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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郑权
近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。
从营收增速看，有37家券商2025年上半年的营收是正增长的，只有5家逆势负增长。净利润增速看，42家券商的归母净利润都是正增长，其中华西证券的增速最快，上半年的增速高达1195.02%，接近12倍。
但华西证券存在着业务结构“偏科”问题，经纪业务手续费净收入和自营收入之和占总营收的比例超过七成，存在着“靠行情吃饭”的特征，业务结构同质化较严重。公司投行业务和资管业务收入不仅占比低，而且收入出现下滑，2025年上半年的营业利润为负值，处于亏损状态。
“靠行情吃饭”业务占七成以上
2025年上半年，华西证券实现营收20.73亿元，同比增长46.72%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长1195.02%。
在净利润激增近12倍背后，华西证券存在着“偏科”问题，“靠天吃饭”特征明显。
2025年上半年，华西证券经纪业务手续费净收入为9.18亿元，占总营收的比例为44.28%；自营投资业务收入（根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算）为5.87 亿元，占当期总营收的比例为28.32%；经纪业务和自营业务收入合计占比超70%。
从半年报披露的口径看，华西证券今年上半年经纪及财富管理业务收入为11.39亿元，占总营收的比例为54.93%；投资业务收入为3.93亿元，占18.96%，两项业务收入合计占73.89%。
研究认为，经纪业务和自营投资业务是十分依赖行情的业务，这两项业务收入占比高的公司会面临业绩波动的风险。同时，这也会让业务结构更加同质化。
作为中小券商的华西证券，理应在激烈的行业竞争中建立差异化特色化竞争优势，然而公司投行业务、资管业务收入占比合计不足4%（2025H1数据）。
上半年投行及资管业务营业利润为负 股权承销收入“颗粒无收”
华西证券不仅投行业务、资管业务收入占比低，收入还出现了下降，营业利润甚至为负。
2025年上半年，华西证券投行业务收入为0.42亿元，同比下降12.67%，营业利润约-0.31亿元。
华西证券表示，投行收入减少主要是受行业集中度不断提升、监管压力持续增大、公司保荐业务资格暂停等影响，证券承销业务收入减少所致。
值得一提的是，华西证券2024年4月被江苏证监局采取暂停保荐业务资格6个月的监管措施，因华西证券在金通灵（维权）2019年非公开发行股票保荐项目的执业过程中，存在尽职调查工作未勤勉尽责等问题。
今年上半年，华西证券没有实现股权承销收入（包含IPO、再融资、并购重组财务顾问、新三板推荐挂牌等股权融资项目），颗粒无收。wind显示，截至2025年9月15日，华西证券储备的IPO项目数量为0（以交易所受理为标准）。
2025年上半年，华西证券资管业务收入为0.34亿元，同比大幅下降44.46%，营业利润约为-0.09亿元，也是亏损状态。公司表示，资管收入下降主要是资产管理业务规模下降，管理费和业绩报酬收入减少所致。
