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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
2025年，白酒行业进入加速出清期。
根据中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元，同比下降10.93%。
在市场压力下，酒企渠道库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，58.1%的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%。
终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，直接影响到酒企的发货节奏。
68%上市白酒企业收入下滑 “量减价增”逻辑失效
从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑，占比达到68%，收入增速比上年同期显著减缓。
与此同时，白酒公司分化加剧，市场份额向头部公司集中的趋势日益明显。2024年，6家头部白酒企业收入占比达到47%，比5年前提升13个百分点；利润总额占比达到62.2%，较5年前提升了9个百分点。
分化同时体现在业绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36%，13家百亿以下白酒企业收入增速中位数则为-16.89%。
最值得注意的是，白酒行业的增长逻辑正在发生改变。此前在行业整体“减量”的大环境中，头部酒企依靠产品升级维持着增长，但是今年以来，“量减价增”逻辑破灭，代之以量价齐跌。
根据中国白酒批发价格指数，从2024年9月到2025年8月，全国白酒批发价格不断下滑，名酒也呈现同样的趋势。
行业风向标飞天茅台8月底一批价为1820元，较2024年9月初下降840元。同期八代普五从960元降至860元；国窖1573从870元降至835元。事实上，后两者也处在倒挂状态。以普五为例，2024年2月5日，八代普五出厂价从969元/瓶提高至1019元/瓶，而在电商平台，部分店铺到手价低至800元左右。
毛利率及净利率普遍下滑 中小酒企经历销量下滑和产品结构下移
在量价齐跌的背景下，上市白酒公司毛利率及净利率普遍下滑。
上半年仅3家酒企毛利率同比提升，分别是老白干酒、金徽酒、迎驾贡酒。16家酒企毛利率在下滑，下滑最严重的是酒鬼酒、舍得酒业、口子窖。
同样上半年仅3家公司净利率在提升，分别为老白干酒、古井贡酒、伊力特，有16家公司净利率下滑，下滑最严重的是酒鬼酒、水井坊和洋河股份，分别下滑10.58%、7.07%、5.44%。
50亿元以下规模的中小酒企，是毛利率下滑的“重灾区”，在这一轮调整期，中小企业尤其是全国化次高端品牌率先迈入去库存周期，其次是区域性白酒公司，头部高端酒企最滞后。
从收入增速也能看出，中小酒企收入降幅远高于头部酒企，不少酒企出现销量下滑和产品结构下移同步发生的情况。
此前依靠渠道压货跻身次高端阵营的中小酒企正在跌落凡尘，业绩出现远高于行业均值的降幅。
16家酒企毛利率下滑 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖下滑最严重
从毛利率与净利率来看，酒企之间分化严重，贵州茅台以91.3%的毛利率排在榜首；其次是泸州老窖的87.09%；古井贡酒毛利率为79.87%，排第三。值得一提的是五粮液毛利率仅为76.83%，排在水井坊和古井贡酒之后。
有4家酒企毛利率低于60%，其中顺鑫农业毛利率最低仅为34.36%，其次是金种子酒和伊力特，分别为42.88%和49.3%。这三家酒企均以中低端产品为主。
16家公司净利率下滑皇台酒业和金种子酒陷入亏损
从净利率来看，贵州茅台以52.56%的毛利率排第一，其实是泸州老窖，为46.6%；五粮液排第三，为38.16%。
剔除两家亏损酒企之后，有4家公司净利率低于10%，分别是酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊、天佑德酒，其中酒鬼酒净利率仅为1.6%，顺鑫农业仅为3.92%。
上半年19家上市白酒公司总共实现970.03亿元净利润，其中贵州茅台净利润469.87亿元，五粮液净利润201.35亿元，二者合计占比达到69%。
六家头部白酒企业净利润占比更是达到94%，有11家公司净利润在10亿元以下，有4家公司净利润低于1亿元。其中皇台酒业和金种子酒陷入亏损，分别亏损520.15万元及7216.28万元。
剔除亏损酒企之后，净利润最低的是酒鬼酒，仅为895.5万元。其次是天佑德酒，为5155.31万元。
