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　　来源：国际金融报

　　“卤味三巨头”之一的煌上煌交出了五年来营收最差的三季报成绩单。

　　10月20日晚，煌上煌（002695.SZ）披露三季报，前三季度公司实现营收13.79亿元，同比下滑5.08%。

　　拉长时间线看，2021年至2024年同期，其营收分别为19.33亿元、16.18亿元、15.81亿元、14.52亿元，出现了营收四连降，2025年前三季度13.79亿元的营收规模仅为2021年同期的71%，核心卤味业务缩量明显。

　　制表：左宇

　　与营收下滑形成反差的是利润端的回暖。前三季度，公司实现归母净利润1.01亿元，同比增长28.59%，已重回2023年同期水平。

　　这一增长得益于费用管控起到了积极作用。煌上煌前三季度销售费用为1.63亿元，同比下降26.39%；管理费用1.25亿元，同比下降5.7%；研发费用4418万元，同比下降16.62%。费用的收缩直接增厚了利润空间，当期净利润率为7.57%，较2024年同期的5.35%有所提升。

　　值得注意的是，近些年卤制品市场面临增长放缓与竞争加剧的双重压力，面对持续下滑的业绩，煌上煌希望通过跨界收购寻找第二增长曲线，第三季度其完成了一项近5亿元的收购事项，也成为外界关注的重点。

　　今年8月，公司公布斥资约4.95亿元收购冻干领域头部企业立兴食品51%股权，收购价较估值增值约250%，消息披露后首个交易日，煌上煌股价直接跌停。这并非公司首次尝试跨界，去年底其曾计划收购广东一家休闲食品企业以切入零食赛道，但最终未能成行。

　　目前，立兴食品已完成股权变更手续，并于9月并入煌上煌合并报表范围。三季报披露后，有投资者问董秘，收购立兴食品为公司带来多少利润？

　　董秘回应，该公司9月所得税前利润总额为930.2万元，归属上市公司税前利润为474.31万元。这意味着，其单月的利润贡献直接占据煌上煌第三季度归母净利润（2410.79万元）的两成左右，已成为公司重要的利润组成部分。

　　根据收购时数据，2025年上半年立兴食品营收2.51亿元，净利润0.42亿元，净利率达16.68%，赚钱能力是同期煌上煌（7.79%）的两倍多，被市场视为煌上煌找到的“利润奶牛”。

　　这场跨界收购也对煌上煌多项财务指标产生较大影响。

　　截至9月末，公司应收账款为1.28亿元，较年初增长超6倍；预付款项较年初增长64.43%至0.65亿元；短期借款较年初增长100%至0.92亿元，应付账款较年初增长47.24%至2.04亿元。对于这些指标变动，公司均解释为“新并购子公司福建立兴纳入合并报表范围所致”。

　　更值得警惕的是商誉风险。公司商誉从今年中期的2242万元飙升至三季度的3.35亿元，增长近14倍，核心便源于这起收购事项。同步攀升的还有资产负债率，前三季度煌上煌该指标也陡然升至近十年新高，为24.08%。

　　市场担忧，若立兴食品未来盈利不及预期，高额商誉需计提减值，将直接侵蚀净利润，成为利润表“潜在雷区”。