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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，洽洽食品披露了向激励对象授予预留股票期权的公告，称9月29日董事会会议通过审议，确定以人民币18.67元/份的价格向7名预留授予激励对象授予60万份股票期权。
截至9月29日收盘，洽洽食品股价为21.47元，授予价格相比股价折价约13%。对于这次的股权激励，投资者并不买账，在雪球平台发出不少质疑声音。
该股票期权激励计划2024年开始实施，不过2024年实际业绩远低于触发值，2025年上半年业绩下滑后，离考核目标更是越来越远。
从2023年洽洽食品业绩增长就开始停滞，股价也连续下滑，目前正面临主营业务增长停滞、传统渠道失守、原材料成本高企的三重压力。
业绩下滑+股价持续下跌 洽洽食品授予预留股票期权遭质疑
2024年9月18日，洽洽食品发布了2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，占比为87.45%；预留60万份股票期权，占比为12.55%。首次授予股票期权的行权价格为19.97元/份，预留部分剔除派息后调整为18.67元/份。
根据设定的条件，首次授予股票行权条件的业绩触发值为2024年主营业务收入及扣非归母净利润分别增长10.8%及21.6%；2025年则需分别增长13.63%及18.5%（预留股票行权条件业绩触发值与此相同）。
2024年洽洽食品营业收入仅增长4.79%，扣非归母净利润仅增长8.86%，远低于触发值。而今年上半年公司营收下滑5.05%，扣非归母净利润下滑84.77%，离考核目标越来越远。
根据规定，如果在各行权期内，公司业绩水平未达到业绩考核触发值，则获授的该考核年度对应批次的股票期权均不得行权，且不得递延至下一期行权，由公司注销。
事实上，在业绩下滑的背景下，公司股价也跌跌不休，从2024年9月18日至今，洽洽食品股价跌幅超过10%。授予价格与股价之间的折价越来越小，股票期权的激励作用也越来越弱。
从2022年以来，洽洽食品实施了多轮回购，耗费了巨额资金，但是并没有扭转股价下跌趋势，而且此前的员工持股计划已经出现明显浮亏。
今年3月份，洽洽食品发布了两期员工持股计划延期的公告，将第八期员工持股计划存续期延长12个月至2026年5月10日。将第五期员工持股计划的存续期延长至2026年4月7日。目前上述两期员工持股计划皆处于大幅浮亏状态。
值得注意的是，第八期员工持股计划动用了杠杆，按照原计划，筹资总金额不超过1亿元，其中员工自筹金额不超过5000万元，剩余部分通过融资融券方式筹资，融资资金与自筹资金的比例不超过1：1。
该持股计划账户最终持有公司股票163.85万股，通过非交易过户和二级市场竞价交易方式购买股票资金总额共计6999.89万元，以此估算成本约为42.72元每股。今年宣布存续期延长的3月28日，收盘价为25.16元。
洽洽能否走出困境？
洽洽食品股价持续下滑与公司业绩增长停滞有很大关系。2023年公司营业收入结束了连续13年的上涨，下滑1.13%，净利润则一举下滑17.77%。2024年有所恢复后，今年上半年营收再度下滑5.05%，净利润则下滑73.68%。
业绩下滑之下，今年上半年经营活动现金流净额大幅减少至1.64亿元，应收账款则增长了28%。
从收入端来看，2018年洽洽食品就已经成为包装瓜子行业龙头，市占率达到了54%。根据观研报的数据，中国瓜子需求量整体已经呈现下降趋势。2022年以来随着葵花子收入增长的停滞，洽洽食品整体收入也开始停滞。
洽洽食品以线下经销商渠道为主，传统渠道此前占比达到84%。近几年传统商超渠道人流量减少，零食量贩店、社区团购等新兴渠道的崛起对洽洽食品造成很大影响。这种影响目前仍在持续，公司2025年半年报披露，“大卖场、超市、便利等传统渠道客流持续下滑，公司在以上渠道的销售占比较大，因此销售业绩出现一定程度下降。“
另一方面，在需求不振的大背景下，其他坚果零食品牌纷纷涌向线下，也给洽洽食品带来竞争。
作为应对，洽洽食品一方面开始开拓电商直营渠道。另一方面则大力推广坚果类产品，其中以小黄袋每日坚果为核心，坚果类收入占比从2020年的18%增长至2024年的27%。
值得注意的是，今年上半年坚果类收入也下滑了6.98%。而且电商和新兴渠道建设拉高了费用率。新的渠道及新品能否让洽洽重回增长，还需要持续观察。
对于洽洽来说，更棘手的是盈利能力的下滑，2023年毛利率从上年的31.96%下滑至26.75%，今年上半年进一步下滑至20.31%。净利率从此前的15%左右降至12%以下，再度降至3.24%。
毛利率大幅下滑主要受葵花籽和核心坚果原料成本上升影响。2024年内蒙古葵花籽因连续阴雨减产，霉变率提升，导致采购价上涨幅度较大。司巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气的影响，采购价格均有所上涨。
与此同时，受市场竞争影响，公司无法将原料成本上涨的压力向下游传导。不仅如此，还增加了促销活动投入，在线上渠道也增加了投放。这些因素共同拉低了净利率。
目前的洽洽食品正在经历主营业务增长停滞、传统渠道失守、原材料成本高企的三重压力。公司能否走出困境呢？
