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来源：东吴证券
2025 年10 月20 日-23 日，二十届四中全会在京召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。
四中全会公报精神学习
一、 “十五五”是基本实现社会主义现代化目标的关键时期，有承上启下的作用。“十五五”既需巩固“十四五”时期极不寻常、极不平凡的发展成就，又需应对新时期深刻复杂的国际环境变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，为2035 年基本实现社会主义现代化目标打下坚实基础。
二、 远景目标彰显大国气质。公报提出“经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升” 的战略目标，相较二十大报告，新增“国防实力”和“国际影响力”纳入远景目标中。这一调整回应了当前国际形势的复杂变化，特别是大国竞争加剧、地缘政治动荡的外部环境，彰显我国统筹发展和安全、提升综合国力的战略考量。通过强化综合国力，我国将在全球治理中争取更主动地位，为实现中华民族伟大复兴提供坚实保障。
三、 科技创新引领新质生产力发展。公报强调“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”。面对全球AI 科技竞争，我国需加快高水平科技自立自强，加大关键核心技术攻关力度，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能。我国在AI 领域的先发优势为抢占科技制高点提供支撑，通过推动科技创新与产业创新深度融合，新质生产力将成为经济增长的重要驱动力。
四、 十二大任务的结构性调整与战略导向。公报将“建设现代化产业体系”、“扩大高水平对外开放”、“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”三项任务位次提前。其中，“建设现代化产业体系”被列为首要任务，要求坚持智能化、绿色化、融合化方向，巩固壮大实体经济根基；“扩大高水平对外开放”强调稳步扩大制度型开放，以开放促改革促发展；“保障和改善民生”则聚焦就业、收入分配、公共服务等领域，推动共同富裕取得实质性进展。
五、 航天强国与农业强国的战略部署。公报首次将“航天强国”纳入现代化产业体系建设目标，提出“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”的系统布局。新时代以来，我国航天事业已取得显著成就，后续将通过体系化部署推动空间科学、技术和应用的全面发展。同时，公报强调“加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴”，通过提升农业综合生产能力和质量效益，建设宜居宜业和美乡村，为实现农业强国奠定基础。
六、 当前经济形势研判与稳增长政策预期。本次四中全会公报还对当前经济形势进行了研判，指出“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势未变”。为实现全年经济社会发展目标，公报提出“宏观政策要持续发力、适时加力”，强调精准落实稳就业、稳企业、稳市场、稳预期政策，兜牢基层“三保”底线，积极稳妥化解地方政府债务风险。年内预计将通过财政政策加力提效、货币政策精准滴灌等措施，巩固经济回升向好势头，为“十五五”规划实施奠定基础。
四中全会针对“十五五”规划定调后，市场风格如何演绎？
过去一段时间，受中美博弈、业绩期临近等因素影响，市场进入缩量震荡，科技板块暂时休整，市场风格向防御属性的杠铃两端漂移。周四盘后《公报》发布，对于成长板块情绪形成明显提振，周五市场在科技股反弹的带动下放量大涨，沪指续创十年新高。我们认为，《公报》中针对科技及产业发展的战略定调，将在中长期进一步强化成长股的逻辑叙事，我们坚定看好科技成长的结构性机会。
从历次经验来看，《公报》发布后一个月内，小盘/成长相对占优短期来看，成长风格有望修复。复盘“十一五”至“十四五”《公报》发布后一个月的行情表现，整体而言，成长、小盘风格涨幅与相对胜率更为突出，其中成长风格的平均涨幅达3.24%，表现相对领先。当前成长板块浮盈消化后，短期兑现压力得到缓解，叠加政策催化，大概率维持稳健态势。
中长期：政策层面，科技创新重要性提升，要“抢占科技发展制高点”从《公报》内容来看，科技的篇幅与定调表述较为突出，以新质生产力为核心的科技及结构转型主线，预计中长期将持续占优：
第一，主要目标部分“科技自立自强水平大幅提高”独立成段，位列整体经济发展目标之后，充分体现党中央将科技创新作为经济增长核心驱动力的战略导向，科技在国家发展全局中的基础性、引领性地位进一步强化。
第二，重点任务部分，前两项任务依次为“建设现代化产业体系”与“加快高水平科技自立自强”，将“产业体系”置于“科技创新”之前，预示“十五五”期间政策重心将由技术突破延伸至产业生态培育，更加关注高科技产业的可持续发展与实际落地能力。此外《公报》中首次提出“新一轮科技革命”的表述，与当前全球AI 革命引发的深刻变革相呼应。
第三，在发展方向上，中国正稳步迈入以新经济为主导的高质量发展阶段，经济增长动能逐步从以往依赖房地产与基建，转向更多依靠科技创新驱动的新质生产力。《公报》中“地产”权重减少，政策焦点从“化解风险”转向“高质量发展”；强调“投资于物和投资于人紧密结合”，提示基建投资功能的结构性调整。结合“钟才文”署名文章，“供给侧从传统要素驱动向创新驱动转变”、“产业转型升级不是‘齐步走’，而是有快有慢”，未来科技类产业有望在产业结构与资本市场中占据更核心地位。
海外流动性层面，美联储降息在即，利好成长风格从美元周期视角来看，9 月美国 CPI 超预期回落，进一步夯实联储降息预期，人民币及其他非美资产有望迎来全球资金再配置机遇。9 月美国CPI环比0.31%，低于一致预期的0.4%，为10 月降息“铺平道路”。我们此前在多篇报告中明确提出，宏观要素的前瞻性与观测价值远高于估值等微观要素——例如2021 年成长股见顶，核心是美元流动性收紧对估值泡沫的压制作用。当前，美联储降息周期有望开启，将进一步打开市场降息预期与流动性宽松空间，从全球流动性环境与资产比价视角出发，我们继续看好成长股的配置价值。
产业趋势层面，全球产业景气需求上行，科技成长中长期领跑立足未来产业发展趋势，市场成长风格占优的格局获得有力支撑。全球科技产业需求呈趋势性增长，我国特有的工程师红利、庞大用户群体与制造优势，正支撑我们深度参与全球科技产业变革。以AI 大模型为核心的技术层，国内外大模型能力持续迭代突破，为下游应用创新奠定基础。聚焦场景落地的AI 应用方向，我国庞大用户群体既催生巨大潜在市场与多元应用场景，更以海量多样数据赋能模型训练与垂类应用升级；中央印发的《“人工智能+”行动意见》明确了“人工智能+”发展目标，为 AI 下游应用的落地提供了清晰的“Deadline”。硬件与制造方面，中国在高端制造与成本控制的综合优势进一步凸显。由多赛道技术突破、硬件迭代与场景化应用共同构成的产业闭环，将持续强化科技成长的产业逻辑，进一步巩固科技成长的主线地位，支撑市场风格中长期向成长板块聚焦。
总结与展望
总结而言，短期维度，复盘历次全会《公报》发布后一个月的行情表现，小盘/成长相对占优。当前成长板块浮盈消化后，兑现压力得到缓解，叠加政策催化，大概率维持稳健态势。下周《建议》全文有望发布，其中关于产业领域的进一步细化表述，预计将为后续行情演绎提供更多明确指引。
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