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　　机构认为，在全球货币贬值周期下，投资需求和避险需求将持续为金价提供支持。而主营业务为金矿开采的黄金股，其业绩也有望因此持续受益

　　文|《财经》特约撰稿人 康国亮 记者 张建锋

　　编辑|杨秀红

　　近日，国际金价再创新高，首次冲上4000美元/盎司，这一里程碑式的突破迅速传导至资本市场。

　　10月8日，港股市场上，主营业务为金矿开采的黄金股（以下简称“黄金股”）全线大涨，赤峰黄金（6693.HK）股价涨幅超过13%，山东黄金（1787.HK）涨近8%。A股市场在国庆长假结束后，黄金概念股集体爆发，截至10月9日收盘，黄金板块指数涨幅达9.54%；个股方面，四川黄金（001337.SZ）、西部黄金（601069.SH）、中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）、紫金矿业（601899.SH）等五只黄金股涨停，招金黄金（000506.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）等个股涨幅超8%。

　　2025年8月，顾客在老铺黄金杭州门店排队选购黄金首饰。图/视觉中国

　　值得注意的是，今年以来，国际金价累计涨幅已超过50%，仅用六个月时间就从3000美元/盎司升至4000美元/盎司。自2023年黄金牛市开启以来，国际金价涨幅已近120%。

　　黄金牛市下，黄金股业绩实现“大丰收”。万得（Wind）数据显示，2025年上半年，A股、港股12家金矿公司营业收入、归母净利润合计分别为3584亿元、344亿元，同比增幅分别为19.55%、60%，成为黄金牛市中的赢家。

　　同时，机构也在持续加仓黄金股。万得数据显示，2025年二季度末，A股万得行业分类中，机构持有黄金股股份、市值合计分别为226亿股、4531亿元，相对于一季度末的210亿股持股数量、3902亿元市值，分别增加16亿股、629亿元。

　　“推动本轮黄金行情的核心动力是金融需求，而非产业需求，A股黄金股持有的储备金矿对金价具有杠杆效应，其中，紫金矿业、中金黄金、山东黄金金矿储备居于第一档。”北京一位私募机构投资者对《财经》表示。

　　中信证券认为，8月底以来黄金价格迅速上涨，除了此前关注的长期因素，近期美联储降息预期不断升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向的地缘政治扰动可能驱动金价短期快速上行。尽管这些短期因素终会消退，但基本面的长期利多难以改变，未来展望仍然乐观。更新的模型显示，中性假设下2026年一季度金价有望超过4500美元/盎司。

　　多因素推高金价

　　国际金价的上涨正在不断超出市场预期。今年3月，受美国“对等关税”政策引发的不确定性以及市场对美国经济前景的担忧影响，国际金价首次突破了3000美元/盎司整数大关，并在4月创下了3499.45美元/盎司的短期高点。

　　之后，随着贸易战缓和等因素影响，国际金价开始进入连续数月的高位盘整走势，期间一度跌至3121美元/盎司的低位。然而，就在市场认为经过连续两年大涨的黄金牛市将步入尾声之际，国际金价在9月突然开始重拾升势，接连突破3500美元/盎司-3800美元/盎司的几个重要整数关口。

　　国庆中秋假期期间，国际金价更是势头不减，最终在10月7日至8日，纽约期金和伦敦金现价格先后历史性突破4000美元/盎司大关，这使得国际金价仅用时六个月便从3000美元/盎司升至4000美元/盎司，而年初至今，国际金价的累计涨幅已超过了50%，截至10月10日，涨幅为52.11%。

　　事实上，国际金价此次首次冲上4000美元大关，背后是美联储开启降息周期、美国政府停摆推升避险需求，以及各国央行增持黄金等多重因素共同作用的结果。首先来自美联储降息周期的正式开始。2025年9月17日，美联储宣布降息25个基点，这是继2024年三次降息后，时隔九个月美联储重启降息，也是2025年内的首次降息，这被市场解读为美联储新一轮降息周期的开始。

　　美联储9月会议纪要暗示年内可能继续降息，但部分官员提出对通胀的担忧，倾向谨慎。根据CME（芝加哥商品交易所）的FedWatch（美联储观察）工具，市场普遍预期美联储将于10月28日-29日的下次议息会议后继续降息25个基点，并且在12月再次降息的概率接近78%。受美联储降息引发的货币宽松政策预期影响，国际金价在9月开启上行走势。

　　除了美联储降息预期，美国联邦政府近期的“关门”危机则让市场对美元信用体系普遍产生担忧情绪，导致避险资金持续涌入黄金市场。美国管理和预算办公室此前宣布，由于联邦资金耗尽，美国联邦政府于10月1日0时“关门”，这是美国政府时隔近七年的再度停摆，导致数万名联邦雇员被迫停工，并给经济和金融市场带来新的不确定性。10月8日，美国参议院第六次就结束美国政府“停摆”而进行的短期拨款法案投票再次未获通过，美国联邦政府进入“停摆”僵局的第二周。

　　美国政府停摆不仅可能延缓关键数据的发布，如非农就业报告，还可能影响消费者信心与短期经济增长，加剧市场波动。荷兰国际集团（ING）大宗商品分析师指出，金价再度刷新历史高位，核心驱动因素在于美国政府持续停摆引发的避险情绪升温，推动投资者加大对黄金这一避险资产的配置需求。

　　国信证券认为，当前支撑黄金持续上涨的长期逻辑主要集中在全球货币信用体系重构层面。黄金的核心金融属性在于其“天然货币”的特性，当全球货币信用体系面临挑战时，黄金往往成为市场的“压舱石”。当前，这一逻辑正得到充分验证，主要体现在两个方面，一是去美元化趋势加速动摇美元信用根基，二是美国债务风险累积加剧货币信用担忧。从历史经验看，当主权债务风险上升导致货币信用受损时，黄金的长期上涨趋势往往会持续强化，当前的市场环境正符合这一历史规律。

　　同时，各国央行增持黄金也是本轮国际金价突破4000美元大关的关键推手。10月7日，中国央行公布的官方储备资产情况显示，截至2025年9月末，中国央行持有黄金为7406万盎司，较上月末增加4万盎司，这已是其连续11个月增持黄金。

　　高盛大宗商品策略师Lina Thomas在9月的报告中写道，各国央行增持黄金是外汇储备管理行为的结构性转变，预计短期内这一趋势不会逆转，基准情景假设下，各国央行的黄金增持趋势将再持续三年。

　　机构加仓黄金股

　　国际金价的超预期大涨推动了诸多以金矿开采为主营业务的黄金股股价上涨，并创出历史新高。万得数据显示，今年以来，截至10月9日，A股市场上，西部黄金股价涨幅达到188.51%、紫金矿业涨幅达到121.48%、赤峰黄金涨幅达到107.77%、中金黄金涨幅为107.18%、湖南黄金涨幅为96.93%、山东黄金涨幅为92.42%，股价均创下历史新高。其中，紫金矿业自2023年以来股价涨幅已超260%，市值站上了8600亿元，跻身A股市值前20名。

　　金价大涨之际，黄金股亦受到机构们的青睐。

　　近日，紫金矿业分拆的子公司紫金黄金国际（2259.HK）在港IPO（首次公开发行股份）发行上市获资金追捧。

　　2025年9月30日，紫金黄金国际在香港联交所主板挂牌并上市交易，发行3.49亿股股份（超额配售权行使前），发行价格为71.59港元/股，募资总额约250亿港元，其上市时的整体市值约1879亿港元。

　　紫金矿业称，紫金黄金国际上述发行上市获得全球投资者的踊跃认购，系迄今为止全球黄金开采行业规模最大IPO（首次公开募股）、中国矿业企业规模最大境外IPO及全球今年规模第二大IPO，体现国际资本市场对紫金黄金国际长期价值和发展前景的高度认可。

　　2025年以来，国际金价累计涨幅已超过50%。图/IC

　　2025年10月9日，紫金矿业发布公告，根据发行方案，紫金黄金国际同意由整体协调人（为其本身及代表国际承销商）于10月8日悉数行使超额配售权，按发售价71.59港元/股再发行0.52亿股股份。

　　上述超额配售权悉数行使后，紫金黄金国际发行总股份增至4.01亿股，募资总额增至约287亿港元。上述超额配售股份，预计于2025年10月13日在香港联交所主板上市及买卖。

　　随着金价持续走高，机构亦在大举加仓黄金股。万得数据显示，2025年二季度末，A股万得行业分类中，机构持有黄金股股份、市值合计分别为226亿股、4531亿元，相对于一季度末的210亿股持股数量、3902亿元持股市值，分别增加16亿股、629亿元。

　　其中，中东资金持续加仓黄金股。

　　紫金矿业2025年中报显示，阿布扎比投资局持有公司1.73亿股，相对于一季度的1.63亿股，增持数量超千万股。而在2024年四季度，其未出现在公司前十大股东名单中，当期紫金矿业第十大股东持有公司1.58亿股。

　　从上述数据可以看出，阿布扎比投资局在2025年一季度、二季度持续加仓紫金矿业。根据公司半年报，2025年上半年，阿布扎比投资局增持紫金矿业超2300万股。

　　公开资料显示，阿布扎比投资局来自阿联酋，于2008年获中国证监会批准成为合格境外机构投资者（QFII）。

　　与此同时，作为“国家队”的社保基金在2025年二季度则对所持黄金股进行了调仓。万得数据显示，2025年二季度末，社保基金出现在五家黄金股前十大股东名单中，分别为山金国际、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、西部黄金，合计持有约1.45亿股股份，相对于2025年一季度的1.61亿股股份，略有减少。

　　机构整体加仓黄金股，与这些公司普遍增长的业绩不无关系。

　　一位上市金矿公司相关人士告诉《财经》，在金价持续上涨的情况下，预计三季度黄金股整体业绩表现会比较好。

　　在上半年营收、净利润均大幅上涨后，招金矿业（1818.HK）业绩仍在持续增长。10月10日，招金矿业发布的三季报显示，2025年前三季度，公司营业收入为124.3亿元，同比增长54%；归母净利润为21.17亿元，同比增长140%。

　　招金矿业主要从事黄金产品的勘探、开采、选矿、冶炼、销售业务以及其他金属产品的开采、选矿和销售业务等。公司主要产品为“9999金”及“9995金”两种成色的“招金”牌标准金锭。

　　招金矿业在2025年半年报中表示，下半年公司将全面布局创新驱动、产能增长，夯实业绩支撑。

　　在项目建设方面，招金矿业称，2025年下半年，公司将重点攻坚瑞海矿业，确保项目基建达到进度要求；强化阿布贾金矿选矿方法效率，提升海外板块贡献度。

　　机构分析认为，因目前金价相比2024年均价上行，预计招金矿业2025年至2027年归母净利润分别为29.14亿元、34.78亿元、39.96亿元，同比增速分别为100.86%、19.34%、14.92%。

　　实际上，在金价持续上涨之下，2025年上半年黄金股已收获颇丰。

　　万得数据显示，2025年上半年，A股、港股12家金矿公司营业收入、归母净利润合计分别为3584亿元、344亿元，同比增幅分别为19.55%、60%。当期，12家公司营业收入全部实现增长，5家公司营收同比增速超五成；12家公司归母净利润同比增长，8家公司同比增速超五成，5家公司同比增速超100%。

　　黄金牛市能否持续？

　　自2023年黄金牛市启动以来，国际金价近三年持续上涨，累计涨幅近120%，将国际黄金现货价格从约1800美元/盎司推升至当前约4060美元/盎司的历史高位，接连超预期上涨的黄金牛市还能否持续？

　　近期，多家国际大行更新了对国际金价的目标点位。高盛10月7日将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司，先前预估为4300美元/盎司。高盛预计2025年和2026年各国央行的黄金净购买量将分别平均为80吨和70吨，因为新兴市场央行可能会继续通过增持黄金来实现外汇储备的结构性多元化。

　　瑞银近期发布报告称，黄金市场目前倾向于看涨行情，预计到2026年年中金价将升至4200美元/盎司。瑞银认为，美元走弱、央行大举购买黄金以及ETF投资增加等因素对金价构成利好。

　　西部证券认为，当前国际金价正处于第三波主升浪行情的早期。其表示，1971年布雷顿森林体系崩溃，美元信用裂痕扩张，金价十年上涨10倍，直到1980年石油美元体系正式确立，美元信用再次确立，金价才见顶回落。类似的，当前随着美元信用裂痕持续扩张，金价将开启长期牛市。西部证券表示，重启降息意味着美联储独立性受损，黄金的储备价值将进一步彰显，而目前正处于第三波主升浪行情的早期。

　　不过，也有市场观点认为，黄金价格短期内或面临一定的回调风险。南华期货判断，贵金属价格强势仍有望延续，但在短期快速上涨并触及重要整数关口之后，不排除因部分获利盘了结而引发价格调整的可能。其同时认为，目前来看，任何调整仍可视为贵金属中长期逢低布局机会。

　　麦格理银行分析师在报告中指出：“我们预计，当市场对美联储独立性前景的担忧达到顶峰时，黄金将迎来周期性高点。然而，若美联储独立性受损并出现明显政策失误，黄金的表现无疑将更为强劲。”

　　城堡投资创始人肯·格里芬（Ken Griffin）警告称，美国财政和货币政策制造了一种“高糖效应”，掩盖了通胀和美元疲软等潜在风险。黄金今年以来上升超50%的创纪录涨势证明投资人正悄悄地对冲美国主权风险。然而，这种乐观情绪可能是人为的，美国正在采取的财政和货币刺激措施，更类似经济衰退期间通常采用的做法，这变相刺激市场，目前美国经济确实处于一种亢奋状态。格里芬指出，投资人现在看待黄金就像他们曾经看待美元一样，这才是最令人担心的。

　　在金价突破4000美元大关后，后市黄金及黄金股应如何配置？

　　桥水基金创始人瑞·达利欧将黄金视为一种强有力的保值工具。其在最新的发言中表示，黄金“肯定”比美元更具避风港作用，黄金是非常优秀的投资组合分散化工具。如果仅从战略资产配置的角度来看，最优组合大概是把大约15%的投资组合配置在黄金上。

　　对于黄金股的配置建议，兴业证券认为，在全球货币的贬值周期，信用货币的价值不断下行，坚定看好金银价格的表现，投资需求和避险需求将持续为金价提供支持，推荐具备成长性的山东黄金、山金国际、赤峰黄金等。

　　“我一直很看好紫金矿业，不仅在于紫金矿业拥有行业最多的金矿储备，同时市场低估了其铜矿储备，在当前贵金属价格整体上涨的环境中，紫金矿业实际上是同时受到金价和铜价的推动，虽然股价已经创了新高，但我还会继续持有。”一位投资紫金矿业的私募投资人对《财经》表示。

　　瑞银则看好近期在港股上市的紫金黄金国际，其表示，紫金黄金国际在中亚、大洋洲、南美和非洲拥有八座矿山的权益，公司可能在2027财年成为在中国上市的最大黄金矿商。紫金黄金国际2025年至2027年总产量有望从45吨增加至65吨，从而带来30%的盈利复合年均增长率。