重磅.通报“顺欣茶楼可以开透视挂吗”(确实有挂的)-知乎

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　　来源：华尔街见闻

　　美银美林认为，中国互联网巨头在AI应用和商业化方面处在“最佳位置”。尽管年初至今已上涨超50%，板块的估值仍处在“不苛刻的水平”。分析师强烈建议拥抱AI应用、在线游戏领域，同时对电商平台保持谨慎，特别是受即时零售（快商务）竞争冲击的公司，腾讯目前是板块首选。

　　美银美林认为，尽管年初至今已上涨超50%，但中国互联网板块依然是“必持”资产，在AI和游戏领域呈现出独特的投资机会。

　　据追风交易台消息，美银美林在10月28日的报告中表示，中国互联网公司在AI领域的路径与众不同，更侧重于效率、实际用例和生态系统实力。当前中国互联网板块的估值仍处在“不苛刻的水平”，其远期市盈率仅为17倍。随着监管尾部风险的降低，选择正确的赛道将成为获取回报的关键。

　　细分赛道方面，分析师强烈建议拥抱AI应用、在线游戏领域，同时对电商平台保持谨慎，特别是受即时零售（快商务）竞争冲击的公司。

　　新赛道：AI应用与游戏价值凸显

　　美银美林认为，中国互联网巨头在AI应用和商业化方面处在“最佳位置”。这主要得益于：能够实现直接转化的闭环生态系统、在移动互联网时代得到验证的商业化专长、海量用户数据以及更低的token成本四大优势。

　　在美银分析师看来，腾讯目前是板块首选：公司完美结合了AI驱动的增长、稳定的竞争格局、顶级的股东回报以及富有吸引力的估值。

　　美银赞赏腾讯“选择性战斗”的策略——不过度在云基础设施规模上消耗现金流，而是强调AI应用开发和产品用户契合度，同时在基础AI模型研发上保持紧密跟随者地位。

　　估值方面，腾讯相对于阿里巴巴的市盈率估值溢价已接近六年来的低点，接近于2018-2019年游戏行业严管时期。

　　在AI与云业务领域，报告更看好阿里巴巴。

　　分析师认为，凭借其在云市场的最高份额和全栈式AI/云产品，阿里巴巴是“投资中国AI”主题的最佳代表，云收入的加速增长有望支撑市场情绪。

　　数字娱乐方面，报告明确表示偏爱在线游戏，行业经典游戏生命力持久、竞争格局稳定且估值合理。在这一领域，腾讯因新游戏模式带来的短期收入增长前景而优于网易；哔哩哔哩则因其在娱乐板块中最快的2026年每股收益（EPS）增长预期而受到青睐。

　　旧战场：电商“持久战”侵蚀盈利

　　与对AI和游戏领域的乐观态度形成鲜明对比，美银美林对交易平台（即电商和本地服务）普遍持谨慎立场。报告将“即时零售”领域的竞争形容为一场“持久战，而非闪电战”，并预计这场战争将持续至2026年，从而拉低整个行业的利润率。

　　数据显示，由于竞争加剧，电商板块的总运营利润增速已从2025年第一季度的同比增长2%急剧减速至第二季度的同比下降23%。自2025年6月以来，多数交易平台的12个月滚动EPS预测均被下调，其中美团的下调幅度最为显著。

　　基于对竞争格局的判断，报告将美团的评级从“买入”下调至“中性”。分析师指出，美团2026年的盈利能见度很低，存在高不确定性。他们对2026年该行业盈利的看法比市场普遍预期更为悲观。

　　尽管如此，在交易平台中，分析师相对更看好阿里巴巴。核心理由包括：（1）云收入有望持续加速；（2）在即时零售领域已成为主要的份额增长者；（3）传统电商业务势头改善。

　　估值折让仍然显著

　　报告强调，尽管面临挑战，中国互联网板块的整体估值折扣依然显著。

纳斯达克金龙中国指数目前交易于16倍远期12个月市盈率，恒生科技指数为20倍，而纳斯达克100指数为28倍，“科技七巨头”指数为33倍。

　　历史对比来看，纳斯达克金龙中国指数曾在2023年初之前与纳斯达克100指数以相似估值交易，甚至在2021年交易于溢价水平。中国互联网股票相对MSCI中国指数的估值溢价目前仅为20%，而过去10年为40-80%，尽管该板块是AI驱动生产力提升的主要受益者。

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