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专题：聚焦2025年第三季度美股财报

　　苹果今天发布2025财年第四财季及全年财报：总净营收为1024.66亿美元，与上年同期的949.30亿美元相比增长8%；净利润为274.66亿美元，与上年同期的147.36亿美元相比增长86%。苹果公司第四财季大中华区营收为144.93亿美元，与上年同期的150.33亿美元相比下降4%（注：苹果财年与自然年不同步，2024年10月至2025年9月为2025财年）。

　　详见：苹果公司第四财季营收1024.66亿美元 净利润同比增长86%

　　财报发布后，苹果管理层召开 *** 会议，苹果首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）、首席财务官凯文·帕瑞克（Kevan Parekh）参加会议并回答了分析师提问。

　　以下为本次 *** 会议分析师问答环节主要内容：

　　摩根士丹利分析师Erik Woodring：蒂姆，能否请您与我们详细分享一下，为什么您认为iPhone 17现阶段已经取得了成功？在管理层看来，iPhone 17成功的背后是由于用户基数增长、换机周期更新，还是因为手机其他特定的功能或特性？与以往的换机周期相比，iPhone 17有哪些真正吸引消费者的地方？

　　蒂姆·库克：我认为17系列的成功完全归功于产品本身。iPhone 17系列产品阵容极其强大，堪称史上最强：iPhone 17 Pro是我们迄今为止打造的最专业的手机，设计非常惊艳；iPhone Air轻薄便携，拿在手里轻得仿佛随时会飞走；iPhone 17的性价比极高，配备了很多以往只有Pro机型才具备的功能，让普通消费者也能体验到Pro级别的功能。总而言之，iPhone 17系列是我们史上最强大的iPhone产品线，可以说在全球范围内都引起了消费者的强烈反响。

　　摩根士丹利分析师Erik Woodring：我的第二个问题想问凯文。能否请您谈一谈目前公司是如何应对元件成本上涨的？我们看到苹果大幅提高了设备中的内存容量，但与此同时，内存成本也经历了相当明显的上涨。面对现状，您计划如何度过这一周期？

　　凯文·帕瑞克：我们拥有一支非常优秀的全球采购团队，他们总是不断地寻找降低成本的机会。目前，在商品成本方面，内存价格略有回升，但我想大家不必过度关注。正如我们从毛利率表现中看到的，目前我们的毛利率达到了47.2%，符合我们此前给出的毛利预期区间，即47%至48%，可以说我们的成本控制做得相当不错。不知道大家是否记得，之前我们在探讨本轮产品周期时，我们刚刚推出了一系列新产品。这些新产品的成本结构确实要比它们上一代的产品略高。但我们的团队在降低成本上取得了非常出色的成绩，专注在每一步、每一阶段降低成本。因此，我们对目前整体的材料成本状态感到非常满意。

　　Melius Research分析师Ben Reitzes：蒂姆，能否请您谈一谈iPhone在中国市场的销售情况？具体来看，您认为iPhone在12月季度的销售趋势会如何？市场销量是否已经出现回暖？您认为目前的增长势头如何？

　　蒂姆·库克：我刚从中国出差回来。中国市场真是充满活力、生机勃勃，门店客流量同比呈现显著增长。iPhone 17系列在中国市场非常受欢迎，我们预计大约到之一财季就能恢复销量增长，这从很大程度上要取决于iPhone在中国市场的销售情况。总而言之，我对目前的状态非常满意。

　　Melius Research分析师Ben Reitzes：我的第二个问题有关苹果的服务业务。我们看到业务增长潜力很不错，确实很让我们震惊，因为就在几个季度前，大家还对此有些担忧。我的问题是，本季度业务表现向好是受税务影响，还是因为和合作伙伴之间反垄断案件的解决带来了财务上的利好？或者说本财季的业务表现向好更多源自业务线本身的自然增长？

　　凯文·帕瑞克：在回答您的问题之前，有一点我想先明确一下，您提到的反垄断案件是指苹果和谷歌的反垄断案吗？

　　Melius Research分析师Ben Reitzes：是的。

　　凯文·帕瑞克：没有受税务方面的影响。我们核心业务的强劲表现完全是受内生增长驱动的。我想再次重申，本财季我们的营收创下了历史新高，达到288亿美元，全财年营收突破1000亿美元大关，同比增长14%，创历史更佳业绩。这些增长完全是内生增长。正如蒂姆和我在之前的简报中提到的，我们看到的大多数业务类别都实现了环比增长，许多业务的营收都创下了历史新高。一切都在正常、合理的预期内，业务增长也几乎都来自内生增长。

　　高盛分析师Michael Ng：我想跟进一下前面服务业务收入增长的问题。我看到服务业务的营收增长是苹果各个业务类别中增长最快的，而且还是过去两年中增长最快的。能否请管理层为我们详细分析一下推动增长背后的因素？是否与新款iPhone的发布有关？还是仅仅来自用户基数的增长？我知道近年来公司一直在大力推广Apple One和AppleCare的捆绑销售。业务向好表现是否与此有关？对此您有哪些看法？

　　凯文·帕瑞克：其实这个问题的答案很复杂。业绩的提升并非出于某个单一因素，而是多个因素综合下来得到的。确实，本财季我们的业务表现要比过去几个财季略高，但我们的服务组合非常广泛，涵盖众多业务领域。不同业务的增长模式和业绩特征各不相同，因此每个季度的业绩都会有所波动。我想再次强调的是，我们的优势在于业务范围的广泛性，无论是在业务类别还是地理覆盖。因此，我不认为是某个特定因素导致了业绩的超额完成。但总而言之，我们对当前的结果非常满意。

　　高盛分析师Michael Ng：我的第二个问题有关iPhone的销售情况。根据目前管理层得到的数据，旧机升级用户和换机用户的销量表现是否有显著变化？美国运营商之间的行业竞争是否对iPhone销量有所助益？管理层对目前的渠道库存有什么看法？

　　蒂姆·库克：在九月财季，我们的旧机升级用户数创下纪录。从这个角度来看，我们本财季的表现非常不错。但就iPhone 17的销售周期而言，现在细分探讨升级用户、换机用户的占比及表现还为时尚早。

　　就渠道库存而言，我们在本财季末的库存量接近目标范围的下限，主要是因为iPhone 16、iPhone 17系列的几款机型都存在供货限制。为了大家能更好理解、不产生歧义，我们在这里需要明确的是，目前我们在几款iPhone 17机型的供货方面确实存在限制，但问题不是出在产能爬坡上，而是市场需求非常强劲，我们正在全力以赴地完成所有订单。

　　Evercore ISI分析师Amit Daryanani：我的之一个问题有关毛利率。凯文，能否请您为我们简单拆解一下您对12月财季的毛利率预期吗？我看到管理层给出的预期是环比增长30个基点，影响毛利率的都有哪些因素，包括正向、反向因素等等？新财季的经营杠杆非常高，能否请您谈一谈都有哪些影响因素？

　　凯文·帕瑞克：我们在新财季的展望中提到，我门给出的毛利率目标区间是47%到48%。如果取该区间的中位数47.5%的话，也就是说环比增长大约25到30个基点。具体来看，正如我之前提到的，每个财季都有很多不确定因素。以新财季为例，我们推出了许多新产品。这些新产品的成本结构往往比它们的上一代产品更高。因此，从成本的角度来说，毛利肯定会受影响。但目前我们的产品组合非常有利，足以抵消成本带来的影响。正如您在问题中提到的，这个财季我们会看到更高的经营杠杆。

　　总而言之，成本、产品结构是两个主要的驱动因素。毛利率的环比增长将主要由有利的产品组合驱动，特别是产品优势。

　　Evercore ISI分析师Amit Daryanani：我的第二个问题想要回到中国市场方面。从九月财季的表现来看，中国市场的表现略显疲软。能否请管理层谈谈造成这种疲软的原因？这是否与iPhone Air的延迟上市有关？我记得iPhone Air好像直到几周前才在中国市场上市。管理层认为九月份中国市场的疲软究竟是由什么因素造成的？随着iPhone Air的发布，管理层对十二月财季的预期是否向好？还有其他影响因素吗？

　　蒂姆·库克：本财季，我们在大中华区的营收同比下降4%（截至九月财季），主要受iPhone销量下滑的影响。iPhone销量环比下降的主要原因是我之前提到的供应限制。因此，可以说是供应限制导致了业绩下滑。目前，我们看到苹果门店流量同比增长显著，这点让我们特别兴奋；iPhone 17系列也获得了良好的市场反响。综上，我们预计在新一财季营收将逐步恢复增长。

　　美银美林分析师Wamsi Mohan：蒂姆，您前面提到本财季的供应受限，但iPhone需求非常强劲。我想跟进一下这个问题。根据目前您对供需情况的了解，到12月底的时候，供应是否会不再受限？还是说您预计12月底还可能会出现供应受限的情况？能否请您为我们量化一下，如果没有供应受限的影响，本财季原本应该达到怎样的营收水平？

　　蒂姆·库克：从供应限制的角度来看，目前iPhone 17系列的几款产品供应面临受限。我们无法预测供需何时能够平衡，但我们正在努力实现这一目标。我们希望尽可能多地、尽快地将产品交付给客户。但今天在这里我可能无法做出预测。

　　美银美林分析师Wamsi Mohan：前面管理层谈到很多业务类别的表现都创下了新纪录，但似乎您并没有明确提及搜索业务。我想跟进一下这方面。目前业内普遍存在对搜索量放缓的担忧，尤其随着人工智能的出现，大家普遍担心会对搜索业务造成影响。蒂姆，您认为苹果服务业务的强劲表现，即十几个百分点的增长率能否持续？从更长期来看，这种增长能否保持？

　　蒂姆·库克：我们的广告业务垂类，包括第三方广告和之一方广告，在本季度创下了纪录。

　　美银美林分析师Wamsi Mohan：您是指无论是苹果公司的自营广告业务，还是授权的外部广告业务都分别创下了新纪录，是吗？

　　蒂姆·库克：并不是，我们的广告业务包括这两者，它们共同作用创下了新纪录。因为我们内部不会对此细分探讨，所以我在回答你的问题时并没有给出各自的数据。

　　摩根大通分析师Samik Chatterjee：蒂姆，您前面谈到了中国市场的强劲增长势头，也提到了这将有力提振您对下一财季业绩的信心。在管理层看来，中国市场的智能手机国补政策是否起到了一定的推动作用？目前有多少消费者是使用补贴购机的？能否分享您对此的见解与看法？

　　蒂姆·库克： *** 补贴确实发挥了一定的积极作用。这次补贴涵盖多种产品类别，包括电脑、平板、智能手表和智能手机。需要注意的是，补贴仅适用于特定价格区间，产品价格是有上限的。我们的部分产品售价是高于这个上限的，因此不符合补贴条件。但补贴确实对我们的销量产生了积极影响，至少从我们的角度来看，本次国补 *** 了部分消费需求。

　　摩根大通分析师Samik Chatterjee：我的第二个问题有关运营支出的增长。凯文，我们看到在12月季度，公司的运营支出预期增幅相当可观。能否请您更深入地为我们拆解一下具体的支出情况？此外，运营支出同比增幅超过了收入增长。这是否也预示着在未来一段时间内，公司可能会增加投资？

　　凯文·帕瑞克：正如我们在上次 *** 会议中提到的，我们正在加大对人工智能技术的投资。同时，我们也将继续为苹果的产品路线图进行前期投资。新增的运营支出大部分都将用于研发。在持续以审慎、严谨的方式管理公司的同时，我们也着眼于长远发展，并对未来的机遇充满信心。

　　关于运营支出增长的问题。虽然运营支出增速要高于收入增速，但我们的毛利率是有所提升的。综合来看，这能帮助我们保持健康的运营杠杆。而且，如果大家回顾过去几年就会发现，我们的营业收入增长速度总体上是超过了收入增长速度的。

　　瑞银分析师David Vogt：凯文，能否请您为我们分析一下从九月财季到十二月财季，关税对iPhone供应限制的影响？我好像听到您提到，关税从11亿美元涨到了14亿美元，但即使在供应链受限的情况下，iPhone 的营收、产量环比增长幅度都要远远超过这个数字。能否请您为我们拆解一下，随着时间的推移，关税不利因素的影响会持续到什么时候？具体会造成怎样的影响？

　　蒂姆·库克：我来回答这个问题吧。我们预期的关税从11亿升至14亿。这个预测值是基于我们目前掌握的信息，包括关税税率和政策等等，我们给出的假设前提是本财季市场环境稳定。当然，我们也考虑到了近期的关税调整，已经把关税调整的因素已经考虑在内了，也正因如此，我们给出的预测值与销量并没有呈现出线性关系。

　　瑞银分析师David Vogt：您前面提到本财季的对比基数较高，而且即将进入假日季。考虑到假日季、iPhone与苹果其他产品的潜在关联性，我们该如何看待消费者在这个周期阶段的消费倾向和预算呢？虽然对比基数较高，但鉴于iPhone产品线的强劲表现，我们是否可以期待销量还是有上涨机会呢？

　　蒂姆·库克：我们总是在提醒大家，用户在购买iPhone的同时，大家也不要忘记我们提供的其他产品和服务。

　　从Mac的角度来看，我们面临的挑战在于，去年可以说是Mac系列产品发布史上更大规模的一年，从Mac mini到iMac，再到所有尺寸的MacBook Pro，Mac产品线几乎是同步更新的。而今年，我们只发布了14英寸的MacBook Pro。所以，今年的发布规模很难与去年相比。

　　但从长远来看，我对Mac系列产品的前景非常看好。大家可以看到，在上一财季，Mac产品的表现再次超越了市场平均水平。所以我们对Mac的市场定位非常满意。但本财季的情况确实非常特殊，难以与去年相比。

　　凯文·帕瑞克：而且去年我们对Mac产品线进行了内存规格升级，这同样是一个不可忽视的影响因素。

　　TD Cowen分析师Krish Sankar：我的之一个问题是关于iPhone供应限制的。管理层能否为我们量化一下，受供应限制影响公司错失了多少商机？另外，在两个不同地区进行iPhone生产是否也加剧了这种限制？

　　蒂姆·库克：首先需要明确的是，我们面临的限制并非在于产能本身，而是我们预估的iPhone 16系列产量略低于实际需求。也就是说，我们本可以卖得更多。但我们目前没有公开估算具体数量。至于iPhone 17系列，我们看到用户对产品的需求非常强劲。因此，我们在第四财季积压了大量订单。

　　TD Cowen分析师Krish Sankar：随着聊天机器人的普及，以及人工智能服务的推广，管理层认为这会改变移动应用生态系统中的消费者行为吗？您是否观察到任何此类变化？这会对苹果的App Store产生影响吗？

　　蒂姆·库克：我认为对App Store来说，人工智能技术可以为我们带来机遇。我们已经向开发者开放了端侧模型，也看到开发者已经开始采用这些模型。因此，我认为随着这些模型的普及，开发者和苹果都将有机会从中获益，例如为App添加新功能等等。

　　富国银行分析师Aaron Rakers：我的之一个问题是关于iPhone 17系列的需求。管理层多次提到用户对iPhone 17系列的需求非常强劲。与之前的几代产品相比，iPhone 17系列中iPhone 17 Pro和iPhone 17 Pro Max版本的占比是否发生了任何明显的变化？

　　蒂姆·库克：说实话，现在下定论还为时过早。出于行业竞争的考虑，我们也不愿意公开披露相关数据。当然，我们目前还不清楚最终的销量占比，因为无论是在高端市场还是入门市场，我们都面临着供应限制。随着供应限制的逐步接触，我们也会密切观察市场动态。

　　富国银行分析师Aaron Rakers：随着探讨人工智能技术发展不断深入，能否请管理层就苹果私有计算云的构建提供一些最新的想法？展望未来，管理层对此有哪些设想？

　　蒂姆·库克：目前我们已经在使用私有计算云平台（PCC）来处理Siri的对话鱼检索工作。我们也将继续扩展相关功能。实际上，为Apple Intelligence制造服务器的工厂几周前刚刚在休斯顿投产，我们已经制定好了产能提升计划，以满足我们数据中心的需求。一切都非常稳定、可靠。

　　凯文·帕瑞克：既然您问到了关于私有计算云的问题，在2025年，在我们自己的数据中心构建私有计算云环境会产生相关的资本支出成本，大家应该已经从我们的资本支出投资中看到了这一点。

　　花旗银行分析师Atif Malik：我的问题有关iPhone Air。从消费者对iPhone Air的接受程度来看，管理层认为消费者群体类型如何？是更接近入门市场吗？

　　蒂姆·库克：我不确定具体的情况，但撇开具体的机型需求不谈，从总体来看，我们对iPhone的市场反响非常满意。正因如此，我们预计目前的订单将实现双位数的增长。

　　花旗银行分析师Atif Malik：对于Apple Intelligence的策略，管理层会继续采用三层架构的思路，即结合您自身的基础模型，并与其他大语言模型（LLM）提供商合作，通过潜在并购来提升能力？还是说管理层在这三种策略中会更强调其中的某一条？

　　蒂姆·库克：在苹果内部，我们肯定会创建苹果自己的基础架构模型。这些模型不仅会部署在设备上，也应用在私有云计算上。目前，我们有多个模型正在开发中。此外，我们也将持续关注并购市场，如果认为某笔并购能够推进我们的产品路线图，我们也会积极寻求并购机会。

　　Arete Research分析师Richard Kramer：蒂姆，大家常说苹果在iPhone、新技术等方面脚步迅速，无论是4G、5G等等。如今人工智能技术如此火爆，从管理层的角度来看，是否有证据表明手机的AI功能、特性对消费者来说是重要的购买考量因素？还是说苹果创下的销量纪录表明，驱动用户购买的主要考量因素并非AI二十其他，比如iOS用户群的留存？

　　蒂姆·库克：我认为影响用户购买决策的因素有很多，目前我们还没有针对新款iPhone 17系列进行深入的调查，因为它上市时间不长，我们需要一些时间来完善数据。但我认为苹果的Apple Intelligence功能确实是影响因素之一，我们也非常看好它，相信它会在未来发挥更大作用。

　　Arete Research分析师Richard Kramer：凯文，几乎所有其他大型科技公司都在大幅增加资本支出，以便为未来的人工智能需求做准备。而且据我了解，很多公司都表示自身数据中心容量有限。您认为苹果会改变长期以来自有和第三方数据中心的混合模式吗？能否请您谈谈，您认为苹果自研芯片M5系列芯片组未来将扮演怎样的角色？

　　凯文·帕瑞克：总的来说，正如我们之前与大家分享的一样，我们预计公司在人工智能领域的资本支出将会增加。我前面也提到，我们今年投资构建了私有计算云。我们相信这种混合模式对苹果来说还是非常有效的，并且我们也希望继续这种混合模式。我们会同时利用之一方和第三方资源，并随着私有云使用量的增加，继续构建私有计算云。总而言之，我们希望继续采用这种混合模式。（完）