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　　来源：投行最前线

　　今年以来，沪深北三个交易所共有87家IPO企业撤回IPO申请，其中上交所20家（主板17家、科创板3家）、深交所31家（主板10家、创业板21家）、北交所36家。

　　9月19日，上交所披露了新疆钵施然智能农机股份有限公司（简称“钵施然”）撤回IPO的申请，北交所也披露了一家撤回IPO申请的企业杭州三耐环保科技股份有限公司（简称“三耐环保”）但北交所的实际撤回时间则是在9月17日。

　　撤回申请的企业可能涉及到的原因主要包括：

　　一、新疆钵施然智能农机股份有限公司

　　一、核心产品市场前景及业绩持续性：

　　钵施然的核心产品棉花收获机在国内市场，尤其是其主战场新疆地区，面临着明显的增长压力。

　　国内市场饱和与竞争加剧：新疆地区的棉花机收率至2023年已高达85%以上，市场需求从新增购买转向存量替换。棉花收获机更新周期一般为8-10年，这意味着市场增量空间有限。同时，全国棉花播种面积也有所波动。此外，公司在技术含量和利润率更高的六行打包式棉花收获机市场中，市占率（7.29%）远低于约翰迪尔（42.14%）和沃得农机（39.71%）等竞争对手。

　　业绩波动与下滑：公司在关键冲刺期的2023年出现了营收和净利润双双下滑的情况（营收同比下降13.06%，净利润同比下降22.60%）。这种业绩波动，尤其是在主板强调企业持续盈利能力和经营稳定性的背景下，容易引发监管对其未来持续盈利能力的担忧。

　　二、客户集中度与海外依赖风险

　　2024年前三季度，钵施然的客户结构发生了巨大变化，出现了对单一海外大客户的严重依赖。

　　异常高的客户集中度：公司对乌兹别克斯坦的塔什干拖拉机械厂的销售收入占比骤然升至61.36%。这种单一客户收入占比过高的情况，无疑会引起监管层对公司经营风险的高度关注，担心该客户自身的经营状况、需求变化或双方合作关系一旦生变，将对公司业绩造成致命打击。

　　海外收入的可持续性存疑：在2021-2023年，公司境外销售收入占比仅分别为0.20%、1.44%和3.00%，此前占比极低。2024年海外收入的暴增是否具备可持续性是个疑问，或者说真实性也存在疑问。

　　二、杭州三耐环保科技股份有限公司

　　一、业绩“变脸”与可持续性担忧

　　这是导致三耐环保IPO折戟的最核心、最直接的原因。

　　2024年第四季度业绩突然“变脸”：公司在2024年前三季度业绩还表现非常亮眼（营收2.97亿元，扣非净利润7620.33万元），但第四季度单季度营收竟不足170万元，且出现约618万元的亏损。这种在传统销售旺季出现的业绩“悬崖式”下跌，与前三季度形成巨大反差，令其此前关于“业绩稳定、可持续”的表述受到严重质疑。

　　2025年上半年业绩持续下滑：2025年1-6月，公司营业收入同比下降26.56%，扣非归母净利润同比下降9.67%。

　　监管多轮反复问询：北交所在三轮审核问询中均重点关注了其业绩增长的合理性、稳定性和可持续性。尽管公司多次回复解释，但后续的业绩表现恰好验证了监管的担忧，使其解释显得苍白无力。

　　二、公司治理与内控缺陷

　　三耐环保是一家典型的“家族企业”，其公司治理和内部控制存在明显缺陷，这同样是监管关注的重点。

　　“家族绝对控股”引发治理担忧：公司实际控制人林建平、姜玉玲夫妇及其一致行动人合计控制公司超过99%的股份。董事会成员中也有多位家族成员。这种股权结构和治理结构，极易让人担忧是否存在“一股独大”、损害中小股东利益的风险，以及公司决策是否能够科学、独立。

　　多次因信披违规等受到监管处罚：公司在挂牌新三板期间，多次因未能及时披露重大诉讼、签订辅导协议以及会计差错更正等事项，遭到全国股转公司和浙江证监局采取口头警示或出具警示函的监管措施。这些“黑历史”直接反映了公司在内控和信息披露方面存在不规范、不严谨的问题，让监管层对其申报材料的真实性和准确性以及上市后的规范运作能力产生疑虑。

　　关联交易公允性受疑：2023年，公司实际控制人林建平的兄弟所控制的企业帝洛森突然成为公司第三大供应商。北交所在问询中重点关注了该关联交易的必要性、公允性，以及是否存在利益输送等问题。

　　1．主营业务

　　公司是一家集研发、生产、销售和服务为一体的现代化高端智能农机制造企业。公司产品以棉花收获机为核心，同时包括液压翻转犁、联合整地机、精量铺膜播种机、喷杆喷雾机、残膜回收机等棉花种植机械，涵盖了棉花种植“耕、种、管、收”全产业链环节。

　　2．实际控制人

　　陈勇直接持有公司6.13%的股份。同时，陈勇持有亚特投资100.00%的股权，持有炬亚投资59.62%的出资额且为执行事务合伙人，陈勇直接持股并通过亚特投资和炬亚投资合计控制公司57.57%的股份并担任公司董事长，系公司实际控制人。

　　3．财务数据

　　报告期内，公司营业收入分别为113，772.65万元 、98，916.78万元、 102，982.33万元，扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别为22，517.69万元、17，237.66万元和17，046.27万元。

　　4．前五大客户

　　报告期前两年，公司前五大客户主要为棉花收获机的经销商和农民专业合作社，农民专业合作社为棉花收获机的终端用户，购买产品主要用于经营，如向棉农提供采收服务，公司客户集中度较为分散，主要是因为棉花收获机单价较高且经销商销售台数较少，除经销商和农民专业合作社外的绝大多数直接客户采购数量均为1台。2024年度发行人客户集中度较高，主要系向乌兹别克斯坦的客户销售了300台四行箱式机。

　　公司2023年销至成都闪逛的18台机器以及2024年销至Tashkent TraktorZavodi（以下简称“塔什干拖拉机械厂”）的300台机器，均最终销往Uzagroleasing Joint Stock Company（以下简称“Uzagroleasing公司”），其具体情况如下：

　　Uzagroleasing公司系乌兹别克斯坦较大的国有农业机械租赁公司以及上市公司，透明度较高，资产规模较大，经营状况良好，不存在重大不确定性风险。发行人与其的交易价格通常基于过往交易价格、谈判价格等因素综合确定，定价机制符合行业惯例，价格公允，具有合理性。

　　5．募集资金投向

　　本次，钵施然IPO募集资金主要投向以下4个项目，原计划募集资金118，623.50万元。

　　6．历次问询情况

　　◢第一轮问询

　　1．主营业务

　　公司是一家专注于为有色金属冶炼行业提供电解系统整体解决方案的国家高新技术企业，公司主要产品与服务为乙烯基树脂整体浇铸电解槽、成套电解系统和配套的集成电解/电积工艺服务等。公司集研发、制造、销售为一体，产品广泛应用于国内大型冶炼企业和上市公司，是国内首家通过中国有色金属工业协会科技成果鉴定的新型乙烯基树脂整体浇筑电解槽研制企业，亦是国内电解槽领域领先推出整体方案的电解系统集成供应商，公司的“整体浇筑乙烯基树脂混凝土电解槽”入选“浙江制造”标准认定。公司亦入选了工业与信息化部专精特新“小巨人”企业，是电化学冶金电解设备行业的创新型企业。公司客户主要集中于有色板块的大中型国企、央企和民营企业，如江西铜业、云南铜业、中铁资源、北方工业、紫金矿业、中铝集团、豫光金铅、南国铜业、盛屯矿业（维权）、洛阳钼业、赣锋锂业、中伟股份、滕远钴业、飞南资源等。同时，公司产品成功出口至哈萨克斯坦、英国、沙特、缅甸、刚果（金）等多个国家和地区，产品广泛应用于铜、锌、镍、锰等有色金属行业。

　　2．实际控制人

　　林建平直接持有公司3，000万股股份，占公司总股本的82.64%，姜玉玲直接持有公司330万股股份，占公司总股本的9.09%。林建平持有建硕投资0.01%的出资份额，系建硕投资执行事务合伙人，并通过建硕投资控制公司116万股股份，占公司总股本的3.20%。林建平为公司的控股股东，林建平、姜玉玲夫妇合计控制公司94.93%的股份，为公司的共同实际控制人。

　　林建平与姜玉玲系夫妻关系，林建平与林渐渭系兄妹关系，林亦轩系林建平与姜玉玲之子。林建平、姜玉玲夫妇及其一致行动人林亦轩、林渐渭合计控制公司99.17%的股份。

　　3．财务数据

　　报告期内，公司营业收入分别为8，422.07万元、10，218.00万元、12，529.76万元和13，883.52万元，扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别为1，670.16万元、3，356.72万元、2，551.45万元和2，986.96万元。

　　4．前五大客户

　　报告期内，公司前五名客户合计营业收入金额分别为7，447.94万元、8，394.85万元、8，457.88万元和11，727.93万元，占主营业务收入比重分别为 88.43%、82.16%、67.50%和84.47%。

　　5．募集资金投向

　　本次，三耐环保IPO募集资金主要投向以下3个项目：

　　6．历次问询情况

　　◢第一轮问询

　　◢第二轮问询

　　◢第三轮问询