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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

2025年香港资本市场迎来显著回暖，截至前8个月，港股IPO融资规模达1329亿港元，创下近4年新高，较2024年全年规模提升50%。更值得关注的是，同期港股增发市场表现更为强劲——募资规模达1905亿港元，不仅远超IPO融资规模，更较2024年全年增发规模增长3.8倍，单项目平均募资规模达11亿港元，成为推动港股市场活跃度的核心力量之一。

2025年港股增发承销市场呈现“头部集中、外资领跑”特征：前十大承销商中，外资投行占据六席（高盛、瑞银、摩根士丹利、摩根大通、花旗、汇丰银行）；同时，前六名承销规模均突破150亿港元，合计承销额占整体市场的比重超70%，头部效应显著。中资投行虽有4家入围前十，但除个别中资投行外，整体规模与外资头部投行存在差距，且项目结构差异明显。

高盛头部项目全覆盖 少而精策略稳坐承销排名榜首

作为老牌外资投行，高盛以395亿港元承销规模稳居榜首，市场份额约21%，承销规模是第二名中信证券的1.6倍，其核心竞争力体现在对“头部大项目”的精准把控与全面覆盖上。

从项目结构看，高盛仅承销12单增发项目，数量在TOP 10中排名中游，但却精准覆盖了2025年港股前五大增发项目的全部5单——包括比亚迪435亿港元、小米集团426亿港元、药明康德77亿港元、地平线机器人47亿港元及信达生物43亿港元。这些大项目不仅贡献了高盛90%以上的承销规模，更体现出其对二级市场趋势的敏锐判断、对国际化大型投资机构的深度覆盖，以及与高市值企业的长期合作关系，“以质取胜”成为其登顶的关键。

中信证券承销规模排名第二 单一大项目依赖显著 大项目覆盖能力待突破

中信证券以248亿港元位列第二，是前十大中表现最佳的中资投行，但整体承销结构存在明显局限性——大项目覆盖单一，中小项目对规模拉动有限。

具体来看，其18单项目数量在TOP 10中排名第二，但核心规模完全依赖比亚迪435亿港元增发这一单（该项目为其贡献约60%的承销规模）；而在前十大增发项目中，中信证券未参与其他任何头部项目，大项目覆盖度明显不足，反映出其在增发市场获取多类头部项目的能力仍有欠缺。剩余17单均为募资不足40亿港元的中小项目，虽数量占比超90%，但合计贡献规模占40%，未能形成有效补充，整体承销结构较为单一。

瑞银承销规模排名第三 大中小项目均衡布局 承销规模紧追中信

瑞银以241亿港元紧随中信证券之后，仅相差7亿港元，其11单项目数量虽少于中信，但凭借“大项目均衡覆盖+中小项目精选”的策略，展现出更强的结构韧性。

在2025年港股前十大增发项目中，瑞银参与了3单——比亚迪435亿港元、地平线机器人47亿港元及蔚来汽车40亿港元，这3个项目合计贡献其超七成的承销规模。相较于中信证券的“单点依赖”，瑞银对大项目的筛选与覆盖能力更优，项目结构更均衡，也使其在规模上能紧追第二，成为外资投行中仅次于高盛的核心力量。

中金公司IPO与增发承销排名表现反差 核心客户合作断层

作为2025年港股IPO保荐规模的榜首投行，中金公司在增发市场表现明显滑落，以213亿港元位列第四，核心问题在于大项目参与度显著下滑，核心客户合作未能延续。

在前五大港股增发项目中，中金仅参与了小米集团426亿港元增发这一单，其余4单头部项目均未入围；更值得关注的是，中金曾在2021年两次深度参与比亚迪港股增发（分别募集299亿港元、138亿港元），但在2025年比亚迪更大规模的435亿港元增发中，却错失承销商角色，反映出其与核心企业在增发领域的合作衔接出现断层。

这种“IPO强、增发弱”的反差，既体现出中金在增发市场的资源倾斜不足，也暴露出其与外资投行争夺大市值企业增发项目时的竞争力有待提升。

国泰海通合并后以量补规模 大项目突破能力薄弱

国泰海通（合并后）以27单项目数量位列前十大第一，成为增发市场“项目数量最多”的投行，但97亿港元的承销规模仅排名第七，核心症结在于“项目规模偏小，缺乏大项目突破”。

在其27单项目中，13单的增发规模不足5亿港元，占比近50%；且全年未参与任何前十大增发项目，完全依赖中小项目“以量补价”。这一表现虽体现出合并后国泰海通在中小项目资源整合上的优势，但也反映出其在高市值企业覆盖、头部项目竞标上的显著短板——既难以触达百亿级大项目，也无法与外资投行在中大型项目上竞争，导致其在增发市场的规模竞争力薄弱，难以进入第一阵营。