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　　来源：金十数据

　　智库学者警告，就业状况判断失误、通胀并未真正受控，明年美联储很可能不得不加息，修正今年的鸽派失误。

　　本周，美联储如期宣布降息25个基点，点阵图暗示今年还有两次降息，并预计2026年会有进一步的宽松。

　　然而，降息落地后，美国企业研究所经济政策研究主任迈克尔·R·斯特兰（Michael R． Strain）表示，美联储的立场过于鸽派，可能导致明年不得不再次加息。

　　美联储本月启动货币宽松周期的理由主要基于三点判断。

　　首先，整体就业岗位的增速放缓，强烈显示出劳动力市场走弱。过去三个月，美国平均每月仅新增2.9万个岗位，且6月就业人数出现萎缩。其次，潜在通胀正逐步回落至美联储目标水平，尽管过程较为缓慢。第三，美联储当前政策利率与不再抑制经济增长的利率之间差距明显。美联储估算的所谓“中性利率”为3%。

　　斯特兰表示，在这三点上，美联储都判断有误。

　　首先，斯特兰指出，新增就业数据难以解读，原因在于移民数量的突然波动。当前跟上人口增长所需的就业增量可能低于每月5万个，甚至不排除未来因净移民流动变化，而出现所谓“盈亏平衡”就业增量为负的可能性，即就业净减少才能与人口变化保持一致。

　　美国失业率通常是衡量劳动力市场紧张程度的最佳指标，在8月为4.3%，这一水平相当低，且过去一年仅上升了10个基点（0.10%）。斯特兰称，失业率既反映分子，也反映分母中移民的变化。

　　斯特兰指出，工资增长与失业率所传递的信息一致：增长稳健，逐步降温，表明整体新增就业数据更多反映的是劳动力供给侧的变化，而非企业的用工需求。

　　如果劳动力市场如美联储所说的那样显著恶化，那么必然会伴随裁员人数的增加。但斯特兰指出，过去一年每月裁员人数保持平稳，每月约180万人，与2019年劳动力市场火热时期大体相当。

　　至于潜在通胀，斯特兰称他比美联储更担忧。尽管美联储在2021年低估了通胀威胁，但2022年的激进应对促使潜在通胀自当年秋季开始下降。以个人消费支出（PCE）平减指数衡量的核心通胀，从2022年春季到2024年春季下降了约3个百分点。

　　但在过去一年，核心PCE通胀几乎停滞，从2024年4月至2025年4月仅下降28个基点（0.28%）。令人担忧的是，今年夏季核心PCE通胀反而上升，7月达到2.9%，斯特兰称这显著高于美联储目标，且走势错误。

　　这一潜在通胀的加速可能部分源自关税上调引发的一次性价格上涨。但更重要的是，消费支出，即总需求的关键驱动力，依旧强劲。8月零售销售同比增长5%，大大超出预期。

　　这一趋势同样反映在经济预测中。高盛经济学家预计今年美国经济年化增长率为2.5%，而亚特兰大联储追踪的数据显示本季度增速为3.3%。这两个数据都高于经济的可持续潜力水平，意味着物价存在上行压力。

　　斯特兰认为，从劳动力市场、物价通胀、消费支出和整体经济活动来看，4.4%的联邦基金利率并未显著抑制消费者和企业。也就是说，美联储对中性利率的估算是错误的。

　　若要充分抑制需求，政策利率似乎需高于4%。但美联储计划今年将利率下调至3.6%，并在2026年进一步降息。斯特兰认为，这可能在劳动力市场强劲的背景下推动通胀更快上行，

那样的话，美联储今年降息，最终却会在2026年被迫逆转政策。

　　再加上美国总统特朗普持续威胁美联储的政治独立性，形势更显令人担忧。FOMC中有一名委员预计到2025年底再降息五次（共计125个基点），这将把联邦基金利率压低至3%以下。斯特兰认为，如果未来美联储任命的官员也持相似观点，通胀压力可能进一步增加，令美联储明年不得不再度加息的风险上升。

　　斯特兰总结道，将军若用过去的打法应对当下的战局，可能输掉眼前的冲突。美联储似乎仍在回望2008年金融危机后的疲弱劳动力市场和当年的低中性利率。他说，而如今的经济环境完全不同，美联储对抗通胀回潮的这场新战役，尚未取得胜利。

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