发现一款“友乐能开挂吗 ”?原来是真的有

　　中金发布研报称，基本维持携程集团-S（09961，TCOM.US）25/26年收入预期，考虑到营销费控好于预期，上调25年非通用准则净利润预测8%至177亿元，维持26年非通用准则净利润预测189亿元。维持跑赢行业评级，该行切换至26年PE估值法（采用26年20倍PE），维持美股和港股的目标价75.9美元和588.5港元，对应美股和港股的25/26非通用准则市盈率21倍和20倍，较当前股价分别有16%和15%的上行空间，公司目前交易于25/26年美股和港股18倍和17倍非通用准则市盈率。

　　中金主要观点如下：

　　2Q25非通用准则净利润高于一致预期

　　公司公布2Q25业绩：收入同增16%至149亿元，超过市场预期1%，主要系住宿收入超预期；非通用准则净利润为50亿元（净利润率34%），超出市场预期15%，主要系营销费用可控投入，以及政府补贴等其他收入超预期。公司于年初宣布的4亿美元股东回报计划提前完成，并于25年8月批准不高于50亿美元的新回购计划。

　　暑期国内酒店预订增速快于行业

　　1）国内酒店：2Q25公司住宿预订收入62亿元，同增21%，超市场预期3%，主要系酒店预订量增长超预期。暑期行业表现平淡，但携程暑期间夜量表现好于行业，该行预计3Q25公司国内酒店间夜量维持低两位数同比增长；2）国内交通：基数效应下，暑期航空行业表现偏弱，根据航班管家数据2025.7.1-2025.8.25全国民航旅客运输量同比增长3%，公司预计3Q25机票预订和收入增长和行业大盘类似。

　　出境旅游保持韧性

　　2Q25公司出境机、酒预订恢复至19年的120%以上，继续好于行业航班量84%的恢复度。考虑到去年暑运出境旅游高基数，公司预计出境收入同比增速略有放缓。该行预计3Q25出境机、酒量同增15-20%，出境酒店价格保持稳定，但机票价格仍有高个位数同比下滑。

　　Trip.com维持较快增长，竞争压力可控

　　2Q国际OTA预订量同增超60%，Trip.com占集团收入比例提升至14%；入境游预订量同增超100%。虽然国际巨头在泰国、韩国加大酒店价格补贴，但亚太市场整体格局分散、Trip.com差异化战略有效执行，Trip.com酒店收入继续维持70%以上的增长，并未受到明显影响。根据Sensor

　　Tower数据，该行观察到Trip.com MAU 7月继续维持55%的同比增长。除了亚太地区持续投入外，公司也在中东加快扩张，该行预计3Q25

　　Trip.com有望保持50%以上同比增速。