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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
近日，晶科能源发布公告，晶科能源投资、上饶润嘉、上饶卓领贰号、上饶凯泰贰号等出让方拟转让股份合计4.00亿股，占晶科能源总股本的比例为4.00%。经向机构投资者询价后，确定转让价格为4.90元/股，合计套现19.6亿元。
今年上半年，晶科能源巨亏29亿，毛利率已跌入负值，虽然公司转型N型组件较早，但产品因缺少差异化优势，盈利能力并未领先可比公司。更重要的是，晶科能源将大量研发投入长期进行了资本化处理，业绩背后仍存在巨大“水份”。
除业绩承压外，晶科能源资金和债务问题也日益严峻，在同行资金链有所改善的情况下，公司经营现金流逆势大幅净流出，有息负债持续增加。
为缓解压力，晶科能源选择变卖资产，但难以从根本上解决业绩和债务问题。面对处于低谷的股价，晶科能源多个大股东集中套现，进一步打击市场对公司前景的信心。
毛利率落后丧失先发优势 研发投入长期资本化处理
上周，晶科能源发布公告称，公司控股股东晶科能源投资，以及上饶润嘉、上饶卓领贰号、上饶凯泰贰号等，计划转让股份合计4.00亿股，转让价格为4.90元/股，合计套现19.6亿元。
今年上半年，晶科能源实现营业收入318．亿元，同比减少32.6%，归母净利润-29.1亿元，上年同期为12.0亿元，实现销售毛利率-2.0%，同比下降10.6个百分点。
其中，二季度实现营业收入179.9亿元，同比减少25.6%，归母净利润-15.2亿元，环比亏损继续扩大，业绩仍处下滑趋势。
从盈利能力看，晶科能源销售毛利率-2.01%，同比下降超10个百分带你，罕见跌入负值区间，在可比公司中长期处于偏低水平。
细分产品来看，晶科能源组件营收同比下降33.7%至301.24亿元，对应毛利率为-0.98%；电池片毛利率骤降27.18个百分点至-29.95%；硅片毛利率同比下降25.92个百分点至-27.29%，硅片、电池片及组件三大业务线的毛利率均已转负。
此外，公司境外实现营收205.35亿元，同比下滑38.93%，毛利率同比下降15.49个百分点至-0.05%，也是五年来首次跌入负值区间。
更重要的是，晶科能源将大量研发投入长期进行了资本化处理，多数时间费用化率仅20%左右，业绩背后仍存在巨大“水份”。
事实上，晶科能源率先押注TOPCON及一体化产能，2023年N型组件出货就已经超过了48GW。
但随着其他光伏企业涌向TOPCon技术路线，TOPCon产能快速增长。自2023年下半年以来TOPCon电池片产能迅速释放，落地产能从不到100GW迅速扩张至超过500GW。同质化竞争导致产品价格大跌，晶科能源TOPCon先发优势已被抹平。
经营现金流逆势大幅净流出 接连变卖资产难解困局
除业绩承压外，晶科能源的资金和债务问题也日益严峻。
2025年上半年，晶科能源经营性净现金流为-38.1亿元，净流出金额同比翻番，现金流状况持续恶化。公司解释称，这主要源于报告期内销货款回收减少。
然而，同期晶澳科技、天合光能、阿特斯等公司却均呈现明显净流入状态。在同行资金链有所改善的情况下，晶科能源经营现金流逆势大幅净流出。
截至2025年6月末，晶科能源资产负债率达74.07%，较2024年末上升2.08个百分点，债务负担不断攀升。
其中，有息负债率达32.47%，较2024年末激增5.92个百分点，半年内增加约65亿元。有息负债合计规模接近300亿元，主要包括短期借款、长期借款及应付债券等。
2023年，晶科能源宣布了总投资额高达560亿元人民币、年产能达56GW的山西一体化大型基地项目。
为推进该项目，公司原计划通过定增筹集资金97亿元，但已于2024年7月宣布终止此次定增计划。项目突遭变故对晶科能源的产能扩张战略造成重大打击，山西一体化项目遭遇挫折。
为缓解压力，晶科能源选择变卖资产。
2024年7月，晶科能源将持有的新疆晶科能源有限公司（以下称“新疆晶科”）100%股权，以43亿元出售给资阳市重大产业股权投资基金合伙企业及董仕宏（即仕净科技董事长）共同指定的主体。
公告显示，2022年，新疆晶科实现净利润1.5亿元，仅2023年第一季度，新疆晶科净利就达到了1.4亿元，几乎相当于2022年全年利润，标的业绩颇为亮眼。
此外，按照交易协议，晶科能源承诺2023年到2026年，新疆晶科扣非净利润将分别不低于5亿元、10亿元、15亿元和20亿元。
2025年9月，晶科能源公告，拟将全资子公司浙江晶科新材料80%股权以8000万元价格出售给帝科股份。
公告显示，浙江晶科新材料近两年持续亏损，2024年实现营收1.78亿元，净利润-737.74万元；2025年上半年营收5666.69万元，净利润-1134.67万元，此次交易溢价率却高达299.08%。
同时，该笔交易将产生5494.23万元投资收益，占晶科能源2024年经审计净利润1506万元的364.8%，一定程度上缓解了公司的财务压力。
变卖资产显然难以从根本上解决业绩和债务问题。面对处于低谷的股价，晶科能源多个大股东集中套现，公司的前景无疑令市场更加忧虑。
