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生猪：产能去化确定性强化。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能有望启动。产能压力传导下，当前肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌到200元/头以下，行业快速陷入全面亏损阶段。考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业整体去产能有望重启，助力猪价长期上涨。

8月生猪出栏加速，行业快速转亏。（1）能繁母猪：产能微降。25年8月底能繁母猪存栏量4038万头，较上月减少4万头，同比基本持平。（2）生猪供给：去库存加速，宰量增幅超越往年。8月生猪出栏屠宰量3350万头，环比+5.8%，同比+29.6%，出栏继续加速，8月屠宰量环比增速达到近4年最高。（3）价格&利润：

商品猪价持续走弱，行业盈利迅速恶化。1）价格方面，8月商品猪出栏均价降至14.23元/公斤，环比-4.1%，同比-31%。仔猪销售均价为33.63元/公斤，环比-5.9%，同比-24%。2）盈利方面，8月行业转亏。8月规模场肥猪头均利润-57元/头（7月为21元/头），散户肥猪头均利润-109元/头（7月为6元/头）。

大宗农产品：悲观预期再度带动天胶价格回调。截至10月10日，国内天然橡胶期货价格为15315元/吨，周环比下跌1.64%。上周库存维持去化，青岛地区橡胶库存45.3万吨，周环比-0.48万吨，其中一般贸易库存38.25万吨，周环比-0.46万吨，保税区库存7.05万吨，周环比-0.02万吨。当前青岛库存绝对水平不高，且去库已持续两个月以上，后续需观察的仍是青岛橡胶去库速度。从下游需求和库存来看，轮胎企业装置多进入收尾阶段，部分半钢胎企业缺货较为明显，小部分企业为满足订单需求，假期正常排产，月底出货较为集中，企业库存得以消化。

投资建议：（1）看好生猪养殖板块，优质公司持续盈利和分红率提升依然是推动板块长期业绩和估值提升的核心驱动；近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，助力未来板块业绩长期提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)、巨星农牧(603477，未评级)等。（2）后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，若本轮生猪去产能顺畅，产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，未评级)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，未评级)、隆平高科(000998，未评级)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。

风险提示

畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。

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