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　　华尔街见闻

　　X 二季度营收约同比增长超过20%，环比微降2.2%，较2022年同期（其作为上市公司发布的最后一份财报）暴跌40%。广告业务的结构性失势，正倒逼着这家社交巨头彻底转向订阅服务与数据授权，为其姊妹公司xAI的AI大模型提供“燃料”，正成为其未来最核心的叙事。

　　与被私有化前相比，埃隆·马斯克旗下社交平台X的业务规模已大幅缩水。

　　据彭博社周六报道，最新向私募投资者披露的数据显示，X 2025年第二季度（截至6月30日）营收约为7.07亿美元，同比增长了超过20%，环比微降2.2%，但较2022年同期（其作为上市公司发布的最后一份财报）暴跌40%。

　　广告业务的结构性下行，正倒逼着这家社交巨头彻底转向订阅服务与数据授权，为其姊妹公司xAI的AI大模型提供“燃料”，成为其未来最核心的叙事。

　　广告基本盘萎缩与战略转向

　　对于X平台而言，广告曾是其命脉所在，而现在，这一传统增长引擎在X的战略版图中的地位已然让位于订阅和数据授权。

　　今年7月，深谙广告业务的资深高管、CEO琳达·亚卡里诺（Linda Yaccarino）离职，被外界视为X平台加速向人工智能（AI）训练数据源转型的明确信号，其战略重心已转向为马斯克旗下另一家公司xAI的聊天机器人Grok提供支持。

　　营收数据波动也印证了这一转型期的阵痛。二季度营收虽受益于选举及竞选后活动，同比2024年同期增长了超过20%，但分析认为，这股热潮的根基并不稳固。

　　特朗普胜选后，马斯克一度与其关系密切，吸引了部分广告商为向新政府示好而增加投放，但随着二人公开失和以及马斯克宣布退出政治，这部分“政治红利”也迅速消散。

　　在剧烈的转型阵痛中，X的盈利能力也出现波动。

　　数据显示，今年第二季度，其毛利润环比下降了24%，但同比仍增长超过30%。同时，公司调整前的EBITDA（息税折旧及摊销前利润）约为3.6亿美元，同样略低于年初水平，但较去年同期实现了33%的增长。

　　此外，有知情人士称，由于去年的财务指标包含复杂的调整，公司向投资者披露的信息有限，这为准确评估其财务健康状况蒙上了一层阴影。

　　资产负债表：现金储备增强，债务仍是负担

　　尽管营收承压，但X的整体业务在经历收购后的动荡后已开始出现企稳迹象。

　　一个积极的信号是其现金储备显著增强，资产负债表上的现金从2024年底的约2.44亿美元增至近10亿美元。

　　这主要得益于近期完成的一轮股权融资，马斯克和其他投资者共注资9亿美元，使X的估值稳定在440亿美元左右，与2022年的收购价基本持平。

　　然而，天平的另一端，是沉重的债务压力。当年马斯克收购推特所产生的约120亿美元债务至今仍是公司的巨大负担。

　　尽管X在今年早些时候对一笔12.3亿美元的贷款进行了再融资以降低成本，但高昂的偿债支出依然存在。

　　AI注入新故事，想象与风险并存

　　在传统业务承压之际，马斯克正为X寻找一个新的、更具想象力的资本故事，而xAI成为了其中的关键。

　　今年早些时候，X与xAI完成合并，X公司持有xAI 11%的股份。随着xAI近期以高达2000亿美元的估值完成新一轮融资，X所持有的这部分股权价值可能已经翻倍，成为其资产负债表外一笔极具想象力的资产。

　　值得一提的是，这也是马斯克构建其“帝国协同”战略的关键一环。他的火箭公司SpaceX已投资xAI，而电动车制造商特斯拉的股东也将在11月投票决定是否跟进投资。

　　但高回报预期背后是同等巨大的风险。据媒体报道称，xAI正以每月亏损10亿美元的速度在数据中心和芯片等基础设施上进行激进投入。

　　对X而言，这意味着其未来的命运已不再仅由社交媒体业务决定，而是与一场高风险、高投入的AI豪赌紧密相连。

　　风险提示及免责条款

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