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　　来源：申万宏源策略

　　美政府“关门”难解，欧美股市多数调整

　　本期投资提示：

　　本周（20251003-20251010）由于美国会参议院9月30日先后否决两党拨款法案，10月1日开始，美国联邦政府近7年以来再次关门，数十万联邦雇员不得不面临强制休假或被裁员，众多联邦部门的服务也“停摆”。到本周六，美国政府已经关门超过10天。与此同时，美政府党争持续升级，特朗普发言称，他的政府计划利用政府关门之机“只削减民主党项目”，并表示这些削减将是“永久性的”。本周欧美股市多数下跌。1）固收方面，10Y美债收益率下行8BPs至4.05%，美元指数上行1.13%，当前点位为98.8，仍位于100以下；2）权益方面，美政府关门提升政策不确定性，本周欧美股市多数下跌，而亚太股市受益于美联储降息预期提升，上涨明显；3）商品方面，美政府关门叠加美联储降息预期提升，本周COMEX黄金上涨明显，COMEX黄金美元计价上涨2.71%，而布伦特原油下跌3.78%。

　　截止到2025/10/8，过去一周来看，外资流入中国股市。海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出0.40亿美元，而海外被动基金过去一周流入3.93亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流入3.53亿美元。过去一周，发达市场股市流入明显；固收基金方面，美国流入明显，本周流入182.7亿美元；权益基金方面，美国权益市场基金大幅流入178.6亿美元，日本权益市场基金流出23.6亿美元。相对资金流入方面，最近一周，全球货币市场基金流入明显，美国固收类基金相对流入靠前，日本权益基金相对流出明显。过去一周，美股资金流入医疗保健、金融和材料，科技、房地产和能源流出较多。

　　本周A股指数的ERP保持基本稳定。截止到2025/10/10，市盈率分位数角度上看，欧美股市估值较高，其中标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的94.7%和93.1%。上证指数、恒生国企以及恒生指数的PE市盈率分位数已经修复到50%以上，但是绝对估值水平相比美国仍有空间；ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整收益分位数方面，标普500的风险调整后收益所处分位数由51%下降至42%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由46%下降至40%。沪深300的风险调整收益分位数从86%下降至76%。发达市场的风险调整收益分位数边际下降，而新兴市场的风险调整收益分位数边际上升。

　　全球资产风险警示指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6552.51，位于20日均线下方，隐含波动率出现大幅走强；期权的认沽认购层面，截止到10月10日，标普500认沽认购比例为1.19，而在10月6日，标普500的认沽认购比例为1.03。认沽认购比例的上升说明资金态度边际谨慎，对冲需求边际上升。A股方面，期权持仓层面，沪深300的10月到期看涨期权的持仓量，在4650-4800的价位持仓量相比上周出现了明显上升，在4900以上价位的持仓量整体相比上周有所下滑，期权市场资金整体乐观，但是对高价位的弹性预期有所减弱。隐含波动率层面，相比9/30，本周的沪深300期权的各价位隐含波动率呈现出拱形结构，且基准价位左侧的隐含波动率整体性高于基准价位右侧，说明资金对于上涨弹性的预期有所减弱，开始对实值期权赋予较高的波动率溢价，同时减弱对于虚值期权波动率的预期。

　　全球经济数据：美国经济：制造业PMI和工业产出指数边际走强，非制造业PMI、新订单指数PMI、和1年及5年通胀预期边际走弱；中国经济：9月中国制造业PMI和新订单PMI边际回升，但仍在荣枯线下方；服务业PMI边际走弱。美联储降息预期：截止2025/10/11， 10月降息25BP概率98.30%，相比于上周的96.20%略微上升；12月降息到3.5%-3.75%的概率为91.70%，相比于上周的86.30%有所上升。下周重要经济指标：美国新增非农就业，中国9月PPI和社融数据等。

　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。