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来源：@华夏时报微博
华夏时报记者 张斯文 于娜 北京报道
康希诺生物2025年中报的业绩数据看似透出暖意，但这份成绩单背后，却藏着这家昔日疫苗明星企业的深层隐忧。主营业务尚未真正盈利的现实，让其财务改善的可持续性打上了问号。
支撑公司营收增长的核心，是单一疫苗产品的放量，而这一产品或面临日益激烈的市场竞争。随着更多竞争对手入局，其市场地位的稳固性面临考验，同时在研管线的后续产品也未能展现出明显的竞争优势。
更深层的问题在于，公司多年来始终未能建立起稳定的盈利模式。高昂的成本压力下，无论是持续的研发投入还是销售端的重金推广，都未能转化为有效的盈利支撑，反而加剧了经营的不确定性。
业绩回暖的背后
前不久康希诺生物股份公司交出了一份看似亮眼的2025年半年度成绩单。报告显示，公司上半年实现营业收入3.82亿元，同比增长26%；净亏损1348.54万元，较上年同期亏损2.25亿元大幅收窄94.02%。
这份表面向好的财报背后，却隐藏着这家昔日的“新冠疫苗第一股”的隐忧。
具体来看，2025年上半年，康希诺营收增长主要依赖流脑疫苗单品放量，且基数较低；亏损收窄则主要由非经常性损益，如政府补助、投资收益等带动，扣非后净亏损仍达8590万元。
需要注意的是，康希诺主营业务尚未实现盈利，此番财务改善的可持续性要打上一个“问号”。
从产品角度来看，康希诺存在产品结构单一化的问题。今年上半年，公司营收增长主要依赖流脑疫苗（曼海欣?和MCV2），上半年销售收入3.64亿元，同比增长38.43%，占总营收的95.3%。其中，曼海欣?作为国内唯一四价流脑结合疫苗，单一产品贡献超九成收入。
然而，在专家看来，这款产品存在一定的风险。
中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，从产品管线风险角度分析，康希诺目前营收结构中91%依赖流脑疫苗“曼海欣”，然而国内四价流脑结合疫苗的竞争格局已愈发严峻，批文增至3家，智飞、沃森等竞争对手纷纷入局。在这样激烈的竞争环境下，“曼海欣”能否维持3年以上的独家放量期存在较大不确定性。随着竞争对手产品的上市和推广，市场份额的争夺将更加激烈，“曼海欣”可能会面临价格压力和市场份额被侵蚀的风险。
“曼海欣”存在被挤压的风险的同时，康希诺的其他在研产品在市场竞争中或许也不占据优势。
袁帅认为，公司在研的PCV13i（肺炎疫苗）与辉瑞沛儿13相比，在定价和保护率方面优势并不明显。辉瑞沛儿13作为全球知名产品，具有较高的品牌认可度和市场占有率。PCV13i若想在市场中脱颖而出，需要在定价上更具竞争力，同时提供足够的临床数据证明其在保护率上的优势，否则很难在激烈的市场竞争中占据一席之地。
净利润方面，康希诺在上半年虽然亏损大幅收窄，但利润来源有不少的非经常性损益，主营业务尚不能盈利的问题未能解决。
财报显示，今年上半年公司非经常性损益合计7200余万元，同比激增148.44%，主要包括政府补助约2300万元、持有交易性金融资产公允价值变动收益约1955万元，两者合计占非经常性损益的58.8%。
尚不能稳定盈利
回顾近些年康希诺业绩，可以发现公司尚未找到持续盈利的方法。
Wind数据显示，康希诺近五年净利润呈现“亏损—暴赚—深度亏损—亏损收窄”的剧烈波动，除2021年因新冠疫苗短期放量实现盈利外，其余年份均为亏损，反映出盈利模式的不可持续性。
2021年净利润19.07亿元是唯一盈利年份，主要依赖新冠疫苗销售收入（当年营收43亿元，疫苗产品销售占比100%）。随着全球新冠疫苗需求退潮，2022年营收骤降至10.35亿元，净利润转亏；2023年营收进一步下滑至3.57亿元，净亏损扩大至19.67亿元，暴露对单一应急产品的严重依赖。
营业总成本居高不下是公司尚不能稳定盈利的主要原因。
2021—2023年，公司营业总成本维持在24亿元左右，远超同期营收。其中，2022年公司营收10.35亿元，但营业成本高达23.65亿元；2023年营收3.57亿元，而营业成本高达24.71亿元。2024年成本降至12.27亿元，但仍高于营收8.46亿元。
另一方面，公司无论是研发端还是销售端，都采取了烧钱策略；但从结果来看，收效甚微。
数据显示，近五年研发费用累计超31亿元，其中2020—2024年分别为4.28亿元、8.79亿元、7.78亿元、6.38亿元、4.16亿元。2024年研发投入占比60.35%，远超行业平均水平。
但从研发结果来看，除新冠疫苗外，尚无其他产品实现大规模盈利。
并且研管线中PCV13i获批，但结合前文专家观点，这款产品的不确定性较高。
而大手笔的销售费用也在侵蚀公司那微薄的利润。
为推广新产品，销售费用持续增长，康希诺2023年宣传推广费达1.73亿元，占销售费用49.04%；到2024年这一数据进一步增至1.99亿元。高额销售投入未能带来营收同比例增长，2023年销售费用率57.91%，远超行业平均水平，或许反映出公司营销效率低下。
未来，康希诺能否突破困境，实现稳定盈利，《华夏时报》记者将会持续关注。
