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　　来源：湖畔新言

　　从今年3月份起，乙二醇进入连续的去库通道。截止2025年9月29日，乙二醇华东港口库存降至40.9万吨，处在历史同期绝对低位水平。

　　尽管如此，但乙二醇价格表现疲软，基差也未明显走强，港口库存对价格及基差的影响力明显弱化。我们认为主要有以下两个原因导致：

　　乙二醇供应结构改变

　　2020年以来来，国内产能煤头乙二醇持续扩张，同时炼化一体化项目配套的乙二醇装置也大量落地，至2024年中国乙二醇产能达到2863万吨，占全球总产能的50%左右，全球乙二醇供应重心由中东、北美等地向以中国为主的东北亚地区转移，中国乙二醇行业由主要消费国转变成主产国+主要消费国的格局。

　　随着国内乙二醇产能的快速增长，国内产量逐渐替代进口，进口依赖度逐步降低。2024 年全年中国乙二醇产量195万吨，较2023年增加272万吨；进口量约654万吨，较2023 年减少60万吨，进口依赖度下降至25%。今年以来，乙二醇的供应结构维持了上述趋势，国产量占比较高。

　　在供应结构的转变背后，现货贸易模式也在发生变化，厂对厂的直销模式比例大幅提升，物流周期缩短，厂库占总库存的比例明显提升，造成港口的显性库存指标对现货流通性的指示意义减弱。

　　预期去库格局难以持续

　　另一方面，供需预期不佳也是造成目前乙二醇价格对低库存脱敏的原因，当前市场的交易逻辑仍旧是预期主导。

　　从供应的角度看，进口端，短期受到节前集中出货以及台风影响卸港影响，港口库存去化较多。不过后市随着假期内加拿大以及沙特大船将集中抵港，预计节后港口库存将呈现明显增量。国产端，一套90万吨装置有重启预期，联产装置将进行EO/EG产品调节，叠加裕龙石化投产落地，国内产量有增量预期。

　　需求端，聚酯需求实际表现相对逊色。长丝方面，尽管开工水平已提升至较高状态，但受制于织造端相对疲软的订单与库存数据，后续织造需求高度与持续性难言乐观。短纤需求端情况与长丝类似，下游涤纱数据相对弱势，但由于产能增速放缓，且原再生短纤价差收窄，原生反替代性价比显现，库存去化更为顺利。瓶片方面，自2023年后进入新一轮扩产周期，产能过剩矛盾相对明显，库存高企下产业效益长期处于偏低水平，负荷难有较高期待。目前下游开工率同比弱于往年，呈现旺季不旺的状态。市场对10月以后需求预期悲观。

　　总体来看，在供应预期增加及需求表现疲软的影响下，乙二醇短期去库格局难以持续，预计10月以后进入累库通道，这也是当前低库存并未对价格形成明显利好的原因之一。

　　总结

　　总体来看，我们认为目前乙二醇港口库存指标对价格指引失效的原因是供应结构的转变以及预期交易主导两个因素导致的。从目前的行业现状来看，国内新装置仍有增量，港口显性库存占比下滑这一趋势仍将持续。此外，目前乙二醇价格回落较多，价格对预期累库已经有很大程度的兑现，11-12月份也有部分装置存在检修计划，如若需求没有大幅走弱，乙二醇实际累库幅度或并不大。预计国庆假期以后，现实因素对于价格的影响力会增强，届时低库存对价格的支撑力预计会显现，关注后期预期累库程度的兑现情况。

　　新湖期货研究所