【央视新闻客户端】
2025Q3营收保持亮眼，继续看好割草机器人&E-Bike，维持“买入”评级2025Q3公司实现营收66.5亿元（同比+56.8%，下同），归母净利润5.5亿元（+46%），扣非归母净利润4.9亿元（+37%），营收表现超预期，利润增速低于收入主要系季节性因素+割草机计提费用影响。考虑到长期两轮车持续优化渠道和店销，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润20.18/28.04/37.58亿元（原值分别为20.18/26.91/36.83亿元），对应EPS为28.13/39.10/51.39元，当前股价对应PE为23.3/16.7/12.5倍。随着保有量增加带动APP利润提升以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们预计两轮车经营利润长期仍将保持较高双位数增长。2026年新品已有储备+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。
2025Q3两轮车&滑板车持续超预期表现，割草机器人淡季下预计保持高增长2025Q3收入拆分：（1）两轮车营收45亿元（+72%），销量149万台（+59%），均价2996元（+8%），均价提升幅度较Q2环比提升，主要系高客单价电摩占比提升以及旗舰高端新品表现亮眼所致。截至Q3期末网点数量已超9700家。（2）零售滑板车营收10亿元（+38%），销量42万台（+16%），均价2288元（+19%），持续超预期表现系行业需求回升+公司份额提升。（3）ToB渠道营收2亿元（+17%）。（4）全地形车营收3.3亿元（+27%）、销量0.75万台（+28%），均价44000元（同比持平）。（5）其他产品及配件（含割草机器人）营收6.6亿（+36%）。
其中割草机器人仍实现较高增长，行业高景气。在2025年园林工具渠道基础上，公司有望进一步开拓3C渠道以及进驻北美KA线下渠道，领先优势将持续。
同口径下规模效应驱动毛利率持续提升，费用率阶段性提升2025Q3毛利率29.0%（同口径下+1.9pct），规模效应+APP续费收入增加下预计两轮车毛利率持续提升。费用端，2025Q3期间费用率19.6%（同口径下+2.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.35/+0.57/+0.53pct，财务费用率同比提升主要系汇率影响，单季度销售/管理/研发费用率阶段性提升（主要考虑到研发人员环比增加以及渠道返点补贴费用增加等因素综合影响）。综合影响下2025Q3公司归母净利率8.2%（-0.6pct），扣非净利率7.3%（-1.1pct）。
两轮车长期仍有利润弹性，产品和渠道拓展有?/span>
