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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布前三季度业绩：收入463.96亿元，同比-0.03%，归母净利润41.79亿元，同比+19.49%。3Q25收入167.77亿元，同比-3.70%，环比+11.40%，归母净利润16.25亿元，同比+3.12%，环比+16.79%，扣非归母净利润12.73亿元，同比-12.2%，环比-11.9%。非经常性损益主要为3Q25确认了3.4亿元政府补助。业绩符合我们预期。单3Q25分板块：低压电器收入61亿元，同比+6%，净利润6.31亿元，同比+7.1%。新能源收入107.9亿元，同比-8.5%，净利润9.94亿元，同比略增。其中安能（户用业务）收入92亿元，同比+2.4%，净利润13.2亿元，同比+14.1%。
发展趋势
低压海外收入高增，AIDC业务逐步推进。低压海外业务前三季度收入38.58亿元，同比+23.8%，单三季度收入14.29亿元，同比+42.1%，其中北美地区实现超翻倍增长。AIDC方面公司按照既定计划推进业务布局：1）客户对接方面，公司已经与美国、东南亚、加拿大、欧洲等多个国家和地区客户对接或交付产品；2）相关产品研发方面按计划推进，sst固态变压器计划2026年6-9月推出。
3Q电站出表顺利，计划开拓新业务模式。正泰安能三季度新增户用装机1.84GW，同环比有所下降（2Q25为5.27GW），主要受531电价政策影响，但销售2.18GW，环比+40%，存量电站出售较为顺利，公司预计新建电站交易模式在4Q跑通。安能终止分拆之后，业务模式不再受限，公司计划在海外户用业务及用户侧储能业务进行布局，推进电源、售电、虚拟电厂业务结合。
盈利预测与估值
我们上修2025年其他收益预测，并略微调降2025/2026年新开发户用光伏量，调整2025/2026年净利润预测3.7%/-0.5%至48.85/54.09亿元。维持跑赢行业评级，考虑AIDC有望打开公司低压电器增长空间，上调目标价11.8%至38元，对应2025/2026年16.7/15.1倍市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。当前股价对应2025/2026年13.4/12.1倍P/E。
风险
光伏需求不及预期，AIDC进展不及预期，经济增长低于预期。
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