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近日，信达生物与武田制药官宣达成合作，总交易额最高达114亿美元，刷新了中国创新药企BD史上的纪录，在全球生物制药领域预付款超10亿美元的交易中总金额排名第二。
??事件概述及合作细节
交易结构方面，
首付款：信达生物将获得12亿美元首付款，其中包括1亿美元的战略股权投资（武田制药以每股112.56港元价格认购信达生物股份，较过去30个交易日加权平均股价溢价20%）
里程碑付款：信达生物有权获得合计最高可达102亿美元的潜在里程碑付款
销售分成：公司还将获得每个候选药物在大从中华区以外的潜在销售分成，其中IBI363在美国市场采用利润损失共担模式
核心产品组合包括：
IBI363（PD-1/IL-2α-bias）：全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白，处于III期临床研究阶段，已获得中美的突破性疗法认定与快速通道资格。
2、IBI343（CLDN18.2ADC）：同类最优2 ADC药物，处于III期临床研究阶段。
3、IBI3001（EGFR/B7H3ADC）：全球首创EGFR/B7H3双抗ADC，处于I期临床阶段。
值得一提的是，此次合作突破了传统的License-out模式，采用了“共同开发+区域分商”（Co-co）的创新模式，特别是在核心产品IBI363上，双方将在美国市场共同商业化并按40/60的比例分享利润。这种深度绑定的合作模式彰显了国际医药巨头对中国创新药企研发实力和质量体系的认可，标志着中国创新药企正式从“出海”迈向“深度全球化”的新阶段。
??Co-Co模式优势分析
Co-Co模式代表了当前中国创新药企与跨国药企合作的最高形态，与传统的一次性授权（License-out）模式相比具有显著优势：
一是平衡短期收益与长期能力建设。Co-co模式在提供可观首付款的同时，通过销售分成机制确保了长期收入弹性。更重要的是，它使信达生物能够深度参与全球临床开发和美国市场商业化流程，积累宝贵的国际运营经验。
二是风险共担与利益绑定。Co-co模式通过战略股权投资（武田溢价20%认购信达生物股份）和利润共担机制，将双方利益深度绑定，形成了“全球经营利益共同体”。
三是价值最大化与决策参与。信达生物不仅保留了美国市场的共同商业化权利，还通过共同治理机制参与了全球开发计划的决策过程。这意味着公司能够在关键市场掌握自身命运，避免了过去一些BD交易中出现的“贱卖优质资产”问题。
同时，武田在消化道领域的深厚布局（其王牌产品ENTYVIO年销售额约60亿美元）与信达产品管线（尤其是IBI363和IBI343）重点开发的消化道肿瘤方向形成强大协同效应，有望最大化产品全球价值。
四是灵活性与可扩展性。Co-co模式虽然交易结构相对复杂，但为后续演化留下空间。双方可以在初次合作基础上，通过补充协议细化在产品开发、生产和商业化领域的角色分工，形成“可配置、可演进”的协作系统。这种灵活性实际上提高了合作的成功率，为未来扩大合作范围奠定了基础。
综上，相较于传统License-out模式往往使中国药企沦为“管线供应商”的角色，Co-co模式使信达生物首次以平等身份参与国际利润分成，标志其由区域型创新药企向国际化公司跃迁。
这种模式特别适合像信达生物这样拥有全球竞争力管线且具备一定国际运营野心的平台型药企，在获取短期资金回报的同时，不牺牲长期价值捕获能力。
??对信达生物的财务与战略影响
本次合作对信达生物的财务状况产生立竿见影的积极影响。12亿美元的首付款（约合85.48亿元人民币）将显著增强公司现金流状况，为其全球研发和业务拓展提供坚实资金支持。
更为重要的是，潜在里程碑付款和销售分成将为公司带来长期收入弹性，多家机构在合作公告后上调了对信达生物的盈利预测和目标价。主要机构对信达生物的最新评级与目标价：
从估值角度看，合作公告后市场对信达生物的净利润预期显著提升。根据最新预测，公司2025年预测净利润中值从交易前的8.4亿元上调至9.28亿元，2026年从14.27亿元上调至14.96亿元，2027年从29.82亿元上调至30.02亿元。
这反映了市场对该交易创造价值的认可，以及对产品未来商业化前景的乐观预期。
此外，此次合作对信达生物的战略价值远超财务收益本身。公司董事长俞德超在电话会议中明确表示，公司的核心目标是到2030年成长为具备全球开发能力、全球产业化能力与全球商业化能力的跨国生物制药企业，同时力争推动5条管线进入全球III期临床研究阶段。与武田的合作正是实现这一战略目标的关键举措。
合作带来的战略价值体现在研发能力提升、生产体系游湖啊、商业化能力建设和品牌价值提升等方面。
??创新药“新势力”：港股通创新药ETF（520880）
港股通创新药ETF（520880）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数不含CXO，100%布局创新药研发类公司，超7成仓位押注大市值创新药龙头，是精准表征创新药硬核力量的纯正创新药指数。根据每日申赎清单数据，信达生物为其第四大成分股。
港股通创新药ETF前十大权重
这只ETF也是全市场首只跟踪该指数的ETF，截至9月底，基金规模18.06亿元，上市以来日均成交4.93亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优。近期港股通创新药二级市场走低，但资金多日净流入，昨天该ETF单日净流入7586万元，至此连续4日资金净流入，金额合计超1.23亿元。
华福证券指出，港股创新药板块近期调整较多，10月下旬或为布局重要时点。中长期看好有商业化能力且管线丰富的BioPharma、潜在BD标的及前沿技术方向。创新药产业趋势受益降息，业绩预计向好，年底BD密集期或成催化剂。
展望后市，港股通创新药ETF（520880）基金经理丰晨成认为，创新药行情已经从“鸡犬升天“的普涨行情，逐步过渡到关注“质量因子”的第二阶段。只有真正能落地、临床数据优异并具有商业化能力的创新药龙头，才能取得财务的成功，并实现对于海外业务的“戴维斯双击”。
注：本文数据来源：市场公开资料、仅做研究，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
（来源：ETF万亿指数）
