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每经记者|刘嘉魁每经编辑|张益铭
继8月上旬农业银行（601288.SH）首次问鼎A股流通市值冠军后，9月4日，农行股价强劲攀升，收报7.52元/股，涨5.17%，再创历史新高。截至当天收盘，农行总市值约2.55万亿元，工行总市值约2.49万亿元。
年初，这家国有大行与“老大哥”工商银行的市值差距高达逾4500亿元。然而，今年以来农行股价飙升40%，总市值一举超越工行，跃居A股银行股榜首。数字飞跃的背后，是战略转型与业绩韧性的胜利，亦折射出中国县域金融的蓬勃活力和银行股估值重构的新趋势。
业内人士对记者表示，农行的成功在于“以量补价”策略，在行业整体息差承压时，通过扩大生息资产规模（如县域贷款）和深耕下沉市场维持收入增长，这种业绩稳定性吸引了机构投资者。
2025年9月4日，农业银行A股股价报收于7.52元/股，创下历史新高。这一数字背后，是年内累计超40%的涨幅，不仅领跑六大国有行，更将包括工商银行在内的竞争对手甩在身后。东方财富Choice数据统计，年初至今，农行A股股价涨幅高达46.9%，而工行同期涨幅为13.66%，建设银行、中国银行涨幅均不足10%。
更引人注目的是市值变化。年初时，农行与工行总市值差距接近4600亿元，但截至9月4日收盘，农行A股总市值（总市值=A股收盘价×A股合计+H股收盘价×H股合计×人民币外汇牌价）已达2.55万亿元，反超工行，登顶A股总市值榜首。而早在8月6日，农行就已登上A股流通市值榜首。而今，随着总市值的登顶，农行成了名副其实的A股市值第一。
这一逆袭绝非偶然。五年前，银行股还因盘子大、波动小而遭投资者冷落。但近年来，农行凭借稳健基本面和独特战略，打破了这一刻板印象。某资深银行业研究人士指出，农行的崛起反映了资金对高股息、低估值资产的追捧，在利率下行和宏观经济波动中，其防御性特质成为避风港。
截至2025年6月末，重仓农行的基金数量达339只，较2024年末增加42只，机构资金悄然布局，预示长期趋势的形成。
为什么是农行实现了这场4000亿元的逆袭？答案藏在硬核业绩中。
2025年上半年，农行实现营收3699.37亿元，同比增长0.85%；实现净利润1399.43亿元，同比增长2.53%，净利润增速在六大国有行中稳居第一。事实上，农行已连续两年利润增速领跑，增长韧性尤为亮眼。
深入财报，资产质量优化是关键支撑。农行管理层在2025年中期业绩发布会上表示，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题。2025年以来，农行精准化险能力继续提升，资产质量保持总体稳定。截至6月末，不良率为1.28%，较年初下降0.02个百分点，创历史新低。同时，拨备覆盖率高达297.81%，风险抵补能力居国有行之首。
业绩优势源于多维战略。资产规模稳步扩张，2024年末，农行总资产达43.24万亿元，增速8.44%，位居国有行第二。同时，农行在息差管理上表现突出，2025年上半年净息差为1.32%，较上年末下降10个基点，降幅同比收窄。究其原因，农行管理层介绍，资产端方面，坚持“总量”与“结构”的统筹平衡，持续提升服务实体经济的精准性、有效性，生息资产总量保持合理增长；同时，通过持续优化生息资产结构，提高较高收益资产占比，努力提升资产边际收益。上半年，人民币新发放贷款利率保持可比同业较优水平，一定程度上减缓了贷款收息率的下行。
展望2025年下半年，农行管理层预计净息差将边际趋稳。农行行长王志恒解释，这一判断主要考虑了几个因素：就资产端而言，保持贷款合理增量，持续优化贷款结构，坚持风险定价原则，不断加强贷款产品的差异化、精细化定价管理，在持续提升服务实体经济的精准性和有效性的同时，努力稳住贷款收息率。至于负债端，随着存款逐步到期重定价，存款利率市场化调整机制效能持续释放，加之同业负债成本跟随政策利率进一步下行，有望带动负债端付息成本下降，一定程度上有助于稳定息差水平。
前述业内人士对记者分析道，农行的成功在于“以量补价”策略。在行业整体息差承压时，其通过扩大生息资产规模（如县域贷款）和深耕下沉市场维持收入增长，这种业绩稳定性吸引了机构投资者，平安人寿年内三次举牌农行H股。公募基金同步加仓，2025年二季度重仓产品增至353只，持股规模较一季度增加7440万股。
农行的逆袭密码，更深植于其独特的“县域金融”战略与非息收入突破。
作为国内唯一实现县域机构全覆盖的商业银行，农行拥有2.29万个网点，其中56.6%位于县域，构建了难以复制的护城河。
2024年末，农行县域贷款余额9.85万亿元，较上年增长1.07万亿元，占全年贷款总增量的47.56%；2025年一季度末，农行县域贷款进一步增至10.58万亿元，存款达14.00万亿元。县域业务的息差优势显著：2024年县域贷款平均收益率3.54%，存款付息率1.54%，息差高达2.00%，远超全行平均的1.42%。
2024年，农行县域金融贡献利息净收入3123.25亿元，占总体增长的绝大部分；2025年上半年，农行县域利息净收入1608.52亿元，远超城市金融的1216.21亿元，县域已从“补充”跃升为“主业”。
中国社科院数据显示，2024年农村居民人均可支配收入2.3万元，实际增长6.3%，城乡居民收入比缩小至2.34：1，农村经济活力持续释放。农行深耕此市场，将县域“蓝海”转化为增长引擎。
前述人士分析，在利率下行周期中，农行的低成本存款为其配置高收益资产创造了条件，支撑了净息差韧性。半年报显示，农行县域金融业务的存款平均付息率为1.35%，低于整体存款1.42%的平均付息率。2024年，农行买入返售金融资产规模达1.37万亿元，居国有行之首，这直接提升了投资收益。
非息收入成为另一增长极。2025年一季度，农行投资收益71.73亿元（集团口径），同比增长95.77%，主要源于终止确认金融资产的收益63.08亿元。2025年中报显示，农行投资收益达231.53亿元，同比增加52.54%。前述人士认为，农行正从传统息差依赖转向多元化收入结构，这在低利率环境中尤为关键；同时，拨备覆盖率297.81%的高位，提供了风险缓冲和利润调节空间，增强了市场信心。
然而，风险犹存。例如净息差压力和资产扩张放缓需持续关注。中报显示，2025年上半年，农行净息差小幅下行至1.32%；上半年实现利息收入5980.05亿元，同比减少460.43亿元。农行解释称，主要原因是生息资产平均收益率同比下降42个基点。
但整体而言，农行凭借县域战略和非息突破等策略，估值仍具吸引力。东方财富显示，当前股价对应PB（市净率）0.98倍，股息率超3.2%。这场4000亿元逆袭，不仅是农行的胜利，更为中国银行业的高质量发展提供了新范式。
