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投资要点

公司发布2025Q3财报：

2025Q3公司营收14.3亿元，yoy+15.9%；归母净利润1.3亿元，yoy-6.6%，利润增长较弱主要系24Q3处置资产产生非经常性损益较多；扣非后1.24亿元，yoy+19%，整体在高基数下业绩增长亮眼，内销表现突出，外销预期稳健。

自主品牌势能强劲，外销静待产能释放

在内销自主品牌高增，外销稳健增长下，公司Q3业绩表现良好，拆分看：

1）自主品牌：

①顽皮：公司持续推进品牌年轻化与价值传递，8月品牌与代言人欧阳娜娜进一步推广品牌力，此外WANPY顽皮还从原料选择、生产标准、营养配方到实际喂养效果，对产品进行全方位透明化解读，精准打消新手宠主、品质敏感型宠主等人群的购买顾虑。产品侧，25年公司小金盾产品表现突出，亚宠展期间公司推出全新的精准营养烘焙系列，科学精准营养系列以靶向小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比为核心，能针对性预防猫咪各类健康问题，看好品牌势能提升驱动顽皮增长提速。

②领先：高增背后公司品牌侧三季度联名“武林外传”IP，且进一步整合品牌线上线下资源，结合小红书用户内容UGC等形式，实现在亚宠展期间线上曝光量近202万。相关话题#同福客栈现身上海亚宠展#登上微博上海同城热搜Top4，持续在榜超12小时，话题累计阅读量超109.6万，充分推动品牌扩圈。产品侧，公司Q3烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”。

③Zeal：Q3推出了重磅新品新西兰寒流帝王鲑系列，凭借“稀奢食材+实用周边”组合获得消费者的广泛喜爱。抖音官方旗舰店直播累计互动量超百万，销量创新高；直接带动亚宠展品牌展位客流增长200%，线下销量突破预期。

2）自主品牌出海：公司持续推进自主品牌出海，Q3公司自主品牌及OEM团队精彩亮相美国拉斯维加斯宠物用品展（SUPERZOO）、巴西国际宠物用品展览会（PETSA）等国际大型展会，强化自主品牌的培育与推广力度。此外，顽皮品牌成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，为自主品牌长期打开空间。

3）代工：短期看产能限制增速表现，但公司持续推进海外产能建设包括美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目，随着产能释放，公司代工业务增速有望提速。

产品结构持续优化拉动盈利能力改善

25Q3毛利率29.1%，yoy+2.2pct，同比改善我们预计系自主品牌高增，且小金盾表现良好，主粮占比提升，25Q3公司销售/管理&研发/财务费用率分别为11.5%/6.4%/0.9%，分别同比+2.25pct/+0.47pct/+0.08pct，整体费用控制良好，销售费用率与管理费用率上升预计系自主品牌宣传投入等影响。

盈利预测与投资建议

我们预计公司25-27年实现收入55.0/70.5/84.7亿元，分别同比+23%/28%/20%，实现归母净利润4.6/6/7.4亿元，分别同比+17%/30%/23%，对应PE33/26/21X，我们判断公司已经进入品牌势能向上的成果释放期，自主品牌后续成长有望超预期，维持买入评级。

风险提示

汇率波动风险；原材料价格波动风险；内销竞争加剧风险。

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