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　　来源：中国基金报

　　【导读】六位公募投研人士解读股市

　　中国基金报记者 方丽 陆慧婧 张燕北

　　2025年10月9日，沪指一度站上3900点，这是自2015年牛市以来时隔十年的重要突破，引发市场广泛关注。

　　这一关口在当下有何重要意义？背后的主要驱动因素有哪些？后续哪些板块或行业有机会？市场风险在哪里？

　　为此，中国基金报采访了博时基金权益投资一部投资总监兼基金经理曾豪，永赢基金权益投资部联席总经理、永赢锐见进取基金经理李文宾，嘉实信息产业基金经理李涛，诺安精选回报基金经理吴博俊、上银基金经理陈博，富荣基金研究部/权益投资部总经理、基金经理郎骋成。

　　A股可能迈入全新发展阶段

　　中国基金报：沪指时隔十年一度突破3900点，对此你怎么看？

　　李涛：此次突破不仅仅是数字的跨越，更是经济复苏、资本市场回稳向好、投资信心提升的有力佐证。需要注意的是，虽然市场整体上行，但分化明显，这反映当前市场仍处于结构化行情中。

　　李文宾：这是A股步入新发展阶段的重要标志。这一突破反映了资本市场投资逻辑的根本转变，即从过去依赖流动性驱动和与传统投资驱动型经济挂钩，转向以新质生产力和中国优质企业为核心。此外，市场结构的优化、市场生态的完善进一步巩固了3900点的基石意义，表明A股已进入以科技创新为引擎、估值体系更健康的新周期。

　　陈博：A股结构已悄然变化，本轮上涨的行业和板块大多数是业绩高速增长、代表新时代的板块，如电子、新能源、创新药、新消费、游戏等。从中长期发展的角度看，这些板块上涨带动指数突破3900点是良性的，标志着国内经济结构转型已有成效，A股迈入了高质量发展的新阶段。

　　吴博俊：沪指突破3900点，既体现了对经济结构转型的期待与强国自信，也反映出投资者与我国资本市场日趋成熟。某种意义上是A股迈入新阶段的契机。

　　曾豪：从市场情绪角度看，3900点是长期以来的关键阻力位，突破3900点极大地提振了投资者信心。从市场本质来看，这更可能是A股迈入全新发展阶段的标志。一方面，宏观经济的稳健增长为市场提供了坚实支撑，上市公司业绩整体平稳；另一方面，政策持续发力支持资本市场发展，为市场筑牢根基。此外，市场结构性特征明显，科技成长与资源安全成为双主线，资金布局明确，显示出A股正朝着更具活力和韧性的方向发展。

　　郎骋成：这是中国市场步入新周期的标志性信号。这一突破反映了投资者对中国经济韧性的重新定价，也体现了资本市场在资源配置中核心作用的提升。依赖地产和基建的传统增长模式逐步让位于科技和创新驱动。

　　政策、资金和产业趋势共振

　　中国基金报：回顾从3000点到突破3900点的这轮行情，你认为最主要的驱动因素有哪些？

　　李文宾：本轮行情的驱动力，源于宏观经济发展动力转换、资本市场制度建设红利持续释放以及市场资金结构优化所形成的多重共振，其基础更牢固、动力更持久，持续性显著强于单纯由流动性宽松或情绪推动的短期上涨。

　　李涛：一方面，在科技浪潮引领下，宏观经济基本面改善，为资本市场长期向好夯实了基础；另一方面，政策红利持续释放与各类资金加速入市形成合力，共同支撑A股指数持续走强。

　　陈博：从2024年9月24日政策转向后，市场信心得以有效提振并逐步趋稳，投资者开始寻找更多投资机会与标的，这一宏观变化构成了市场环境中相对重要的积极因素，为股指从去年年中较低的位置重回3000点提供了有力支撑。这轮行情本质上是由经济结构转型带来的业绩增长所驱动的。

　　郎骋成：本轮行情核心驱动力可归结为政策、资金和产业趋势的三重共振。

　　吴博俊：居民存款流入股市、政策导向下的科技转型升级、经济预期向好，均是本轮行情的重要推动力，但我们认为相关政策密集出台后，市场信心的恢复是根本原因。

　　资本市场含“科”率显著上升

　　中国基金报：与十年前相比，你认为当前市场的产业结构、投资者结构和估值结构有哪些根本性变化？你看好哪些领域或赛道的长期投资价值？

　　陈博：十年前科创板未设立，沪深300指数中地产、白酒等传统行业权重较高，如今结构已深度变革：一方面，电子、电力设备等新质生产力板块权重显著提升；另一方面，银行、公用事业等经济“压舱石”行业凭借稳定分红维持较高权重。

　　展望未来，我仍然看好“哑铃型”策略：一端可聚焦于经济结构转型驱动的科技、新消费、创新药等领域，另一端可关注银行、交运、公用事业等高股息央企国企。

　　郎骋成：长期看好三大方向：一是AI算力与应用、半导体等科技革命领域，受益于全球技术迭代与国产替代；二是智能家居、健康服务等消费升级新增长点，顺应人口结构变化；三是“反内卷”下的资源品、高端制造等政策赋能板块，供需改善带来盈利弹性。

　　吴博俊：从产业结构演变的视角来看，市场正经历从房地产、钢铁建材等传统制造业往高端制造业转变的过程；从国际竞争的角度出发，需要发展更多优势产业，实现关键技术自主可控。因此，我们看好芯片、AI、创新药、国防军工以及部分具备国际竞争力的细分领域。

　　李涛：2015年突破3900点时，A股市场仍以金融地产为主导；如今，资本市场含“科”率显著上升。科技、新能源、高端制造等新兴产业领涨，体现了中国经济从“要素驱动”向“创新驱动”的转型成果。在AI技术革命和产业升级的驱动下，未来重点看好四大方向的投资机遇：AI、高端制造、周期成长、红利资产。

　　李文宾：与2015年相比，当前市场在产业结构、投资者结构和估值体系上均已发生质变。长期看，我们更关注两类方向：一是处于“从0到1”阶段的颠覆性技术领域（人形机器人、固态电池、可控核聚变等），二是处于“从1到10”产业化关键期的新兴产业（人工智能、智能驾驶、创新药、半导体等）。这些领域兼具政策支持与市场需求，有望诞生一批具有全球竞争力的龙头企业。

　　曾豪：在当前流动性宽松情况下，市场行情仍围绕“新质生产力+自主可控+AI产业趋势”的合力驱动，科技成长行情值得关注。同时，处于低位的大宗商品也可能明显受益于流动性的改善，供给侧受限的周期品可能存在投资机会，有色、化工、钢铁等也可能有机会。跟内需相关度不高的新消费最近出现调整，也具备一定的投资价值。

　　资金流入可持续性取决于三个方面

　　中国基金报：近期市场成交量显著放大，你如何分析当前资金的来源和性质？流入的可持续性如何？

　　曾豪：近期资金来源呈现多元化，外资回流、国内机构加仓以及居民储蓄通过基金等方式“搬家”入市等因素均有贡献。在多种因素共同作用下，资金流入具有一定的可持续性，但也需要关注宏观经济形势、政策变化、国际局势等因素对资金流向的影响。

　　李涛：既有外资回流，也有国内机构加仓。短期需防范情绪过热风险，中期在政策与基本面支撑下可持续性较强，长期则取决于市场生态与宏观经济环境的协同。

　　李文宾：市场成交量显著放大，是场内资金活跃度提升与场外增量资金入场共同作用的结果。就场外资金而言，当前阶段或以国内泛机构资金为主。从历史经验看，牛市中的场外资金入市往往呈现清晰的轮动节奏：先由产业资本等长期力量奠定基础，再逐步过渡到居民资金的广泛参与。当前市场正处在这一长期趋势的早期阶段，意味着后续增量资金的潜力依然可观。

　　吴博俊：本轮市场走势是多方因素共振的结果：国内机构投资者看好经济转型，加大权益资产配置；外资认可中国全球竞争力提升，资金持续回流。当前国内外流动性整体宽松，国内经济转型稳步推进，从中期看，各路资金流入或具备可持续性。

　　陈博：市场良性上涨自然会带动成交量提升，其中包含了外资回流、保险及公募等机构提高权益比例等多方面因素。从半年报和未来业绩预期看，表现良好的板块，其业绩增速是匹配目前的估值和上涨幅度的，这说明市场是有效的、合理的，未来资金有望持续流入。

　　郎骋成：近期成交量放大是资金面活跃的直接体现。从资金来源看，国内机构是主导力量，保险资金在政策引导下加大权益配置，私募和量化资金活跃度提升；外资受美元周期和全球配置影响，短期流入出现波动，但中长期流入潜力大。从资金性质看，更多资金关注长期价值而非短期套利，这有助于市场稳定。

　　资金流入的持续性取决于三个方面：一是经济复苏节奏，二是政策连续性，三是全球流动性环境。当前看，资金流入在中短期内可持续，但需警惕估值泡沫化后的波动风险。

　　不会因短期热点波动而频繁调仓

　　中国基金报：你近期的操作策略是否发生了变化？能否谈谈具体的调仓方向？

　　曾豪：操作上，考虑采用“核心+卫星”配置，大部分仓位配置低位的蓝筹（如周期和部分消费），小部分仓位布局高弹性赛道，还要关注医药、消费电子板块。

　　陈博：在一轮较为良性的牛市中，我倾向于保持高仓位运作，但会在结构上适时进行高低切换。今年以来，市场呈现出较为明显的轮动特征，年初的机器人板块、年中的军工和创新药、三季度的算力和电子等，不同阶段的上涨主线存在高低切换的特点。

　　郎骋成：我依旧以中性偏多思路为主，保持合适仓位，并通过适当分散行业、风格来控制组合波动。

　　李涛：总体而言，在锚定产业趋势确定投资方向后，不会因短期热点波动而频繁调仓。

　　成长股的长期逻辑源于产业趋势驱动，人工智能、半导体等领域加速创新，推动产业变革，带动上下游产业链协同发展；在“反内卷”政策下，先进制造、偏周期的行业也有望受益；面向国内外广阔需求，很多优质消费股票也值得持续挖掘。

　　李文宾：我们不会因指数突破某一关口而进行大幅仓位切换，但会基于估值性价比进行结构性微调。例如，对于人工智能产业链、半导体等将继续保持关注，其短期波动不会改变产业长期上行趋势；对于部分业绩兑现尚不清晰、估值已显泡沫化的标的，则会适时获利了结；同时，也着手进行左侧布局，一方面增配已突破关键价位的高风险收益比资产，另一方面提前布局三季报存在超预期潜力、估值尚未被充分挖掘的细分领域。

　　关注经济复苏节奏、政策力度、流动性

　　中国基金报：你认为当前市场面临的主要潜在风险或挑战是什么？

　　李涛：虽然市场整体向好，但国内经济的复苏节奏、政策刺激力度、市场资金流动性，以及外部环境如贸易领域争端等因素仍存在不确定性，需要密切关注。

　　李文宾：需警惕两类风险：外部政治环境的高度不确定性和海外经济基本面的反复甚至恶化风险。若欧美经济走向深度衰退或陷入滞胀，或将通过外需链条向国内传导，对我国的出口及相关产业链企业的盈利预期造成压力。此外，美联储在抑制通胀与防止经济硬着陆之间艰难平衡，其政策信号的反复与摇摆将持续放大全球主要资产价格的波动性。

　　曾豪：结合最新市场数据与政策动态，需重点警惕的利空因素包括：第一，经济的结构性风险。一方面，全球增长分化与贸易摩擦?加剧，需警惕美国关税政策的反复；另一方面，国内基本面尤其是房地产行业仍存在压力，需要密切跟踪。第二，市场从“慢牛”走向“快牛”，这可能带来市场估值风险。第三，国际政策不确定性的风险，如美联储政策转向，若推迟降息或年内降息幅度不及预期，可能导致美债收益率再度攀升，压制成长股估值。

　　策略上淡化短期波动

　　中国基金报：你对正在考虑入场或调整仓位的普通投资者有什么建议？如何避免“追涨杀跌”？

　　郎骋成：对普通投资者来说，采取“稳健主导、积极辅助”的策略或许更佳。在风险适配的情况下，可以通过基金定投或ETF分散参与，投资方向上可聚焦科技、消费和政策受益板块，避免单一押注。更重要的是培养长期视角，避免情绪化操作。

　　吴博俊：短期可以更多聚焦于产业政策支持的重点方向，从企业是否具备足够核心竞争力或护城河的角度调整配置。中期来看，“顺周期”的板块可以站在2026年的角度，考虑逐步左侧布局。

　　投资者可以借助公募基金等机构的专业研究能力进行资产配置，也可以通过ETF等工具进行分散化投资，选择自己看好的细分行业。基金定投也是一个不错的选择。

　　李涛：看懂驱动行情的核心逻辑比纠结短期涨跌更重要。科技投资本身波动较大，建议大家在工具选择、投资策略上要多花功夫，争取选准、拿住。如果自己精力有限，可以选择交给专业投资者来操心；策略上淡化短期波动，避免追涨杀跌，或可采用基金定投，利用波动逆向分批布局。

　　陈博：我的建议是，对于准备买入的标的，适当多研究基本面、未来业绩表现和产业趋势。如果确信买入的资产有很大的上涨空间，就不需要做波段交易，持有就是最好的策略。深入研究之后再入手，即便犯错也可以在反思中获得提升，这本身就是一种稳健且有复利的投资策略。

　　曾豪：建议投资者以“核心+卫星”构建组合：核心配置高股息、估值合理的红利资产筑底，卫星部分适度布局科技成长等景气赛道，同时，通过“固收+”产品平衡波动。

　　避免追涨杀跌需建立纪律：一是预设止损止盈点位，严格执行投资计划；二是分散配置，降低单一板块依赖；三是聚焦中长期趋势，通过定投基金或选择均衡风格产品，降低短期交易冲动。

　　需警惕波动与分化风险

　　中国基金报：推动指数进一步上行的关键催化剂会是什么？

　　吴博俊：市场中长期仍有发展空间。未来，转好的经济数据、有效的产业政策（如“十五五”规划）都有望成为推动市场上行的关键催化剂。

　　李涛：若科技主线发力、增量资金流入、政策红利释放，市场有望上行，短期需警惕波动与分化风险。

　　李文宾：推动指数进一步上行的关键催化剂或来自三方面：一是半导体、人工智能等领域科技创新从研发走向大规模产业化突破，形成商业收入与盈利贡献，验证新质生产力效能并打开估值空间；二是中国经济增长韧性持续获数据验证，强化投资者对经济独立增长的信心；三是资本市场结构优化，长期资本加大权益配置、外资趋势性回流，从资金面夯实市场基础。

　　郎骋成：市场的上行还未结束，短期的震荡只是阶段性调整。往后看，企业盈利改善、“十五五”规划落地和改革深化等都将成为推动指数上行的催化剂。

　　陈博：当前A股点位或标志着中国经济站上高质量发展新起点，A股长期行情或才起步。部分板块尚未充分表现，随着经济结构优化与产业传导效应显现，这些板块有望接力上涨，进一步打开指数上行空间。

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