技术解答“森林争霸究竟可以开挂吗”(真的确实是有挂)

　　来源|时代商业研究院

　　作者|陈佳鑫

　　编辑|韩迅

　　业绩回暖信号确立，叠加固态电池量产进展加快，近期部分锂电设备企业股价大涨。

　　今年上半年，19家锂电设备（申万三级）上市公司合计实现营收219.13亿元，同比增长3.3%，营收增幅并不明显；但截至上半年末，反映订单的“合同负债”达253.98亿元，同比增长21.4%，业绩先行指标显著回暖。

　　锂电设备订单回暖与下游电池龙头重回扩产周期有关。今年上半年，动力电池与储能电池继续保持中高速增长，电池龙头产能利用率回升至高位，扩产需求迫切，预计锂电设备企业的业绩回暖具有一定持续性。但从规模来看，本轮扩产力度与历史高峰（2021—2022年）仍有差距，回暖的力度有待观察。

　　固态电池的量产进展则成为本次锂电设备企业股价上涨的导火索，从远期来看，固态电池设备有望带来一倍以上的增量空间，但短期带来的增量仍相对有限。

　　龙头重回扩产周期，力度不及上轮高峰

　　2024年下半年以来，随着海外需求扩张、价格战下低端产能出清加速，动力电池市场份额往头部集中，今年上半年宁德时代电池系统产能利用率达89.86%，较2024年（76.33%）显著上升。动力电池龙头开启新一轮扩产。

　　先导智能（300450.SZ）也在半年报中表示，上半年受益于国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐渐恢复，公司订单总量实现同比强势反弹。

　　以宁德时代（300750.SZ）为例，在经历一年多的下滑后，2024年第三季度，宁德时代“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”开始回升；2024年第四季度更是达到99.12亿元，环比增长33.3%，同比增长47.8%。

　　龙头重回扩产也与未来预期有关。锂电行业尽管经历了阶段性产能过剩，但仍维持中高速增长。高工产业研究院（GGII）数据显示，今年上半年全球新能源汽车累计销售877.6万辆，同比增长29%，全球动力电池装机量约465.9GWh，同比增长35%。我国增速略高于全球，今年上半年我国新能源汽车销售约567.4辆，同比增长33%；动力电池装机量约288.1GWh，同比增长44%。

　　叠加储能高速增长，GGII数据显示，2025上半年中国储能电池出货量 265GWh，同比增长 128%。未来优质且低成本的电池产能仍不足。

　　龙头企业虽然重回扩产周期，但以宁德时代为例，其扩产力度（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）距离2021—2022年的高峰仍有距离，预计回暖具有一定持续性，但仍难以企及此前的高度。

　　固态电池的扩产节奏或成为此轮锂电设备业绩回暖持续性的关键。

　　从内部来看，上半年锂电设备企业业绩明显分化。其中11家实现营收正增长，8家负增长，占比42%，并非所有企业都受益于此次下游扩产潮，部分企业仍未走出此前行业下行的影响。

　　毛利率的下行则说明行业竞争烈度仍较高。今年上半年，19家锂电设备上市公司平均毛利率为26.2%，同比减少2.7个百分点；其中12家出现毛利率下滑，占比63.2%。

　　固态电池设备预计带来一倍以上增量

　　部分锂电设备企业近期股价上涨与固态电池量产预期有关。今年已有多家下游锂电企业宣布固态电池进入中试阶段，包括宁德时代、亿纬锂能（维权）（300014.SZ）、国轩高科（002074.SZ）、孚能科技（588567.SH）等。

　　多家龙头规划在后续两年小规模量产。其中丰田计划2026 年实现全固态电池小批量试产，2030 年后将大规模生产；比亚迪（002594.SZ）预计2027年启动示范装车应用，2030 年后实现大规模商业化落地；宁德时代则宣布 2027 年实现固态电池小规模量产。

　　固态电池量产时间逐渐明确，卖铲子的锂电设备企业有望率先受益。相较于此，外界更关心的是固态电池量产能给设备企业带来多少增量市场。

　　由于固态电解质取代了液态电解液和隔膜，固态电池产线与液态电池差异较大，需要新增多类设备。

　　电池生产可分为前、中、后段工艺，与液态电池产线相比，在前段工序中，固态电池主要新增干法电极和固态电解质膜相关设备；在中段工序中由于叠片成主流工艺，主要新增等静压设备；在后段工艺中，由于高压化成有助于消除界面空隙，增大有效接触面积，固态电池产线需新增高压化成设备。

　　中信建投证券测算，与传统液态电池生产线相比，固态电池产线单GWh设备投资额较液态电池增加一倍以上，从1.2亿~1.5亿元提升至2.5亿~3亿元。而当前固态电池中试产线设备投资额甚至可达液态电池的4~5倍。

　　中信证券预计，到2030年，固态电池设备市场将增长至533亿元，2026—2030年年均增速超过150%。EVTank则预计，随着固态电池的产业化进程逐步推进，固态电池设备行业市场规模将显著提升，预计到 2030 年全球固态电池设备市场规模将达到1079.4亿元。

　　作为对比，2024年19家锂电设备企业的合计营收为422.82亿元，未来固态电池有望带来一倍以上的增量空间。

　　从各企业布局情况来看，兴业证券研报显示，先导智能、赢合科技（维权）（300457.SZ）、利元亨（688499.SH）、海目星（688559.SH）等企业的固态电池设备布局较为全面。

　　不过，对于固态电池的量产进度及带来的设备空间也不宜过于乐观。从当前趋势来看，固态电池或率先在3C消费电子、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、人形机器人等价格敏感度相对较低的市场普及，但这些市场的规模相对较小；而因成本问题，其在市场空间更大的动力电池应用仍有距离，未来几年带来的增量空间或相对有限。