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来源：陈果投资策略
摘要
如我们上周周报提示，本周市场表现与4月7日不同，出现一定程度反复，面对新一轮特朗普关税威胁，周初试图迅速定价“TACO”交易，然而后续随即震荡回落，在结构上出现再平衡，风险偏好仍趋于下降。如我们在前期周报提示，当前环境与4月7日有所不同，考虑到市场目前已积累6个月的上涨，自4月8日以来上证指数/创业板指/科创50分别仍录得24%/62%/48%的涨幅表现，盈利盘包括两融或杠杆水平都有所增加，预计部分资金有止盈兑现需求、市场风险偏好依然有所压制，指数后续在逐步稳住阵脚后将进入震荡蓄势阶段，后续市场焦点也将逐步从中美谈判进展转向国内重要会议和政策部署。
结构上，我们继续认为这个阶段市场风格将呈现再平衡为主。受资金年底“保收益”以及对来年进行布局等行为影响，成长/价值风格中，前三季度占优风格减去跑输风格的年累计涨跌幅差值在Q4常出现阶段性收敛；从申万一级行业表现看，前三季度涨幅表现排序前8的板块在四季度的收益也普遍录得中等偏后水平。但也需注意在景气投资有效度较高、市场处于偏牛市的环境下，这种风格切换日历效应影响也会相对较弱。
和4月情形不同的是，本周市场演绎并非由关税影响程度主导，而是以盈利兑现和避险交易主导；后续来看，这种资金驱动型交易的持续性需结合基本面逻辑综合考量判断。2025/6/23本轮上涨行情启动以来至上周，申万一级行业的区间涨跌幅表现和本周周涨跌幅呈明显的负相关性。而回顾4月关税冲击后市场行业结构表现，则与基本面逻辑即出口业务占比更具相关度。考虑到未来1-2周即将面临三季报披露期，且资金正陆续为明年配置布局做准备，短期避险交易后低位资产行情预计将面临分化。
筹码结构良好、今明两年基本面预期也相对向好的品种在未来一阶段有望演绎较确定的估值切换行情。我们采用几个维度筛选：1）26年预测PE处于2016年以来70%以下分位；2）25/6/23以来依旧跑输上证指数但26年盈利预测整体上调；3）26年预测归母净利润>10%，满足条件的个股主要集中在【证券/保险、化学制药、新消费（黄金饰品/宠物食品/啤酒/饮料等）、涨价周期品（农化等）、白色家电】等领域。
此外，下周四中全会将正式召开，复盘第十六至第十九届五中全会召开前后主要宽基指数和行业表现：1）近三届五中全会召开后一周，主要宽基
