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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郑权

　　近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。

　　今年上半年，我国股票市场主要指数呈上涨态势，万得全A上涨5.83%、上证指数上涨 2.76%、深证成指上涨0.48%。上半年全市场日均股基成交额同比增长64%，其中第二季度单季同比增长61%。券商APP月活表现同样亮眼，据易观千帆数据，2025上半年证券类APP月活用户数达到9.88亿，同比增长15.92%。

　　在火热的行情下，券商的自营投资业务收入和经纪业务收入都大幅增长。今年上半年，42家纯证券业务上市券商合计实现自营收入（根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算，下同）1123.53亿元，同比增长53.53%；42家券商合计实现经纪业务手续费净收入634.54亿元，同比增长43.98%。

　　自营业务和经纪业务收入是高度依赖市场行情的业务，有着“靠天吃饭”的特征。今年上半年，42家券商中，经纪业务手续费净收入和自营收入之和/总营收的比例最高的是天风证券，比例高达96.62%；此外国信证券、申万宏源、红塔证券、中国银河占比也超过80%，比例分别为84.31%、83.65%、83.18%、80.35%。

　　其中，申万宏源值得关注，公司2025年上半年的自营投资收入为72.97亿元，经纪业务手续费净收入为24.87亿元，合计97.84 亿元，占当期总营收（116.95亿元）的83.65%。

　　从公司半年报披露的口径看，申万宏源披露的2025H1投资收益及公允价值变动损益为76.81亿元，与经纪业务手续费净收入之和占当期总营收的比例为86.94%，同样超过80%。

　　尽管申万宏源今年上半年营收、净利润皆大幅增长，投行业务手续费净收入也大幅增长49%，但公司投行业务质量有待考证。

　　半年报显示，2025年3月份，上交所向申万宏源承销保荐予以通报批评的纪律处分的决定，主要内容为 ：申万宏源承销保荐作为国宏工具系统（无锡）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请的保荐人，存在未充分核查研发人员认定及研发投入金额的准确性等保荐职责履行不到位的情形。

　　但事实上，2025年4月份申万宏源承销保荐还被深交所采取约见谈话的自律监管措施。深交所现场督导发现，申万宏源保荐的海诺尔存在研发投入相关内部控制执行不到位、研发费用归集及会计处理不规范等情形，你们在执业过程中未予以充分关注并审慎核查，发表的核查意见不准确。此外，申万宏源还存在核查底稿归集不完整、核查证据材料获取不充分等问题。

　　有意思的是，申万宏源只披露了上交所的通报批评的纪律处分，却没有披露深交所的约见谈话的监管措施，信披是否完整是否合规待考。