【央视新闻客户端】
来源：围棋投研
昨天市场表现不错，我昨天下午就在翻看哪些ETF涨得比较好，发现有个新上市的农牧渔ETF（159275）。
之前就有读者问怎么看农业股，毕竟不是深度覆盖，我有点犹豫要不要聊，但前几周食品饮料文章的反响挺不错，那今晚就再聊聊农林牧渔吧。
首先缩小下范围，农牧渔ETF（159275）具体跟踪的是中证全指农牧渔指数，拉出前十大持仓就能发现，大部分都是猪肉股，因此核心要素还是“二师兄”。
猪周期是非常典型的周期赛道，而且这两年有发生些变化，值得聊聊。
最早的逻辑，就是猪肉股跟着猪价走，但这几年已经慢慢没那么有效。
我特意翻阅了猪肉价格最强的那几年，即2019-2020年的内部聊天记录，当时有小伙伴算了一笔账：
“现在（指2019年底）一公斤活猪售价达到35元，但是成本大概是11元，所以一公斤活猪的毛利就有24元。如果按一头猪100公斤算，也就是卖一头猪毛利高达2400元，平均毛利率为35.6%。
假设2020年的活猪均价大概在25元，测算出牧原股份的毛利=24元/公斤*100公斤*1750万头=245亿元，再刨除掉费用就是利润，该数字可能会高于2019年整个的销售额。”
结果后来，牧原股份2020年归母净利润是273亿，不仅超过了2019年的收入，更是超出了内部预期，其股价也是一路涨至2021年初。
当然，2019-2020年是猪肉最贵最具有代表性的时段，如果再拉长些时间，看过去10年的猪肉板块和猪肉价格走势图，会发现两者是更加趋同：
在大方向上，股价跟着猪肉价格是没问题的：无论从哪个历史数据来看，高猪价的时候买养猪股就是风险，低猪价的时候买就相对安全。
但如果要放到中短期，这里面就有些问题：有时候是股价领先于猪肉价格、有时候股价和猪肉价同步、还有时候是两根线完全背离。
因此，单从猪肉价格来判断短期猪肉股的趋势，已经不太有效。例如，今年7月底以来生猪价格就在往下走，头部企业的股价却是坚挺，难以做判断。
猪价的背后是供需关系，以前研究猪周期要“上知天文，下知地理”。
有卖方机构整理了一张“猪价供需图”：
如果按照这个图做投研，对宏观、中观和微观都要了如指掌，实际上很多农业研究员确实是做得非常详细。但如果不是专门研究生猪行业，我觉得就不需要样样精通，只需抓住最核心指标，（能繁）母猪存栏量。
母猪比较好理解，能繁母猪稍微解释下：业内把已经产过一胎仔猪、且能够继续正常繁殖的母猪，称为能繁母猪。通俗点说，就是确保还能够生仔的母猪。
猪周期供需本身不难理解，大概是：猪价下跌—大量淘汰能繁母猪—生猪供应减少—猪价慢慢上涨—能繁母猪存栏上涨—生猪供应快速增加—猪价再次下跌。
但最近有个变化，更严格的监管、更大的整合力度及新养殖技术使得国内生猪供给稳定且可快速调整。未来，供给缺口的持续时间就会越来越短，那么所谓猪周期就会被慢慢“熨平”。
这个结论，除了上面猪肉价格的走势放缓，还有个佐证就是能繁母猪存栏量的波动幅度收窄。2019-2021年补栏（补库存）幅度将近有50%，而2022年就只剩5%，2024-2025年更是下降到1.3%，几乎没有波澜了。
既然中短期很难看到起伏，研究猪周期还能有什么角度呢？我理解就是：
行业竞争格局显著优化，以量换价向龙头集中，优质企业盈利的底部将不再是亏损，利润底部和中枢都将大幅抬升。
最后落实到资本市场，普遍指标和特殊指标都要看看。
先看个几乎所有行业都适用的，即市净率，就拿农牧渔ETF（159275）为例，现在大概是过去10年的30%分位数，属于合理偏低位置。
再看个猪肉行业的特有指标，即“市猪率”，用上市公司市值除以有多少头猪，就是每头猪的市值。
以牧原和温氏为例，以往猪周期最底部的时候，头均市值是3000-4000元/头，而周期顶部的时候，头均市值能够达到10000元/头。
现在情况怎么样呢？还是继续看图说话：绝大部分企业的“市猪率”都在偏底部位置。
到这里，基本就能做个总结：
1）猪价是处于长期维度的低价区间；
2）猪肉供需的波动幅度在逐年降低；
3）市净率和市猪率都是偏底部位置。
因此，生猪板块的投资逻辑，似乎将由过去的周期股顶底判断，慢慢切换至生猪价格稳定后的长期视角，最好的结局是优质龙头企业有更强的确定性。
当然，生猪板块的周期变化能否扩张到整个农牧渔板块，以及更细致的猪肉价格拆分和趋势，就难以展开了。
回到开头所言，毕竟不算是深度覆盖，只能起到个抛砖引玉的作用，希望能够对读者们略有帮助，也欢迎批评与指正！
