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　　华尔街见闻

　　研究员Brad Setser指出，阿根廷面临经常账户赤字和缺乏“非借入储备”的核心困境。虽然4月获得IMF 200亿美元贷款并放宽货币管制，但这笔贷款构成了央行390亿美元总储备的主体，实际外汇储备仅约300亿美元且可能更少。

　　阿根廷央行三天内抛售超10亿美元外汇储备捍卫比索汇率，阿根廷总统哈维尔·米莱的经济实验正面临严峻的考验。

　　周五，阿根廷央行抛售了6.78亿美元来支撑阿根廷比索汇率，这是本周第三次干预汇市。此前央行已在周四和周三分别卖出了3.79亿美元和5300万美元。

　　美国外交关系协会（CFR）高级研究员Brad Setser点评称，阿根廷央行连续三天的护盘意味着阿根廷比索正面临挤兑。

　　尽管阿根廷经济部长Luis Caputo誓言将“动用最后一美元”来捍卫汇率区间，但Setser直言不讳指出，目前阿根廷的外汇储备，根本不足以支撑其持续每日向市场抛售5亿美元。

　　过去一个月，阿根廷比索兑美元已累计贬值近12%。随着美元储备加速消耗，市场愈发怀疑米莱政府是否有能力维持现行的汇率政策。

　　Outlier金融咨询公司的经济学家Gabriel认为，阿根廷问题不仅在于美元储备是否会耗尽，更在于为卖出美元而从市场抽走的巨量比索，将对经济活动产生“非常强烈”的冲击，可能导致信贷紧缩与经济收缩。

　　Gabriel表示，米莱政府需要通过展示政治实力来安抚市场，或者寻找新的美元来源，以阻止对比索的挤兑。他警告称：

否则他们将被迫提前改变汇率制度，而这将严重损害其信誉，并可能影响他们的选举表现。

　　捉襟见肘的“美元家底”

　　Brad Setser指出，阿根廷的核心困境在于它根本没有任何“非借入储备”。

　　今年4月，阿根廷政府为获得国际货币基金组织一笔200亿美元的贷款，放宽了该国长期实施的货币管制，并引入了当前的汇率区间制度。

　　而如今，这笔来自国际货币基金的贷款构成了阿根廷央行约390亿美元总储备（包括贷款和支持消费者存款的资金）的主体。

　　（季度数据显示阿根廷外汇储备总额仅约300亿美元，现在可能更少）

　　BradSetser认为：

IMF的计划虽然暂时补充了储备，但并未带来任何额外的储备积累，如今阿根廷可动用的外汇储备有限。

　　Setser的进一步强调：

在经常账户赤字和有限储备（且这些储备都来自借款）的情况下，阿根廷没有资源来维持一个被高估的汇率。这是基本的国际收支问题。

　　历史将重演？

　　Brad Setser警告称当前阿根廷的局面，让人联想到2001年的违约历史。

　　当时，阿根廷经济部长Cavallo动用国际货币基金组织的最后一笔融资来捍卫被高估的比索，最终引发了一场史诗级的债务违约。

　　他还批评IMF在处理阿根廷问题时过于关注财政状况，而忽略了国际收支的基本面，他认为阿根廷的国际收支状况恶化是显而易见的。

　　（蓝线商品出口 vs 橙线商品进口+服务进口 vs 黄线收入逆差）

　　分析认为，阿根廷净投资收入常年为负值（黄线），政府必须维持大规模的贸易顺差（蓝线远高于橙线），才能填上这个洞，否则外汇储备就会被耗尽，引发危机。

　　政治危机触发市场恐慌

　　此次比索的急跌，其直接导火索是一场政治挫败。

　　华尔街见闻此前提及，米莱的自由主义政党在布宜诺斯艾利斯省的地方选举中意外惨败，而米莱此前曾将此次选举定位为对其领导力的一次“公投”。

　　选举结果动摇了投资者对米莱维持其自由市场议程能力的信念。在10月26日关键的全国中期选举之前，阿根廷常见的选举前比索波动性显著加剧。

　　米莱在上周五指责反对派试图通过制造“在市场中蔓延的政治恐慌”来破坏其政府的稳定。

　　近几周，米莱的旗舰紧缩计划也步履维艰，由反对派主导的国会批准了一系列增支法案。同时，一桩涉及总统胞妹兼幕僚长Karina的腐败丑闻，也拉低了米莱的支持率。

　　随着储备减少和政治不确定性加剧，外界对阿根廷政府偿债能力的担忧与日俱增，这直接反映在其暴跌的主权债券价格上。

　　阿根廷主权债券收益率在两周内飙升了5.5个百分点，较同类美国国债的利差扩大至14.5%。要知道，在米莱上任第一年，阿根廷债券曾经历过一轮大幅反弹。

　　对于米莱而言，保卫比索的战役，已经演变为一场关乎其政治和经济遗产的全面危机。

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