【央视新闻客户端】
主要观点
本周滔搏发布FY2026H1财报，公司门店数下降18.3%、单店销售面积提升7.2%。1）分渠道来看，直营降幅收窄，批发降幅更大由于经销商去库存以及减少订货、增加补货。
2）分品牌来看，主力品牌/其他品牌/联营费用收入/电竞收入分别为108.12/14.12/0.62/0.13亿元、同比下降4.8%/12.2%/15.2%/39.7%。3）截至2025年8月31日门店数为4688家，同比减少19.4%，净减少332家，毛销售面积减少14.1%，单店销售面积提升6.5%。公司在门店布局上，制定一品一策的零售门店结构调整策略。4）线上聚集“平台电商+内容电商+私域运营”的全面组合，包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长。5）加速布局兼具功能服务+社交属性的门店场景。6）敏锐把握市场机遇，已接连开启与跑步品nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrna的合作，满足差异化需求。在上海开设了第一家跑步集合店ektos，以跑者需求为核心，来增加用户粘性。7）截至FY26H1，公司累计用户数为8900万，同比提升10.0%，会员贡献的店内零售总额比例为92.9%，同比下降0.8PCT，复购会员贡献约60%。公司对高价值会员忠诚度的培育持续得到正向回馈。
本周南山智尚25Q3业绩公告，单季度收入4.94亿元，同比增长5.39%，主要来自锦纶增量影响。主业面料及服装团购业务、超高分子聚乙烯业务仍有压力。2025Q3公司毛利率/归母净利率为25.65%/8.54%、同比下降7.15/2.4PCT，净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率减少。我们分析毛利率下降主要由于国内服装行业内卷，服装业务价格下降影响。
10月21日天猫公布2025双11首份战报：在10月20日晚8点正式开卖后，首小时即“爆单”，苹果、源氏木语、珀莱雅、修丽可、斐乐、雅诗兰黛、兰蔻、欧莱雅、海蓝之谜、石头、耐克、lululemon等80个品牌成交破亿，30516个品牌成交翻倍，均超去年开卖首日，18919个品牌首小时成交即超去年全天。从运动户外品牌来看，开卖6分钟斐乐成交破亿、12分钟耐克成交破亿、15分钟lululemon成交破亿；开卖30分钟内，adidas、安踏、骆驼、迪桑特纷纷破亿。开卖首小时，迪桑特、亚瑟士、Puma等头部运动户外品牌同比高双位数增长。昂跑、HokaOneOne、HellyHansen等品牌首小时成交超去年开卖首日。
建议关注波司登投资机会：1）我们预计波司登上半财年收入持平，但主要是受代工业务拖累，波?/span>
