，但市场参与需严格风控，避免追高杀跌。
微信编辑| 七三
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