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　　近日，上海爱科百发生物医药技术股份有限公司（下称“爱科百发”）再次向港交所递交招股书，这已是该公司自2021年以来第四次冲击资本市场、第二次叩响港交所大门。在此期间，公司曾先后尝试港股与科创板上市，却均以主动撤回告终。上市屡屡受挫的背后，是公司高度依赖授权引进的研发模式、商业化潜力存疑以及持续承压的现金流状况。

　　五年四度冲击资本市场 资金储备已捉襟见肘

　　爱科百发的资本化道路并不顺利，2021年6月，公司首次向港交所递交上市申请，并在同年10月获得证监会关于核准发行境外上市外资股的批复。然而，就在市场期待其挂牌交易之际，公司却主动终止了上市进程。

　　随后，公司迅速转向内地资本市场。2023年4月，爱科百发申请科创板上市获得受理，但在历经多轮问询后，公司及保荐人于2024年1月撤回了发行上市申请。如今，公司再度调转方向，重新回归港股市场。

　　从2021年首次递表至今已逾四年，在此期间，资本市场环境、行业监管政策、投资者偏好均已发生显著变化。公司错失了可能的融资窗口，而研发支出却在持续累积，进一步加剧了资金压力。

　　财务数据显示，爱科百发目前仍处于深度亏损状态。2023年至2025年上半年，公司仅2023年实现营收670万元，同期净亏损累计达5.71亿元。此后，由于公司与第三方合作开发的HBV候选药物项目于2023年12月暂停，导致公司后续收入归零。

　　持续亏损之下，公司现金流显著承压，2023年、2024年全年及2025年上半年，公司经营活动所用现金流量净额分别为-2.328亿元、-1.887亿元和-0.717亿元。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物仅为9674万元。根据招股书披露，公司已耗尽天使轮至B轮融资款项，C轮至D轮融资款项也已使用约80.29%。

　　从公司费用支出的分布来看，研发开支是公司最大的成本项。同期，公司研发成本分别为2.16亿元、1.65亿元和0.86亿元，占经营开支总额的比例始终维持在70%以上。但从绝对数额看，2024年公司研发支出已有下滑迹象，这也侧面反映了公司所面临的资金压力。

　　管线多为授权引进 核心产品商业化价值待考

　　业务方面，爱科百发专注于呼吸系统及儿科疾病创新疗法研发，产品管线涵盖了6种候选药物。值得注意的是，爱科百发的产品管线构建几乎完全建立在License-in模式之上。

　　其中，核心产品齐瑞索韦（AK0529）技术渊源可追溯至罗氏，为爱科百发创始人邬征在罗氏任职期间参与研发，并于2014年通过授权许可方式引入。尽管公司宣称这是“全球首款在关键性III期临床试验中取得阳性反应的RSV特异性抗病毒药物”，但其非原研的背景始终是市场关注的焦点。

　　更有业内评论甚至将其称为罗氏弃药，尽管邬征博士本人对此解释称，罗氏是出于全球市场考量，认为RSV领域市场规模有限且主要针对儿童用药，因此不愿持续投入。这种解释虽有一定合理性，但难以完全消除市场对其技术含金量的质疑。

　　其他管线同样多为引进，例如AK3280从基因泰克、罗氏及Intermune引进；AK0901从Commave引进；AK0610来源于中国科学院微生物研究所。这种高度依赖外部技术的模式，使得公司在科创板审核期间就遭到了监管问询：“在主要产品均为授权引进的情况下，公司的核心竞争力主要体现在哪些方面？”

　　从市场角度来看，齐瑞索韦虽然具备一定的先发优势，但面临的挑战不容小觑。目前全球范围内仅有广谱抗病毒药物利巴韦林获批用于RSV治疗，且因其疗效局限性和安全性问题，在临床上并不作为常规治疗推荐，这也为齐瑞索韦提供了市场机遇。

　　然而，在预防领域，已有三款单克隆抗体药物获批，其中赛诺菲/阿斯利康的尼塞韦单抗已在中国上市。考虑到RSV预防药物已在市场上占据先机，治疗药物的市场教育和推广或将面临更大阻力。

　　此外，齐瑞索韦的授权协议包括100万美元预付款、高达9600万美元的里程碑付款以及高个位数百分比的销售分成。类似的支付条款同样存在于其他引进产品中。这种支付结构意味着，即使产品成功商业化，公司的大部分利润也将通过各种支付形式流向授权方，企业的长期盈利能力将受到明显制约。