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事件：东方财富发布2025年三季报，25Q1-3实现营业总收入和归母净利润115.89、90.97亿元，同比分别+58.7%、+50.6%，单Q3实现营业总收入和归母净利润47.33、35.30亿元，环比分别+40.4%，+23.8%，加权平均ROE同比+2.60pct至10.7%。收入方面，25Q1-3公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为25.43、24.05、66.40亿元，同比+13.4%、+59.7%、+86.8%；管理/销售/研发费用分别同比+11.5%/+20.9%/-11.2%。
公司营业收入同比、环比回暖。25H1天天基金权益类保有规模3,496亿元，较去年年末基本持平。25Q3全市场新发权益类基金2036亿份，环比+56%，同比+5%，市场发行修复下预计天天基金保有规模有所提升。此外，公募销售费率改革方案维持TOC尾佣分成不变，对公司代销业务影响有限，后续市场景气延续下代销业务有望进一步企稳回升。
经纪、两融业务受益于交投活跃，自营投资收益有所下滑。25Q3A股市场ADT为21,093亿元，同比+211%，公司Q3单季度手续费收入同比+141%，收入增速弱于成交增速或系费率下降影响；9月末公司融出资金规模较年初+30.1%至766亿元，市占率为3.2%，较年初基本持平。25年前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比-18.2%至19.67亿元，其中Q3自营投资收益同比-26%，预计受债市调整拖累。截至25Q3末公司交易性金融资产规模较年初+34.7%至990.85亿元，主因债券投资规模增加，后续需观察股债市场波动对公司自营收益产生的影响。
投资建议：看好市场成交维持高位下公司的经纪两融收入持续性；代销业务方面，三阶段费改影响有限，公司在财富管理市场扩容下仍具长期增长空间。
预计公司2025-2027年归母净利润分别为124.1、137.3、150.2亿元，同比分别+29.1%、+10.7%、+9.4%，对应10月24日收盘价的PE估值分别为33.0、29.8、27.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。
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