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（来源：金融贰叁事）

核心观点

事件：广发证券公布2025年半年报，符合预期。1H25广发证券实现营业收入154.0亿/yoy+34.4%；实现归母净利润64.7亿/yoy+48.3%；1H25加权平均ROE（未年化）为4.83%/yoy+1.44pct。

经纪、投资业务表现亮眼驱动利润高增，投行业务略承压。1H25公司实现证券主营收入150.0亿/yoy+32.2%。1）主营收拆分看：1H25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为39.2、3.2、36.7、10.6、52.4亿元，收入占比26.1%、2.1%、24.5%、7.1%、34.9%；分别同比+42.0%、-4.8%、+8.4%、+18.5%、+42.8%。2）2Q单季利润同环比增长：2Q25公司实现证券主营收入79.4亿/yoy+20.4%/qoq+12.6%，实现归母净利润37.1亿/yoy+31.5%/qoq+34.6%。

杠杆环比略降，金融投资资产规模稳定、结构上权益OCI增配持续。2Q25末公司总资产8158亿/较年初+7.5%/qoq+0.2%，净资产1509亿/较年初+2.3%/qoq+0.6%，经营杠杆4.13x/较年初+0.18x/qoq-0.18x。投资业务方面，2Q25末投资资产规模4183亿/较年初+12.0%/qoq-4.7%，其中交易性股票438亿/较年初+13.8%，其他权益工具投资规模351亿/较年初+57.1% /qoq+43.3%；期末公司投资杠杆为2.77x/较年初+0.24x/qoq-0.15x，测算1H25公司投资收益率2.65%/yoy+0.67pct。

公募供给侧改革效果显现，公募子公司非货规模、利润双增，公募贡献利润占比17%。公募资管看，1）广发基金（持股54.53%）：1H25实现营收39.0亿/yoy+22.2%，净利润11.8亿/yoy+43.5%；1H25末非货基AUM 8945亿/较年初+6.4%，排名行业第3/较年初持平。2）易方达基金（持股22.65%）：1H25实现营收59.0亿/yoy+9.7%，净利润18.8亿/yoy+23.8%；1H25末非货基AUM 15231亿/较年初+6.4%，排名行业第1/较年初持平。公募资管业务合计利润贡献10.7亿/yoy+35.0%，利润占比为16.5%/yoy-1.63pct。券商资管看，1H25末广发资管总AUM为2506亿/较年初-1.1%，其中单一、专项资管计划规模分别较年初+4.6%、+39.5%。

代买、代销业务收入均高增，股基市占率稳定、两融市占率提升。代买业务看，25年以来公司坚定加快向买方投顾转型，强化多元资产配置能力，持续夯实客户基础和标准化运营；1H25公司实现代买业务净收入31.3亿/yoy+44.1%，股基成交额达15.1万亿元/yoy+62.1%，股基市占率4.01%/yoy-0.04pct。代销业务看，1H25末金融产品保有规模超3000亿/较年初+14.1%，1H25公司代销业务收入4.0亿/yoy+35.9%。信用业务方面，1H25公司两融业务收入26.7亿/yoy+9.4%，期末公司融资融券余额1036亿/较年初持平，市占率为5.6%/较年初+0.04pct。

投资分析意见：预计2025-2027E广发证券归母净利润分别为130.3亿元、140.0亿元、147.4亿元，同比+35.2%、+7.5%、+5.2%。25/8/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.28x、1.19x、1.12x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

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许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。

杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。