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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　平静的医美赛道再度掀起波澜。近日，华熙生物发布《概念总在重演，科技永远向前》一文，以近6000字的篇幅向多家券商研报“开火”，直指其鼓吹的“透明质酸过时论”是资本驱动的“题材幻象”，而研报的主角则指向“新贵”——巨子生物。

　　这场看似突然的发声，实则揭开了生物科技领域新旧技术路线的话语权争夺战，即重组蛋白和玻尿酸路线之争。文章核心观点鲜明：尽管重组胶原蛋白等新概念被资本热捧，但透明质酸作为经过市场验证的成熟技术，其价值不应被短期炒作所否定。

　　值得关注的是，这场争论背后的两家企业——华熙生物、巨子生物的业绩表现、二级市场表现可谓是冰火两重天。一方面，华熙生物业绩双降，2024年营收同比下降11.61%、归母净利润同比下降70.59%，市值较巅峰时跌超千亿；另一方面，巨子生物业绩双双高两位数增长，2024年营收同比增长57.2%，归母净利润同比增长42.4%，股价节节高升、市值不断创新高。

　　华熙生物深夜炮轰多家券商、暗指其联合巨子生物炒作玻尿酸过时论

　　5月17日晚，华熙生物发布《概念总在重演，科技永远向前》一文，文中直接点名信达证券、华泰证券、方正证券、平安证券、西部证券、安信证券、申港证券、国金证券、华福证券，认为其在研报中刻意将玻尿酸和重组胶原蛋白进行对比研究，放大重组胶原蛋白在皮肤修复、抗衰老等领域的优势，或有意捏造玻尿酸过时论。

　　华熙生物虽全文未指具体企业，而是称“某重组胶原企业”，但从其列举券商研报中，我们频繁地看到重组胶原蛋白龙头——巨子生物的身影。

　　华熙生物的愤怒其实不难理解，其业务体系长期以玻尿酸（透明质酸）为核心，贯穿原料、医疗终端、功能性护肤品三大板块。券商的此种通过对比论述捧高重组胶原蛋白，拉低玻尿酸功效，无疑直接动摇华熙生物的业务根基。

　　华熙生物表示透明质酸“过时论”的兴起，本质上是一场由“浮躁资本”构建的题材幻象。2022年开始，随着资本市场不断追求新的公司题材，重组胶原蛋白概念被看似幸运地选中了。为了营造比透明质酸产业更大的预期，围绕某重组胶原企业（暗指巨子生物）的研报中，出现了大量直接针对中国透明质酸产业的所谓“对比研究”。

　　在这里，华熙生物认为重组胶原蛋白概念的火爆源自资本的炒作，并且出圈对象之所以是重组胶原蛋白仅是因为“幸运地被浮躁资本选中”。

　　从近年来业绩表现、市值表现来看，以华熙生物、爱美客、昊海生科为首的玻尿酸赛道与以巨子生物、锦波生物为首的胶原蛋白赛道正处于冰火两重天的境遇。

　　冰火两重天：巨子生物业绩高增、市值翻倍 华熙生物业绩颓势难改、市值蒸发千亿

　　近三年，巨子生物与华熙生物的业绩与市值表现截然相反。首先从业绩表现来看，作为重组胶原蛋白领域的颠覆者，巨子生物2019-2024年营收从9.57亿元飙升至55.39亿元，年复合增长率达42%，其中2024年营收增速更创57.2%新高，归母净利润同比增长42.4%至20.62亿元。

　　反观华熙生物，公司的业绩在2022年后出现了较大滑坡。2023年、2024年公司表现均业绩双降，营收分别同比变动-4.45%、-11.61%；归母净利润分别同比变动-38.97%、-70.59%。

　　另外，市值表现更是迥然不同。2021年7月，华熙生物的股价曾创下309.43元/股的历史高位，市值一度超过1400亿元。但在此之后，其股价便一路震荡下行，截至5月20日收盘，华熙生物的股价为53.08元/股，市值不足256亿元。两年多的时间，华熙生物的股价已下跌逾80%，总市值已蒸发超千亿。

　　相比较之下，巨子生物近年来股价表现强劲，尤其在2025年呈现加速上涨趋势。截至2025年5月20日，其股价盘中最高触及86.45港元，较2024年底的约60港元累计涨幅超过44%，创上市以来新高。