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来源：围棋投研
前段时间有聊到，根据券商统计，真到了牛市的后半段，前期涨幅较高的景气赛道，不一定会输给前期涨幅较少的低位赛道。
果然，昨天就再次上演“强者恒强”戏码，人工智能和半导体板块大涨，科创50和创业板指卷土重来，整个TMT板块的交易拥挤度已经接近40%预警线（即100块钱成交量里有40块在交易科技股）。
这时候如果持有就很爽，如果没有就会略显凄凉，甚至要扪心自问，该换吗？
有很多朋友会感叹，牛市里真是情绪为王，但其实仔细想想，并不止是简单的资金“上头”，可能还有些更为重要的因素。
首先，依然是基于历史数据。
我再次学习了一篇卖方报告，分析师详细复盘了2005年以来A股的行业估值情况，挺有意思的。
按照估值收敛代表着有补涨、估值不收敛代表着强者恒强，复盘过去几轮牛熊得到4个结论，我尽量用大白话表述：
1）牛市里不一定都会出现“高切低”，过去5次牛市里，有2次出现切换，有3次是涨得多的再继续涨；
2）便宜不是补涨的理由，牛市里出现“高切低”，要么是基本面预期开始改善，要么是有宏大叙事（例如国企改革和一带一路）；
3）贵也不是下跌的理由，涨得高的行业往往有高景气预期，低位板块没补涨自然是高位股受益，低位板块补涨，也要看高位股的业绩增速能不能撑得住估值；
4）到底有没有“高切低”，只有事后回头看才知道，当局者是找不到明确指标的，因此如果切早或者切错，反而会损失时间成本或者错过主线猛涨期。
很明显能感受到，券商报告结论的导向性，是建议尽量不要做“高切低”。
其次，要加入些自己的思考。
看卖方研究报告时，我更愿意关注数据和逻辑，他们的结论千万不能照搬，必须要有自己的独立判断，有时会趋同、有时会相悖，而大部分时候是部分匹配。
就像对于“高切低”的理解，价值投资没有那么多弯弯绕绕，就是盯准好公司和好价格。
一方面，好公司短期急涨或者涨得超出了估值区间范围，那便不再是好价格，要坚决执行交易体系；
另一方面，不管低位板块估值有多低，只要不符合自己心里好公司的定义标准，就万万不能去碰。
当然，卖方报告里有些话是能得到启发的：
低位股要看基本面改善或宏大叙事，即好价格的背后是必须有好公司的支撑；
高位股要看业绩增速的持续性，本质上是业绩提升能带来估值消化，当然还要看消化得多不多；
频繁切换容易切早或切错，就是平时经常聊到的耐心等待和持有，减少交易频率，这点无论是牛市还是熊市都能受益。
因此我自己最终给出判断是：要特别关注基本面处于改善的赛道，或业绩反转、或业绩高增，这两类企业若出现了好价格，是值得重视的。
再往下，列举两个比较典型的案例。
最熟悉的是光伏板块，一度连跌4年，绝对算得上是低位板块，而今年光伏指数已经默默涨了23%，从4月份关税战算起更是大涨40%，收益率不算差吧。
在无人问津时，能支撑住坚守信念的，就是不断跟踪了解到的基本面见底信号，哪怕后来有抢装带来的需求增量，但过了这段时间后就会“原形毕露”，该亏的利润还是要亏。
顺便分享个指标，看某家组件龙头过去20年的单季度毛利率，之前最差是2012年四季度的3.8%，而今年一季度直接出现了负毛利率，就是明确的见底信号。
至于多久能恢复如初，还要再继续观察，我觉得明年能回到5%-10%已经不容易。
业绩改善是符合的，那有没有符合“宏大叙事”呢？相信读者们都能脱口而出三个字：反内卷。
这次上面很有决心，其他不多啰嗦，就看前两天相关部门负责人的发言：“企业、产业的培育可谓千辛万苦，而非理性竞争毁掉一个企业，毁掉一个产业，可谓一夜之间，我们绝不能容忍这种事情发生。”
周末文章里有提到，光伏最大特征就是民营企业特别多，没办法“一刀切”，只能循序渐进，相信后面产业层面的收并购（整合平台）肯定会有，慢慢来。
说到反内卷，前段时间还聊过化工板块，同样是低估值、有反内卷故事、以及有明年基本面改善的预期，就能得到资金的青睐，例如化工ETF（516020）的流通份额已经涨了4-5倍，4月份以来涨幅也超过了30%。
前两天遇到一位化工分析师，我问他最近市场机构怎么想，他说：
短期是有反内卷的预期催化，但这个会随着市场预期的变化而变化，中长期是看到国内扩产放缓以及海外降息带来的需求增长，景气度能触底回升，基本面就能改善。
还真是．．．业绩改善+宏大叙事+低位板块，光伏和化工都挺符合，因此所谓“高切低”并不是无脑买入最便宜的板块，也要关注基本面的改善情况。
回到标题，到底要不要做“高切低”呢？
想分享的一句话是，每个人都要找到最适合自己的投资模式，并且坚持住自己的风格，不要动摇。
无论是高切低还是低切高，只要出现来回切换和风格漂移，大概率都是负面效益。坚持分散投资就不需要切来切去，稳住不动，或许会有意想不到的收获。
