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主要观点

一、行情回顾：本周（2025.10.06-2025.10.10），A股SW商贸零售行业指数下滑0.40%，而沪深300下跌0.51%，上证指数上涨0.37%。

商贸零售在申万31个一级行业中涨幅排名第20位。

二、核心逻辑：

黄金珠宝：我们认为黄金长期避险和投资优势凸显，随着美联储降息预期升温、贸易摩擦扰动带动金价上涨，黄金珠宝需求预计持续增长，古法金与IP金饰引领新潮流，25年国内黄金珠宝公司有望实现销量提升、业绩改善。

金价再创新高，国庆黄金消费“量价齐升”。据金融时报，10月14日，现货黄金首次达到4140美元/盎司。2025年10月以来，黄金价格延续9月的上涨态势，十月以来涨幅已超过7%。在国际金价上涨的带动下，中国国内珠宝品牌足金首饰价格呈现上涨态势。截至10月14日11时，金饰价格已突破1200元/克。相较前一日，不同品牌金饰价格呈现不同幅度的上涨，比如周大福相较于上一日上涨了25元/克，价格达到1215元/克，水贝黄金的实时价格也达到了950元/克。政策补贴叠加“金九银十”销售旺季下，国内黄金珠宝消费热情不减。国家税务总局9日公布的税收数据显示，国庆中秋假期，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%。其中，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1%。建议关注：老铺黄金、老凤祥、潮宏基等。

潮玩谷子：我们认为潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求。伴随泡泡玛特、国谷等产品走向世界，中国IP文化加速渗透。

阅文集团升级IP战略发力AI与消费融合，“IP+AI+消费”挖掘增长新曲线。据新闻晨报，10月16日，阅文集团在2025创作大会上宣布战略性升级，聚焦漫剧新赛道、启动全球潮玩共创，并推出具备千万字级理解能力的AI工具。并宣布升级“创作合伙人计划”，正式进军漫剧新赛道。漫剧作为轻量化的视觉内容，其制作周期短、投入相对可控，正成为加速IP视觉化、扩大用户触达的重要引擎。建议关注：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等。

运动户外：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放。政策扩内需消费信心提振，我们认为运动服饰高景气或持续。

361度25Q3流水双位数稳健增长，超品店加速拓展。10月13日，361度公告2025年第三季度零售表现，361度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得约20%正增长。产品迭代推新，超品店加速拓展。361度通过产品科技创新、专业赛事赞助及多元化合作活动，持续扩大品牌影响力及市场竞争力。在跑步领域，公司“雨屏9代”跑鞋迭代上新；专业马拉松竞速跑鞋“飞燃4.5”产品优化。在篮球领域，“DVD4”融入了超跑设计语言，用技术革新激发篮球爱好者潜能；“狂飚2PRO”在“狂飚2”速度基础上全面升级。在户外领域，公司推出最新“轻野”系列。在女子健身领域，“新肌PRO”“新动”系列焕新上市。在儿童领域，推出跳绳鞋矩阵，携手专业跳绳机构，为青少年儿童的体育生活保驾护航。渠道建设方面，公司坚持“线上线下协同发展”。与美团闪购和美团团购合作，开启运动消费新体验，实现平均30分钟配送。

超品店持续开拓，截至2025年9月30日，公司在全国超品门店数量达93家，销售模式的多元化发展赋予集团更强可持续增长韧性。建议关注：安踏、李宁、361度、波司登等。

美妆个护：我们认为美护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，建议关注“悦己刚需+国货替代+技术红利+渠道迭代”四条主线。

毛戈平香港首店开幕，双节美妆个护团购销售火热。据海港城订阅号，中国高端美妆品牌毛戈平MAOGEPING香港首家旗舰店已在10月初进驻海港城。毛戈平海港城旗舰店将东方艺术与现代妆容完美融合，开幕期间有限定活动，特邀品牌大师提供专业彩妆咨询与特色互动体验。双节美妆个护团购销售火热。据抖音生活服务发布了国庆假期消费数据，10月1日至10月7日，中秋送礼、应季焕新等需求爆发，带动美妆个护团购销售额同比增长213%。建议关注：珀莱雅、毛戈平、锦波生物、润本股份、登康口腔、百亚股份等。

投资建议

建议关注：

黄金珠宝：老铺黄金、老凤祥、潮宏基等。

潮玩谷子：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等。

运动户外：安踏、李宁、361度、波司登等。

美妆个护：珀莱雅、毛戈平、锦波生物、润本股份、登康口腔、百亚股份等。

风险提示

原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

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