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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前，岚图汽车向港交所递交招股书，拟以“股权分派+吸收合并”的方式上市，不涉及新增资金的募集。

　　8月22日，东风汽车集团股份有限公司曾发布公告称，子公司岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股，东风集团股份同步完成私有化退市。从宣布港股上市计划到正式递表，仅相隔一个多月。

　　经历几年的亏损后，今年前7个月，岚图汽车销量增长明显，并暂时实现扭亏，同时依靠大股东的10亿元增资，负债率也在连续攀升后出现下降。

　　不过，由于基数较低，岚图汽车月均销量在大增后刚刚触及万台，并且增速已大幅放缓，特别是新上市的岚图FREE+，截至目前的销售表现明显低于此前预期。

　　更重要的是，岚图汽车研发投入占比持续下滑，今年前7个月降至仅4%，明显低于零跑等可比公司，同时销售费用率却接近20%，又显著偏高。“重营销、轻研发”之下，产品长期竞争力存疑。

　　东风集团股份表示，此次岚图汽车以介绍方式上市，将有助于实现公司H股的价值重估。然而，岚图上市后能否如愿得到市场认可，尚待观察。

　　上市前财务指标现阶段性改善 销量增速大幅放缓、新车表现不及预期

　　10月2日，国庆假期期间，岚图汽车正式向港交所递交招股书，拟以介绍方式在香港上市。此次交易采用“股权分派+吸收合并”的模式，未募集资金。

　　值得注意的是，此次递表距离宣布港股上市计划，仅相隔一个多月，岚图汽车的上市进程可谓“光速”。

　　招股书显示，2022年至2024年，岚图汽车实现营收60.52亿、127.49亿和193.61亿元；净利润分别为-15.38亿元、-14.96亿元和-0.91亿元。2025年1-7月，公司营收157.82亿元，同比增长90.2%，净利润4.34亿元，阶段性实现扭亏。

　　此外，依靠“东风系”关联公司的10亿元增资，岚图汽车的负债率也在攀升至85%的高位后出现下降，2025年7月末降至约67%。

　　2025年前三季度，岚图累计销售新车9.70万台，同比增长84.6%，是公司业绩改善的重要因素。

　　不过，由于基数较低，岚图汽车月均销量在大增之后，刚刚达到万台。今年9月，岚图汽车销售15224台，同比仅增长12.7%，增速也已明显放缓。

　　从细分车型看，岚图FREE+定位中大型增程式SUV，今年6月24日开启预售，7月12日正式上市，曾被公司高层寄予厚望。

　　岚图销售副总曾清林公开表示，“从岚图FREE+的产品力来看，我们有实力打造出一个爆款，岚图近两年销量年均翻倍增长，即便月销目标2万+很有挑战性，但我们对这款产品还是非常有信心的”。

　　然而，开启交付的当月，岚图FREE+7月销量虽有所增长，但仍不足5000台，8月销售5239台，环比增速明显放缓，大大低于此前的预期。

　　此外，主力车型岚图梦想家8月销量则出现下滑，9月新款上市后的表现仍需观察。

　　研发投入占比4%、销售费用率近20% “重营销、轻研发”显著异于同行

　　岚图新车型销售表现不及预期或与其产品竞争力不足存在一定关联。

　　招股书显示，2022年至2024年，岚图汽车研发支出3.34亿、6.72亿和8.15亿，研发投入占同期营收分别为5.5%、5.3%和4.2%。今年前7个月，岚图研发支出6.37亿，研发投入占比进一步下降至4.0%，研发力度明显低于零跑汽车等可比公司。

　　与此同时，岚图汽车近三年销售费用分别高达18.41亿、28.62亿和37.51亿，今年前7个月为26.46亿，销售费用率长期在20%左右，营销投入力度远高于可比公司。

　　“重营销、轻研发”之下，岚图汽车的产品竞争力被市场所质疑。

　　受到汽车行业新能源转型及市场竞争加剧等因素影响，东风集团股份利润暴跌，整体业绩不达预期。东风集团股份也坦承，“合并完成前，受行业竞争加剧等多重因素影响，本公司H股股价长期被低估，基本失去作为东风公司H股上市平台的融资功能”。

　　东风集团股份表示，岚图汽车此次以介绍方式上市，将有助于实现公司H股的价值重估。

　　不过，岚图汽车港股上市后，估值能否如愿得到市场的充分认可，目前看来似乎仍值得商榷。