【央视新闻客户端】
基金代销收入环比增长,自营投资收益相对承压2025前3季度公司营总收/归母净利润为116/91亿元,同比+59%/+51%,3季度净利润35亿,同比+78%,环比+24%,净利润略低于我们预期,证券手续费收入低于预期。三季报证券经纪和两融业务收入增速扩张,基金代销收入增速扩张,自营投资收益增速下降。考虑市场交易活跃,我们上修公司盈利预测,预计2025-2027年归母净利润为128/156/181亿元(调前123/144/168),同比+33%/+22%/+16%,对应EPS为0.8/1.0/1.1元,对应PE31.9/26.2/22.7倍。公司beta属性强化,受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏,维持“买入”评级。
预计Q3经纪市占率微降,两融市占率提升,自营投资受债市影响环比下降(1)前3季度公司手续费及佣金净收入66亿元(主要是证券经纪),同比+87%,单Q3为27.9亿,同比+141%,环比+48%,主因市场交易量高增(2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿,同比+112%,较上半年的66%扩张;2025Q3为2.5万亿,环比+66%,同比+212%)。根据西藏地区成交额市占率估算,预计2025Q3公司股基成交额市占率环比微降,或因Q3创业板、科创板交易门槛相对较高。预计公司佣金率稳定。期末代理买卖证券款规模1359亿元,环比+10%,客户保证金增长。
(2)前3季度利息净收入24亿,同比+60%,公司两融规模766亿,同比+75%,市占率3.22%,环比+0.05pct。
(3)2025Q1-3自营投资收益19.7亿,同比-18%,年化投资收益率2.6%,较中报的2.8%下降,预计受3季度债市走弱影响。期末金融投资资产1054亿,环比-7%,同比+7%。
3季度代销收入环比增长,主因净值上涨驱动AUM提升(1)前三季度公司营业收入(主要由基金代销贡献)25.4亿,同比+13%,单3季度9.7亿,环比+26%,同比+34%,预计受AUM提升驱动。8月末公募市场非货AUM21.4万亿元,同比+23%,较6月末+6%,权益AUM9.7万亿元,同比+47%,较6月末+15%,净值上涨拉动。2025Q1-3新发非货/权益基金8956/4440亿份,同比+5%/+183%,关注公募基金beta改善。
(2)前三季度销售、管理和研发费用2.6/19.0/7.5亿,同比+21%/+12%/-11%,单Q3销售费/管理费1.2/6.9亿,环比+72%/+10%,销售费用投入增加,关注对市占率影响。
风险提示:市场波动风险;基金渠道降费政策不确定性;市占率提升不及预期。
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