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来源：有连云
AI摘要
近日，国家医保局发布了第11批药品集采文件，首次提出“反内卷”。其中提到为防范企业报出异常低价，熔断其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低。本次集采优不再简单选用最低报价。
在本轮行情中投资A股医药的投资者可能一直有些不平：明明都是医药，港股创新药明显强于A股的创新药，凭啥？
为啥医药板块港股吃肉A股喝汤呢？关键还是在于想象空间。海外是增量市场，因此BD出海或CXO受到各路资金的追捧，未来想象空间巨大，走出强势行情。而国内市场由于看不到增量，过往集采成为内卷场景，因此逻辑上更弱一些。
听出来了吧，集采就像一把高悬在A股医药头顶的达摩克里斯之剑。而集采的风向表明上层对于行业的政策扶持和监管态度，也左右医药市场的进程。
近日，国家医保局发布了第11批药品集采文件，首次提出“反内卷”。其中提到：为防范企业报出异常低价，熔断其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低。本次集采优化了价差控制“锚点”的选择。不再简单选用最低报价。当最低价低于入围均价的50%时。将以入围均价的50%为价差控制点。
数据来源：国家医保局
此外，“要求企业不低于成本报价”，如果低于“锚点价”，需要对报价合理性做声明，解释成本构成。
因此，这一批集采重点就是改进报价机制，确保中标企业有钱赚。特别是对于成本控制更优的大型龙头企业，有更大的利润空间。
那么我们总结一下，本轮集采反内卷受益最大的企业会是这三部分：
1、主要业务为国内市场的医药龙头企业
2、之前受到集采困扰比较大的医疗器械、疫苗等企业
3、以创新药、CXO为主的创新药企，也能进一步占领国内市场
五类医药主题基金谁将受益？
那么我们不妨带着这个标准，来看看当下市面上的5类医药ETF谁将受益？
创新药类ETF
市场目前对确定性景气度抱团强度更高，这个利好相对而言是补涨修复的机会，先看一个短期情绪效果。如果确定性进一步提升，再期待更大级别的抱团行情。
虽然对于出海为逻辑的CXO、创新药企来说短期直接利益有限且是高位，而中远期来看，药企利润提升，也有望继续增大创新药投入。
另一方面从数据上看中证创新药产业对比中证港股通创新药本身涨幅相差近一倍，即便行业面临短期高位，但是集采带动的A股创新药也有很高概率会在未来迎来估值修复可能。
数据来源：Wind 截至：2025.09.22
最后，中证创新药产业权重股中药明、恒瑞、百济等医药龙头在A\H股均有布局，未来无论是想想空间还是集采“反内卷”的利好几乎都能吃到，因此这类指数整体仍旧值得期待。产品方面银华中证创新药产业ETF （159992）整体规模优势比较大，在意流动性的投资者可以考虑。
中证创新药产业权重股分布
数据来源：Wind 截至：2025.09.22
生物医药ETF
生物医药这个品类其实是属于比较宽泛的领域了，有CXO、创新药、医疗器械、医美、疫苗等，选取沪深A 股及红筹存托凭证中30只生物医药龙头。优点是什么利好几乎都能够吃到一些红利；而缺点也很明显，就是行业分布过于平均，好在其龙头属性较为突出相对而言业绩也较为稳定。
那么对于本轮集采“反内卷”的利好而言，其多数领域都能享受到上述红利，此外，30支成分股无一例外都是龙头企业，也比较符合我们第一条中所描述的受益企业的特征。即便修复的幅度没有创新药那么猛烈，但是稳站稳打的特征也比较适合稳健投资者。
数据来源：Wind 截至：2025.09.22
产品方面，场内的基金有： 天弘国证生物医药ETF （159859），场外的基金有：招商国证生物医药指数LOF A（161726），两支产品几乎占据了指数规模的80%，近期资金流入明显。
医疗器械类ETF
这个板块技术含量比较高，壁垒深。但是国产替代空间巨大，长期开看，成长性应该还可以。
值得注意的是器械之前是集采的“重灾区”，受集采影响更大些，主要面向国内市场，因此本轮改革后修复预期账面上更强。
但高弹性往往也预示着高风险，医药的细分板块ETF虽然弹性更大，但风险也更大。需你对具体板块有深入理解，并能准确把握轮动时机。
数据来源：Wind 截至：2025.09.22
产品方面，华宝中证医疗ETF （512170），作为跟踪该指数产品中航母级的存在，同时也是全市场规模最大的医药医疗类ETF，规模突破250亿。最近一年日均成交额都在6亿元以上，这说明资金比较认可该基金。
医药主题类ETF
这类指数中的代表是沪深300医药，对比我们开头提到的生物医药指数，其龙头股特色权重更集中，成分股26只，成分股平均市值更大，还增加了中药成分。总体走势上其实与生物医药大同小异，只是医药更稳一些。
前十大权重股占比超过70%，都是熟面孔：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗等大牛股，化学药占比接近40%，生物药品28%左右，还覆盖制药服务、医疗器械、中药等。和中证创新药产业相类似，指数依赖成熟产品线，缺乏爆发性增长点。
而且相对于创新药的想象空间而言，300医药就更加的保守了，好处是稳健性也足够优秀，当前无论是估值还是波动率都是同级别较低的。
产品方面，易方达沪深300医药ETF（512010）这个是目前唯一跟踪产品，规模接近200亿，妥妥的巨无霸！
中药ETF
从集采“反内卷”角度分析，现在集采也纳入中药饮片，当然片仔癀、阿胶这类消费级的就不在内了。因此整体而言中药看不到强的关联，机会可能在于饮片关联的比如同仁堂这类。
板块估值方面，中药板块动态市盈率居2021年以来低位。截至2025年9月22日，中证中药指数市盈率TTM为25.07x，仍在2021年以来低位。
此外，中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解。常用中药材连翘、当归、牡丹皮的价格也呈下降态势，麦冬、党参价格相对稳定。预计2025年中药企业的毛利率压力有望随中药材价格回落而缓解。
因此对于中药的理解，集采在其中的作用并不大，更多的是行业原材料价格的波动所引起的。加上极低估值的诱惑，稳健性投资者其实可以把其作为底仓配置的资产之一。
数据来源：Wind 截至：2025.09.22
产品方面，汇添富中证中药ETF （560080）在一众跟踪中药指数的ETF基金中脱颖而出，其兼具内需新消费和医药双重属性，也让其成为了当下医药市场中必不可少的一部分。
从短期修复空间来看，国产纯药企可能短期空间更大。不过市场爱抱团景气，资金也很容易联想到更大的产业链，港股创新药、CXO、器械、中药等同样有望共振。
随着后续医保局集采“反内卷”措施逐步完善，企业药品价格的竞争有望逐步回归良性。新规则下，药品价格企稳，医药企业的盈利能力可能逐步提升。
