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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
在中概股回港浪潮中，企业流动性分化已成显著特征。截至2025年上半年，31单中概股回港项目里，12家已纳入港股通的公司“美股+港股”交易水平更为均衡，美股日均成交额平均仅为港股的1.3倍；而19家未纳入港股通的公司中，流动性低迷多集中于小市值企业或回港时未募集资金的企业——这类企业因流通盘活力不足、股东结构单一等问题，普遍面临交易活跃度偏低的困境。
BOSS直聘则是这一群体中的“特殊案例”：截至2025年6月30日，公司总市值已近650亿港元，规模并不属于小市值行列，但受2022年12月以“介绍上市”方式回港（未募集资金）的影响，长期受困于港股流动性疲软，成为未纳入港股通公司中“大市值却低流动”的典型，因此通过主动举措改善流动性的需求更为迫切。2025年6月启动的股份公开发售，既是其自身破局的关键尝试，也为同类“非小市值但低流动”的港股上市公司提供了参考样本。
介绍上市回港流动性“冰封” 2025年上半年美股成交额为港股的454倍
BOSS直聘于2022年12月22日以介绍上市方式登陆港交所，未进行资金募集。为激活港股交易，公司曾指定交易商高盛在上市后一个月内通过卖出股份提振成交额，然而效果有限——上市初期港股成交额尚有少量支撑，后续便持续低迷，且公司未再采取其他流动性改善措施。
2025年上半年的交易数据更直观反映出其流动性困境：BOSS直聘港股日均成交额仅124万港元，日均换手率低至0.002%；同期其美股日均成交额约5.6亿港元，换手率达0.927%，美股日均成交额为港股的454倍，港美市场交易活跃度差距悬殊。即便拥有近650亿港元的总市值，港股低迷的流动性仍直接制约了公司融资、股东结构优化及老股东减持等关键需求，流动性改善迫在眉睫。
启动22亿港元公开发售拟破局流动性
为破解流动性困局，BOSS直聘于2025年6月25日启动股份公开发售，最终发行3450万股，每股发行价66.0港元，筹资净额达22.0亿港元，新增股份于7月4日正式上市。
此次发售模式不同于港股市场常见“闪电配售”（仅面向机构投资者，易导致筹码集中、后续交易活跃度下滑），本次发售允许香港散户投资者参与，这一设计成为提振流动性的关键。从市场反馈看，香港发售部分获12.04倍超额认购，国际配售部分（机构认购）获12.46倍超额认购。散户的加入直接改变了此前BOSS直聘港股“机构持股集中、交易动力不足”的格局：分散的散户持股催生了更多日常小额交易需求，为后续流动性提升奠定基础。
据统计，2010年至今，港股市场中仅BOSS直聘与保诚两家企业选择此类公开增发模式。公司管理层明确表示，此次发售核心目标是增强香港市场流动性，面向所有港股个人及机构投资者，让更多参与者通过“打新”分享公司成长红利。BOSS直聘创始人、董事长兼CEO赵鹏进一步强调对公司前景的信心：“一方面，我们的商业模式已验证能服务不同行业、地域、规模的客户；另一方面，中国广阔的企业市场中，我们目前服务的企业比例仍较低，增长潜力充足。”
流动性显著回暖却“卡关”港股通 低增发比例成制约因素之一
增发股份上市后，叠加港股市场近期整体热度提升，BOSS直聘港股流动性迎来明显改观。数据显示，相较于2025年初至增发上市前的区间，增发后公司港股日均成交额从124万港元跃升至3520万港元，提升约28.4倍；日均换手率从0.002%提升至0.05%，提升约23.7倍，流动性改善成效显著。
但需注意的是，作为证券简称含“-W”的同股不同权公司，BOSS直聘纳入港股通的门槛本就高于普通公司，需额外满足两项核心条件：一是连续183个港股交易日的日均市值不低于200亿港元，二是连续183个港股交易日的总成交额不低于60亿港元。从当前进展来看，公司距离这一目标仍有不小差距——截至2025年9月16日，增发股份上市后的183个自然日内，已度过53个港股交易日（183个自然日最多包含131个港股交易日），此区间内港股总成交额仅18.7亿港元，仅完成60亿港元目标的31%，且该数据已包含增发上市首日2.4亿港元的成交额。若要达成入通的成交额要求，剩余交易日内公司港股日均成交额需至少达到5300万港元，目标达成难度较大。
而导致流动性改善未能匹配入通门槛的原因之一，在于此次公开增发的“保守性”——公司仅发行3450万股，发行比例仅3.63%，新增股份在总股本中占比有限。这使得港股流通盘偏小、交易筹码供给不足的核心问题未得到根本解决：即便新增股份带来短期交易热度，也难以形成长期、持续的高成交支撑，最终导致流动性提升幅度未能突破入通所需的关键阈值。
港股增发后CTO张涛于美股多次减持 合计套现1428万美元
值得注意的是，在此次港股股份增发后，BOSS直聘首席技术官张涛于8月26日至9月11日期间，在美股市场累计减持121万股，均价11.80美元/股，合计套现1428万美元。
这一选择本质是港美流动性差异的结果：在港股增发后，美股仍有日均6.4亿港元的成交额与0.800%的换手率，能更顺畅承接大额减持，避免股价大幅波动，而港股即便增发后日均成交额仍仅3520万港元，难以支撑同等规模交易，因此张涛的减持未对港股刚有起色的流动性造成直接冲击。
不过，在公司推进港股通的关键阶段，高管减持仍暗藏潜在风险。一方面，投资者可能将其解读为“内部人对短期前景的谨慎信号”，尤其港股新增散户投资者对风险更敏感，若公司未能及时以业绩亮点或业务进展夯实信心，可能削弱交易热情，与“提振港股流动性”目标形成对冲；另一方面，若市场因此产生“其他高管或早期股东跟进减持”的预期，可能导致资金持观望态度，进一步增加港股通所需“日均5300万港元成交额”目标的达成难度。
BOSS直聘通过公开增发初步缓解了港股流动性困境，其模式为同类回港中概股提供了参考，但当前仍面临“入通门槛未达”“高管减持引发潜在风险”的双重挑战。后续公司需通过披露经营利好、优化股东沟通等方式稳定市场信心，同时推动港股流通盘进一步扩大，在“股东收益兑现”与“市场稳定”间找到平衡，这将是其实现港美市场均衡发展的关键。
