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3Q25业绩低于我们预期

公司发布3Q25业绩：实现收入15.36亿元，同环比-5.6%/+0.2%，归母净利润-0.11亿元，同环比-170.0%/-216.2%，扣非净利润-0.14亿元，同环比-302.0%/-243.3%。业绩低于我们预期，主要系国内工厂延迟交付及海外业务持续承压。

发展趋势

工厂失火导致国内业务承压，海外业务持续亏损。3Q25公司收入端增速跑输行业整体水平、利润端转亏，分拆看：3Q25公司本部受天津工厂火灾导致部分产品交付延迟的影响，营收同比基本持平、盈利低于预期，但整体相对稳定；海外子公司百炼集团受欧洲和北美洲汽车市场变动和新老项目切换的影响而营收同比下滑、经营亏损环比增加，拖累整体业绩。整体看，3Q25公司毛利率11.2%，同环比-3.3/-2.1ppt，净利率-0.7%，同环比-1.6/-1.3ppt，净利率降幅低于毛利率主要得益于减值损失环比减少、其他收益环比增加约1850万元。向前展望：1）国内本部，在手订单相对饱满，赛力斯、蔚来、理想等客户支撑主业收入企稳向上，但仍需关注天津工厂火灾带来的资产损失或将在4Q25造成影响。2）海外依旧是整合重点，期待欧洲组织架构精简、北美此前延后的新订单在4Q25开启量产带动业绩好转。

布局镁合金压铸，已突破首个定点。镁合金的质量是铝合金的2/3，同时刚度和强度接近铝合金，导热性能更优，但更活泼，加工难度大，因此此前应用不多。但我们认为，当前镁合金单吨价格已低于铝合金，价差有望加速镁合金对铝合金的替代，镁合金有望在汽车领域及机器人领域迎来更多应用。公司基于在铝合金铸造积累的经验，目前已经获得了之一款镁合金产品的客户定点，包括镁合金支架项目、铝合金一体化后地板和四款车身结构件项目。我们看好后续镁合金应用场景的拓宽为公司打开新成长空间。

盈利预测与估值

考虑海外业务持续承压，我们下调25年盈利预测68.9%至0.5亿元，维持26年盈利预测3.5亿元。当前股价对应26年19.2xP/E。维持跑赢行业评级，切换估值至26年，维持目标价28元不变，对应26年25.0xP/E，较当前股价有29.5%的上行空间。

风险

原材料价格大幅上涨，核心客户销量低于预期，汇率波动风险。

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