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专题：聚焦2025基金三季报：权益类规模增长 科技赛道仍是“核心仓位”
10月29日，沪指再度回升至4000点上方，北证50指数涨超8%。创业板指涨近3%创年内新高，四季度市场将如何演绎？随着基金三季报的陆续披露，张坤、刘彦春、葛兰等知名基金经理后续展望解析，我们将三季度十大重仓股及后市展望整理如下，以飨读者。
张坤：坚持自己的投资风格 中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土
张坤在管4只产品在管基金总规模565.44亿元，三季报显示，易方达蓝筹精选（16.37%）、易方达优质精选混合QDII（17.58%）、易方达优质企业三年持有期混合（15.81%）、易方达亚洲精选（17.63%）均涨超15%以上，跑赢同期业绩比较基准。
在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了医药、消费和科技等行业的结构。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
三季报十大重仓股 来源：基金定期报告 截止日期：2025年9月30日
张坤认为，市场的风格难以预测，但我们会坚持自己的投资风格，通过自下而上的深度研究，寻找商业模式优秀、有显著的竞争力和议价能力、行业有持续成长空间以及明智地再分配资本的少数公司。通过长期持有，作为股东分享这些公司自由现金流和内在价值的成长。长期来看，“市场先生”会较为准确的“称重”一个企业的价值。但短期来看，“市场先生”的情绪时常不稳定，时而过于兴奋，时而过于沮丧，有时放大短期的因素，而忽略了长期重要的结构性因素。
组合中有相当比例是内需相关的公司，我们认为现阶段“市场先生”挑战的核心点在于“行业有持续成长空间”。考虑最近两年多GDP平减指数持续为负，今年过半月份的CPI为负，房地产销售额相比四年前几乎减半，，“市场先生”反应并线性外推了短期的困难。然而，投资者没有理由忽视长期的结构性因素。根据世界银行的统计，虽然我国GDP总量位于全球第二，但2024年我国仍是人均GDP约1.3万美元的发展中国家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考虑十九届五中全会提出了“2035年人均GDP达到中等发达水平”的目标，我们至少有理由相信，中国的GDP增速会超过全球平均。同时，中国居民消费占GDP的比例已经在全球主要国家中接近最低水平，我们认为这个比例提升的概率要远远高于继续下降。综上，长期来看，我们认为最可能的情形是“中国消费增速速＞全球GDP增速”。而且，相比于有差异的若干小市场经营，14亿人的统一巨大市场带来的产品、研发和销售的规模效应无法忽视，企业可以将优势更充分地放大。我们认为“市场先生”的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。
“市场先生”的另一个挑战在于价格指数的负向循环。过去两年多，我国的名义GDP增速都低于实际GDP增速，而企业的收入增速与名义GDP增速更为相关，成本费用的上升幅度则取决于产业链上的议价能力。整体来看，对于优秀的企业，通胀的环境如同顺水行舟，经营难度相对要小一些，这也是出口企业总体感受较好的原因之一。在这个问题上，不论是通缩对经济活力的长期损害，还是走出通缩后的正面效应，都有其他国家的成熟案例。我们认为，长期来看这一点不值得担心，有其他国家的案例在前，决策层有足够的工具和智慧解决问题。综上，我们认为，在基础概率上，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。如果企业依然满足投资标准，我们会充分理解“市场先生”的情绪波动和收益分布的不均匀性。我们相信，企业经营不断累积的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值终将投射到市值的增长中。
葛兰：仍旧长期看好创新药、医疗器械及消费医疗领域的投资价值
葛兰在管3只产品在管基金总规模435.44亿元，三季报显示，中欧医疗健康混合（22.55%）、中欧医疗创新股票（30.51%）、中欧明睿新起点混合（59.10%）大幅跑赢同期业绩比较基准。
2025年第三季度，中国经济在外需波动与内需修复的博弈中呈现结构性分化特征。创新药产业链持续领涨，医疗研发外包板块涨幅大幅领先，设备、耗材、化学制剂总体涨幅也较为靠前，中药、流通、血制品、药店等表现相对较弱。
三季报十大重仓股 来源：基金定期报告 截止日期：2025年9月30日
展望2025年第四季度，葛兰认为，尽管地缘政治可能会带来一定程度的扰动，创新升级、消费复苏及国产替代作为医药行业核心驱动力没有改变。政策层面，创新药支持政策持续深化，商保创新药目录有望进入到落地阶段。ESMO大会将于10月中下旬召开，预计国内企业将有重要临床数据读出，跨国药企引进的国产创新药品种也正加速推进多个适应症的全球临床试验，海外临床数据的公布将进一步验证其国际化潜力。
医疗设备更新政策长期来看有望推动设备需求释放，创新器械自主销售和BD机会也值得关注。消费医疗领域将受益于人口结构变化和政策支持。2025年育儿补贴制度实施方案落地，或为消费医疗领域提供新增长点。此外减肥药产业链加速发展，相关产品在肥胖症治疗中取得显著效果，也为消费医疗市场带来新机遇。
整体而言，质量与创新是医药行业发展的重要趋势，企业创新研发与相关支持政策的协同发力，将推动行业供需格局不断优化，巩固行业高质量发展态势。我们仍旧长期看好创新药、医疗器械及消费医疗领域的投资价值。
刘彦春：我国在明年有可能走出持续低迷的物价环境 未来更愿意关注科技应用端的落地前景
刘彦春在管6只基金总规模358.60亿元，旗下产品景顺长城新兴成长、景顺长城鼎益A、景顺长城内需增长贰号A、景顺长城内需增长A、景顺长城集英成长两年、景顺长城绩优成长A三季度跑赢业绩比较基准。
刘彦春三季报中表示，结构转型过程中，各经济部门冷热不均。全球处于新一轮科技周期之中，叠加我国在科技领域的扶持政策，相关产业景气度较高。传统产业已经连续调整多年，库存和债务压力持续化解，逆周期政策持续发力，经济下行风险已经大幅降低。2026年美国财政和货币政策宽松有助于推动其需求企稳，海外对我国消费品需求也将企稳回升，结合我国资本品出口的持续高景气以及反内卷政策，我国在明年有可能走出持续低迷的物价环境。我们需要同时关注全球科技周期的进展，以及传统产业的复苏节奏。现阶段驱动科技硬件需求的更多来自于资本循环，而非商业回报，未来我们更愿意关注应用端的落地前景。传统产业中，我们关注逆周期政策的再次加码以及供给侧的调整，一旦资产价格企稳，巨量的超额储蓄会逐步释放，内需动能也将恢复，相关领域的股票有望迎来盈利和估值水平同步回升。感谢持有人的信任和支持。我们会持续拓宽研究视野，同时坚守价值底线，努力为持有人带来更好的投资回报。
傅鹏博：未来组合调整的重点依旧在挑选主营处于高景气度、得益于所处产业链高速成长的公司
傅鹏博在任管理1只基金总规模236.29亿元。截至报告期末睿远成长价值混合A基金份额净值为1.9574元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为51.09%，远超同期业绩比较基准收益率（）14.82%）。
在三季度重点配置了互联网科技、光模块、PCB、芯片、创新药等板块。我们依旧看好人工智能，板块短期较大涨幅引发了市场分歧，以及对科技巨头巨额资本开支所能产生的效益的担忧，但从时间维度看，行业或还在前期发展阶段。产业链上，本组合聚焦在PCB、光模块以及芯片国产化的个股。对于创新药，估值已处于较高水平，但中国创新药企业走向全球化的趋势没有改变，个股选择上，我们偏好那些拥有first-in-class和best-in-class潜力、具备差异化的创新药公司。
傅鹏博三季报表示，未来组合调整的重点依旧在挑选主营处于高景气度、得益于所处产业链高速成长的公司，最终落实到业绩能够大概率高速增长的个股。我们相信，逆周期调节和扩大内需的举措，会在未来某个时间点提升国内需求和价格水平，届时相关个股会有较好的表现。A股上涨也会从依赖充裕的流动性带来的估值修复和提升，转变为盈利和基本面驱动。从三季度重点公司的业绩预告看，亮点集中在半导体、消费电子、医疗服务、有色、光伏等行业，我们将挖掘相关的个股投资机会。四季度，重要的宏观事件有：中央经济工作会议和十五五规划，这将为长期投资方向提供重要的线索。十一月初，APEC首脑会议和美联储两次议息结果将影响市场风险偏好。我们将做好预案，并且动态调整和优化组合的配置，控制好组合的回撤。
姜诚：这一轮行情有基本面向好的因素 而不只是水牛 坚持既定的投资原则
姜诚在管7只基金总规模122.19亿元。中泰星元价值优选灵活配置混合、中泰玉衡价值优选混合、中泰兴为价值精选混合、中泰红利优选一年持有混合发起、中泰元和价值精选混合三季度未跑赢同期业绩比较基准，中泰兴诚价值一年持有混合、中泰红利价值一年持有混合发起基金跑赢同期业绩比较基准。
三季度市场整体表现不错，但也有结构性分化，在银行股的拖累下，大盘价值风格甚至有所下跌。姜诚管理产品组合中的股票也涨跌互现减一些，跌得多的就加一些，整体仓位变化不大，除了基于上述原则的交易和为应对申赎进行的被动交易之外，主动交易频率较低。
对于有观点认为市场涨势喜人主要是资金面推动的水牛，姜诚三季报中明确表示，并不赞同。以人工智能为引领的各个行业多面临需求的快速爆发，新能源领域的需求扩张也超预期，除地产和高端白酒外，基本面向好是普遍现象。我们认为这一轮有基本面向好的因素，而不我们的组合表现相对“迟钝”，不止是净值涨速较慢，组合本身变化也不大，这与投资框架有关。以基本面为核心的投资者中，有的关注需求的一阶导数（增长率），有的更关注二阶导数（加速度），而我们致力于对未来分红的现值求积分，增速和加速度都不重要。打个比方，我们更在意母鸡在有生之年一共能下多少只蛋，而不太关心它今天、明天以及未来的具体每一天能具体下几只。从这个积分的视角看，上个季度新增信息并不多，我们重点持仓的一些品种即便面临需求端的压力，有的还面临供给的压力，但它们的长期竞争力非但没有变弱，反而在增强，这是未来一共能下多少蛋的核心决定因素。所以，未来我们将继续保持既定的工作节奏，坚持既定的投资原则。一方面不断拓展能力圈，另一方面也要坚持在能力圈里做决策，知识挑难的学，决策找简单的做。
风险提示：基金投资有风险，投资须谨慎。过往业绩不代表未来，投资者应当认真阅读基金法律文件，判断风险承受能力，审慎做出投资决策。
