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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　9月25日，赛力斯发布公告称，公司发行境外上市外资股（H股）获中国证监会备案，拟发行不超过3.31亿股境外上市普通股并在香港联交所上市。这意味着，赛力斯赴港IPO进入冲刺阶段。

　　根据公告，赛力斯本次香港IPO募资金额将主要用于研发投入、多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务，以提升公司的全球品牌知名度，以及用作营运资金及一般公司用途。

　　赛力斯最早跟华为合作并推出问界品牌，占据先发优势。不过，相较于理想汽车，赛力斯研发投入偏低，而销售管理投入又显著偏高，“重营销、轻研发”特征明显。

　　今年前8个月，赛力斯累计销量同比下滑约10%，其中新车型问界M8上市后月均销量不足2万台，低于此前预期。更重要的是，M8挤占了M9和M7的市场份额，导致后者销量同比大降。同时，华为另外“四界”的陆续上市又进一步稀释了问界的华为品牌附加值。

　　值得注意的是，赛力斯来自海外市场的营收占比已降至不足3%，港股上市能否获得满意的估值，市场对此仍存疑虑。

　　销管费用率达理想汽车两倍 “重营销、轻研发”特征明显

　　赛力斯的前身是小康股份，2016年在A股上市。2021年，公司率先与华为跨界合作，推出了AITO问界品牌，并陆续推出问界M5、M7、M9等多款产品。自此，赛力斯从老牌车企变身新势力，实现市场表现的彻底翻身。

　　不过，若抛开华为“品牌光环”，赛力斯的技术含金量如何，或许值得商榷。

　　2022年至2024年，赛力斯研发支出分别为31.06亿、44.38亿和70.53亿元，低于理想汽车同期67.8亿、105.86亿和110.71亿的水平。

　　不仅研发支出金额显著偏低，除2023年外，赛力斯研发投入占同期营收的比例，也明显低于理想汽车。

　　事实上，赛力斯在电池、电机、电控以及数据等新能源核心技术方面，长期依赖华为和宁德时代等公司，作为老牌传统车企的“技术空心化”问题突出。

　　而华为与赛力斯的合作模式又强化了“华为技术主导” 的市场认知。相关调查显示，有超7成问界消费者因“华为技术”下单，而非赛力斯自身品牌。这种认知惯性使得赛力斯问界难以摆脱“代工厂”标签。

　　值得注意的是，研发支出不足的同时，赛力斯在营销方面的投入却显得不遗余力。

　　2022年至2024年，赛力斯销售费用分别为48.20亿、54.65亿和191.84亿，销售费用率分别为14.13%、15.25%和13.21%，高达同期研发支出的3倍左右。

　　横向对比来看，近几年来，赛力斯销管费用率长期高于理想汽车，并高达后者的2倍之多。赛力斯问界“重营销、轻研发”的特征极为明显。

　　问界M8严重挤占M9和M7份额 海外营收下滑、占比降至不足3%

　　港股IPO冲刺前夕，赛力斯的销售表现也让市场感到些许忧虑。

　　今年前8个月，赛力斯累计销量为29.24万台，同比下降10.00%。作为今年的重点车型之一，问界M8在4月上市至8月期间，共销售7.83万台，位居40万元级SUV销量榜首，但单月销量不到2万台，仍低于此前市场预期。

　　需要注意的是，问界M8的上市严重影响了M9和M7的市场份额。统计显示，今年4月以来，问界M9销量同比加速下滑，问界M7销量同比降幅更是高达70%左右。

　　同时，智界S9等车型凭借更高的智能化配置抢占高端客群，另外“四界”的陆续上市导致华为资源分流，问界在华为门店的展示面积从60%降至45%。

　　第三方调研显示，32%的潜在用户因“华为品牌吸引力下降”放弃购买问界，问界的“华为品牌附加值”被进一步稀释。

　　值得注意的是，2024年，赛力斯来自海外市场的收入为41.97亿，同比下降约15.5%，占全部营收的比例已降至不足3%。

　　今年3月，赛力斯刚刚完成81.64亿元的A股定增融资，此番赴港上市能否得到投资者认可并获得满意的估值，市场对此似乎仍存疑虑。