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专题：聚焦2025年第三季度美股财报

　　苹果今天发布2025财年第四财季及全年财报：总净营收为1024.66亿美元，与上年同期的949.30亿美元相比增长8%；净利润为274.66亿美元，与上年同期的147.36亿美元相比增长86%。苹果公司第四财季大中华区营收为144.93亿美元，与上年同期的150.33亿美元相比下降4%（注：苹果财年与自然年不同步，2024年10月至2025年9月为2025财年）。

　　详见：苹果公司第四财季营收1024.66亿美元 净利润同比增长86%

　　财报发布后，苹果管理层召开电话会议，苹果首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）、首席财务官凯文·帕瑞克（Kevan Parekh）参加会议并回答了分析师提问。

　　以下为本次电话会议分析师问答环节主要内容：

　　摩根士丹利分析师Erik Woodring：蒂姆，能否请您与我们详细分享一下，为什么您认为iPhone 17现阶段已经取得了成功？在管理层看来，iPhone 17成功的背后是由于用户基数增长、换机周期更新，还是因为手机其他特定的功能或特性？与以往的换机周期相比，iPhone 17有哪些真正吸引消费者的地方？

　　蒂姆·库克：我认为17系列的成功完全归功于产品本身。iPhone 17系列产品阵容极其强大，堪称史上最强：iPhone 17 Pro是我们迄今为止打造的最专业的手机，设计非常惊艳；iPhone Air轻薄便携，拿在手里轻得仿佛随时会飞走；iPhone 17的性价比极高，配备了很多以往只有Pro机型才具备的功能，让普通消费者也能体验到Pro级别的功能。总而言之，iPhone 17系列是我们史上最强大的iPhone产品线，可以说在全球范围内都引起了消费者的强烈反响。

　　摩根士丹利分析师Erik Woodring：我的第二个问题想问凯文。能否请您谈一谈目前公司是如何应对元件成本上涨的？我们看到苹果大幅提高了设备中的内存容量，但与此同时，内存成本也经历了相当明显的上涨。面对现状，您计划如何度过这一周期？

　　凯文·帕瑞克：我们拥有一支非常优秀的全球采购团队，他们总是不断地寻找降低成本的机会。目前，在商品成本方面，内存价格略有回升，但我想大家不必过度关注。正如我们从毛利率表现中看到的，目前我们的毛利率达到了47.2%，符合我们此前给出的毛利预期区间，即47%至48%，可以说我们的成本控制做得相当不错。不知道大家是否记得，之前我们在探讨本轮产品周期时，我们刚刚推出了一系列新产品。这些新产品的成本结构确实要比它们上一代的产品略高。但我们的团队在降低成本上取得了非常出色的成绩，专注在每一步、每一阶段降低成本。因此，我们对目前整体的材料成本状态感到非常满意。

　　Melius Research分析师Ben Reitzes：蒂姆，能否请您谈一谈iPhone在中国市场的销售情况？具体来看，您认为iPhone在12月季度的销售趋势会如何？市场销量是否已经出现回暖？您认为目前的增长势头如何？

　　蒂姆·库克：我刚从中国出差回来。中国市场真是充满活力、生机勃勃，门店客流量同比呈现显著增长。iPhone 17系列在中国市场非常受欢迎，我们预计大约到第一财季就能恢复销量增长，这从很大程度上要取决于iPhone在中国市场的销售情况。总而言之，我对目前的状态非常满意。

　　Melius Research分析师Ben Reitzes：我的第二个问题有关苹果的服务业务。我们看到业务增长潜力很不错，确实很让我们震惊，因为就在几个季度前，大家还对此有些担忧。我的问题是，本季度业务表现向好是受税务影响，还是因为和合作伙伴之间反垄断案件的解决带来了财务上的利好？或者说本财季的业务表现向好更多源自业务线本身的自然增长？

　　凯文·帕瑞克：在回答您的问题之前，有一点我想先明确一下，您提到的反垄断案件是指苹果和谷歌的反垄断案吗？

　　Melius Research分析师Ben Reitzes：是的。

　　凯文·帕瑞克：没有受税务方面的影响。我们核心业务的强劲表现完全是受内生增长驱动的。我想再次重申，本财季我们的营收创下了历史新高，达到288亿美元，全财年营收突破1000亿美元大关，同比增长14%，创历史最佳业绩。这些增长完全是内生增长。正如蒂姆和我在之前的简报中提到的，我们看到的大多数业务类别都实现了环比增长，许多业务的营收都创下了历史新高。一切都在正常、合理的预期内，业务增长也几乎都来自内生增长。

　　高盛分析师Michael Ng：我想跟进一下前面服务业务收入增长的问题。我看到服务业务的营收增长是苹果各个业务类别中增长最快的，而且还是过去两年中增长最快的。能否请管理层为我们详细分析一下推动增长背后的因素？是否与新款iPhone的发布有关？还是仅仅来自用户基数的增长？我知道近年来公司一直在大力推广Apple One和AppleCare的捆绑销售。业务向好表现是否与此有关？对此您有哪些看法？

　　凯文·帕瑞克：其实这个问题的答案很复杂。业绩的提升并非出于某个单一因素，而是多个因素综合下来得到的。确实，本财季我们的业务表现要比过去几个财季略高，但我们的服务组合非常广泛，涵盖众多业务领域。不同业务的增长模式和业绩特征各不相同，因此每个季度的业绩都会有所波动。我想再次强调的是，我们的优势在于业务范围的广泛性，无论是在业务类别还是地理覆盖。因此，我不认为是某个特定因素导致了业绩的超额完成。但总而言之，我们对当前的结果非常满意。

　　高盛分析师Michael Ng：我的第二个问题有关iPhone的销售情况。根据目前管理层得到的数据，旧机升级用户和换机用户的销量表现是否有显著变化？美国运营商之间的行业竞争是否对iPhone销量有所助益？管理层对目前的渠道库存有什么看法？

　　蒂姆·库克：在九月财季，我们的旧机升级用户数创下纪录。从这个角度来看，我们本财季的表现非常不错。但就iPhone 17的销售周期而言，现在细分探讨升级用户、换机用户的占比及表现还为时尚早。

　　就渠道库存而言，我们在本财季末的库存量接近目标范围的下限，主要是因为iPhone 16、iPhone 17系列的几款机型都存在供货限制。为了大家能更好理解、不产生歧义，我们在这里需要明确的是，目前我们在几款iPhone 17机型的供货方面确实存在限制，但问题不是出在产能爬坡上，而是市场需求非常强劲，我们正在全力以赴地完成所有订单。

　　Evercore ISI分析师Amit Daryanani：我的第一个问题有关毛利率。凯文，能否请您为我们简单拆解一下您对12月财季的毛利率预期吗？我看到管理层给出的预期是环比增长30个基点，影响毛利率的都有哪些因素，包括正向、反向因素等等？新财季的经营杠杆非常高，能否请您谈一谈都有哪些影响因素？

　　凯文·帕瑞克：我们在新财季的展望中提到，我门给出的毛利率目标区间是47%到48%。如果取该区间的中位数47.5%的话，也就是说环比增长大约25到30个基点。具体来看，正如我之前提到的，每个财季都有很多不确定因素。以新财季为例，我们推出了许多新产品。这些新产品的成本结构往往比它们的上一代产品更高。因此，从成本的角度来说，毛利肯定会受影响。但目前我们的产品组合非常有利，足以抵消成本带来的影响。正如您在问题中提到的，这个财季我们会看到更高的经营杠杆。

　　总而言之，成本、产品结构是两个主要的驱动因素。毛利率的环比增长将主要由有利的产品组合驱动，特别是产品优势。

　　Evercore ISI分析师Amit Daryanani：我的第二个问题想要回到中国市场方面。从九月财季的表现来看，中国市场的表现略显疲软。能否请管理层谈谈造成这种疲软的原因？这是否与iPhone Air的延迟上市有关？我记得iPhone Air好像直到几周前才在中国市场上市。管理层认为九月份中国市场的疲软究竟是由什么因素造成的？随着iPhone Air的发布，管理层对十二月财季的预期是否向好？还有其他影响因素吗？

　　蒂姆·库克：本财季，我们在大中华区的营收同比下降4%（截至九月财季），主要受iPhone销量下滑的影响。iPhone销量环比下降的主要原因是我之前提到的供应限制。因此，可以说是供应限制导致了业绩下滑。目前，我们看到苹果门店流量同比增长显著，这点让我们特别兴奋；iPhone 17系列也获得了良好的市场反响。综上，我们预计在新一财季营收将逐步恢复增长。

　　美银美林分析师Wamsi Mohan：蒂姆，您前面提到本财季的供应受限，但iPhone需求非常强劲。我想跟进一下这个问题。根据目前您对供需情况的了解，到12月底的时候，供应是否会不再受限？还是说您预计12月底还可能会出现供应受限的情况？能否请您为我们量化一下，如果没有供应受限的影响，本财季原本应该达到怎样的营收水平？

　　蒂姆·库克：从供应限制的角度来看，目前iPhone 17系列的几款产品供应面临受限。我们无法预测供需何时能够平衡，但我们正在努力实现这一目标。我们希望尽可能多地、尽快地将产品交付给客户。但今天在这里我可能无法做出预测。

　　美银美林分析师Wamsi Mohan：前面管理层谈到很多业务类别的表现都创下了新纪录，但似乎您并没有明确提及搜索业务。我想跟进一下这方面。目前业内普遍存在对搜索量放缓的担忧，尤其随着人工智能的出现，大家普遍担心会对搜索业务造成影响。蒂姆，您认为苹果服务业务的强劲表现，即十几个百分点的增长率能否持续？从更长期来看，这种增长能否保持？

　　蒂姆·库克：我们的广告业务垂类，包括第三方广告和第一方广告，在本季度创下了纪录。

　　美银美林分析师Wamsi Mohan：您是指无论是苹果公司的自营广告业务，还是授权的外部广告业务都分别创下了新纪录，是吗？

　　蒂姆·库克：并不是，我们的广告业务包括这两者，它们共同作用创下了新纪录。因为我们内部不会对此细分探讨，所以我在回答你的问题时并没有给出各自的数据。

　　（持续更新中。。。）