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2025年10月26日 14时07分52秒
主要观点
本周滔搏发布FY2026H1财报,公司门店数下降18.3%、单店销售面积提升7.2%。1)分渠道来看,直营降幅收窄,批发降幅更大由于经销商去库存以及减少订货、增加补货。
2)分品牌来看,主力品牌/其他品牌/联营费用收入/电竞收入分别为108.12/14.12/0.62/0.13亿元、同比下降4.8%/12.2%/15.2%/39.7%。3)截至2025年8月31日门店数为4688家,同比减少19.4%,净减少332家,毛销售面积减少14.1%,单店销售面积提升6.5%。公司在门店布局上,制定一品一策的零售门店结构调整策略。4)线上聚集“平台电商+内容电商+私域运营”的全面组合,包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长。5)加速布局兼具功能服务+社交属性的门店场景。6)敏锐把握市场机遇,已接连开启与跑步品nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrna的合作,满足差异化需求。在上海开设了第一家跑步集合店ektos,以跑者需求为核心,来增加用户粘性。7)截至FY26H1,公司累计用户数为8900万,同比提升10.0%,会员贡献的店内零售总额比例为92.9%,同比下降0.8PCT,复购会员贡献约60%。公司对高价值会员忠诚度的培育持续得到正向回馈。
本周南山智尚25Q3业绩公告,单季度收入4.94亿元,同比增长5.39%,主要来自锦纶增量影响。主业面料及服装团购业务、超高分子聚乙烯业务仍有压力。2025Q3公司毛利率/归母净利率为25.65%/8.54%、同比下降7.15/2.4PCT,净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率减少。我们分析毛利率下降主要由于国内服装行业内卷,服装业务价格下降影响。
10月21日天猫公布2025双11首份战报:在10月20日晚8点正式开卖后,首小时即“爆单”,苹果、源氏木语、珀莱雅、修丽可、斐乐、雅诗兰黛、兰蔻、欧莱雅、海蓝之谜、石头、耐克、lululemon等80个品牌成交破亿,30516个品牌成交翻倍,均超去年开卖首日,18919个品牌首小时成交即超去年全天。从运动户外品牌来看,开卖6分钟斐乐成交破亿、12分钟耐克成交破亿、15分钟lululemon成交破亿;开卖30分钟内,adidas、安踏、骆驼、迪桑特纷纷破亿。开卖首小时,迪桑特、亚瑟士、Puma等头部运动户外品牌同比高双位数增长。昂跑、HokaOneOne、HellyHansen等品牌首小时成交超去年开卖首日。
建议关注波司登投资机会:1)我们预计波司登上半财年收入持平,但主要是受代工业务拖累,波司登主品牌我们预计仍有个位数增长,我们分析得益于加盟商换货政策;2)下半财年旺季低基数可期;3)长逻辑在于户外品类占比提升带来第二增长曲线。我们预计公司FY26-28收入预测286/322/362亿元;预计FY26-28归母净利预测39.7/45.8/52.8亿元;2025年10月24日收盘价4.96港元对应PE为13.2/11.5/10.0倍,股息率6%,继续推荐。
投资建议:(1)制造类:10月10日,美国总统特朗普宣布自11月1日起将对中国加征100%的关税,下半年对制造整体谨慎,推荐自身α优势强的公司:开润股份(箱包、服装净利率提升逻辑下Q3仍有望延续高增长)、晶苑国际(各品类客户红利共振期)、百隆东方(越南盈利改善,国内减亏逻辑);(2)品牌类,国庆在基数不高的情况下仍销售疲弱,此前8月数据好主要由于低基数,24Q3为去年最低基数,高经营杠杆类公司利润弹性更大。推荐波司登、锦泓集团、歌力思。(3)转型类:关注主业抢份额+超高分子聚乙烯腱绳主题的康隆达,主业快反供应改造+机器人电子皮肤主题的兴业科技,关注红豆股份、探路者。
线上数据跟踪:淘宝天猫平台25年9月箱包增速进一步提升,马卡乐增速最高
根据萝卜投资数据,2025年9月,童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-15.5%/-24.91%/-21.59%/-16.8%/16.07%,9月箱包增速进一步提升。户外品类来看,户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-7.4%/11.84%/-11.54%/-15.24%。
根据萝卜投资数据,2025年9月,淘宝天猫平台同比增速前三分别是马卡乐、Hartmann、柯利亚诺,同比增长分别为607.5%/574.4%/544.86%。同比增速后三分别是AdidasTERREX、美旅、加一尚品,同比增速分别为-100%/-99.88%/-99.61%。
羊毛价格本周下降2%,25年初至今上涨19.92%截至最新数据日(10月24日),澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1427澳分/公斤、折合人民币元66070元/吨(1澳元=4.63元人民币),相较上周数据日(10月17日)下降29澳分/公斤,跌幅2%。本轮羊毛涨价自25年7月开启,并在7–10月加速,澳大利亚羊毛交易所东部市场指数(EMI)连续12周上涨,阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今,澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨19.92%。我们分析主要由于:1)供需错配,即近期为羊毛采购旺季、货币宽松,而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损,根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量(含脂)25.2万吨,同比-10.2%;2)有新闻称国内更换公务人员制服,用羊毛替代化纤,而国内需求大约占澳毛80%。但国内实际需求并不匹配,市场逐渐回调。
行业新闻
滔搏开设跑步集合店ektos;波司登股价上涨,都市系列Areal和设计师KimJones加盟催化;锐步发布2024年财报,授权费业绩大涨;bebe深耕中国十载业绩逆势增长开启以中国为核心的全球化新篇章。
风险提示
汇率波动风险;原材料波动风险;系统性风险。
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玩家最新攻略“新青鸟大厅拼三张到底是不是挂”![详细开挂教程]:http://m.youpinqy.com/dq/246187.html