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玩法详解：
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注意事项：
3Q25业绩基本符合市场预期
公司3Q25收入168.32亿元，同增/环增35.85%/9.49%；归母净利润12.11亿元，同增/环增15.13%/140.15%；扣非净利润7.80亿元，同降22.04%/环增130.04%。公司3Q25业绩基本符合市场预期。
发展趋势
受一次性费用拖累，3Q表观扣非持续承压。公司3Q扣非利润仍有所承压，主要原因：1）股权激励计提方式延续2Q、当季计提2.5亿元；2）对前期合作较深的客户进行返利约5.3亿元，会计处理上递减收入，进而影响毛利率。若还原一次性费用影响，我们估计公司3Q扣非利润14.5-15.0亿元，同比近50%增长。公司3Q减持部分股权资产带来3.44亿元非经收益，对冲部分一次性费用影响。
动力/储能电池3Q出货保持高增长，还原销售返利后盈利能力整体维持稳健。公司3Q动力/储能出货32-33GWh、同增近50%，其中动力/储能分别出货13GWh+/19-20GWh、分别同增约84%/33%。
受返利影响，3Q动力/储能电池价格、单位盈利环比均有所波动；若还原返利，我们估计动力/储能3Q均价分别为0.56/0.35元/Wh，毛利率分别17%/12%、对应单位毛利接近0.1/0.04元/Wh，动力电池单位盈利环比整体稳健、储能电池单位盈利受益订单结构优化环比提升。随着4Q储能电池涨价落地、动力电池稼动率持续提升，我们看好动储盈利进一步改善。
消费电池业务3Q收入保持稳健增长，盈利水平整体稳定。我们估计公司3Q消费电池业务增速同环比均实现15-20%增长，细分板块看，锂原电池、小圆柱电池需求稳健，其他小3C电池如TWS、电子烟等增速较高；3Q消费电池毛利率整体保持平稳。
盈利预测与估值
我们维持公司2025年归母/扣非净利润50.6/44.8亿元不变，看好2026年公司动力、储能业务客户结构改善，价格修复，盈利趋势向上，上调2026年归母/扣非净利润13.5%/9.6%至80.1/70.7亿元；我们将估值基准切换至2026年，受益储能板块beta，上调目标价50%至90元，当前股价/目标价对应2026年扣非23.2x/26.0xP/E，有12.2%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全球新能源车/储能需求不及预期，原材料涨价，市场竞争加剧。
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